应谨慎解读固定资产投资下滑对GDP增速的影响丨高频数据看宏观

2017年1-11月份，全国固定资产投资同比增速延续下跌趋势，达到2000年来低点。固定资产投资增速尤其是民间固定资产投资增速的不断下滑，显示了投资主体对未来市场预期的信心减弱，值得注意。上周的中央经济工作会议也谈到要促进有效投资特别是民间投资合理增长。但是需要指出的是，其与支出法GDP核算中的固定资本形成并不是一回事。固定资本形成不包含资产投资中的土地购置费、旧建筑和旧设备购置费，另外还要加上500万元以下建筑项目的固定资产投资、商品房销售增值以及矿藏勘探、计算机软件等无形固定资产支出。一方面，随着土地购置费的大幅攀升等因素，固定资本形成与固定资产投资之间的差异持续扩大，两者之间的比例从2003年100%降低至2016年的54%；另一方面，随时数字经济的发展，计算机软件等无形固定资产支出的增加也不容忽视，根据我们的测算，固定资产投资同比增速对固定资本形成同比增速的解释度仅约50%，2016年两者更是出现了反向变化。因此，在使用固定资产投资数据对GDP增长进行预测和解释时应更加谨慎，4季度固定资本形成对GDP的拉动作用不一定降低。

上周，央行净投放资金2000亿元，资金价格维持不变；银行间市场流动性相对稳定。但是，票据直贴利率升至半年来高位，企业债利差也出现上升，或预示企业融资成本已悄然提高。