为什么债券供给依旧没有恢复

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今年上半年信用债表现要好于利率债，这背后的一个重要原因就是信用债的供需矛盾。今年信用债供给下降是市场的共识，但到7月依然没能恢复，这不禁要思考一下原因是什么。

债券供给下降是结构性的。城投债供给是下降的，产业债是上升的，这样符合年初以来监管机构鼓励产业债发行是一致的，至于背后的目的或许就是在为城投债供给下降未雨绸缪。

区县级城投发行下降快于地市级，这也符合城投在隐债管控背景下，审核趋严的结果，去年以来一系列的发行管控，以及各地对于弱区域弱资质国企发债的管控，都造成了这种结构化的差异。

资产证券化产品发行大幅净减少。这背后是多个因素造成的，abs市场的供给大户一个是银行的信贷资产，一个是房地产，一个是消费金融和租赁类。银行由于经济下行本身就缺资产，所以发行证券化的动力也就下降了。房地产市场既涉及银行的住房抵押贷款，也涉及房地产公司的供应链等资产，地产行业目前销售依然艰难，房企本身也处于风险暴露过程中，而发行场所也一度收紧了相关资产的发行，最后的结果就是大幅净减少。至于消费贷主要是受到审批的影响，不过最近有放松的趋势。

上面这些因素最后都导致了信用债供给的下降，除此之外，还有一个被动因素。债券发行审核都是有一些审批标准，但房地产下行导致卖地收入下滑后，实际也被动触发了一些审批指标下降。

一边是供给下降，一边是需求上升。需求的来源有几个方面，一是权益市场上半年的熊市带来的债券市场资金流入，二是银行本身在信贷与债券市场的再均衡，三是非标资产减少后部分机构对标债的需求，四是今年宽松政策带来的资金增加和杠杠成本下降。