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走到K线背后，发现黑马！

300693，A股最大的鱼，ROE碾压片仔癀，有且仅有一家！

飞鲸投研 · 公众号 · · 2024-10-13 18:30

主要观点总结

本文主要介绍了盛弘股份在新能源领域的发展情况，特别是在储能和充电桩两个细分方向上的表现。文章指出盛弘股份的ROE持续增长，通过杜邦分析法对ROE进行拆分分析，发现公司的净利率、权益乘数和总资产周转率均有所提升。文章还详细分析了公司的财务状况、业务扩张情况和未来增长前景。

关键观点总结

关键观点1: 盛弘股份在新能源领域的储能和充电桩业务表现突出。

公司在新能源电源设备行业中ROE最高，展现出强悍的盈利能力。

关键观点2: 盛弘股份的ROE持续增长，通过杜邦分析法发现公司的净利率、权益乘数和总资产周转率均有所提升。

这些指标的提升共同驱动了公司盈利能力的提升。

关键观点3: 盛弘股份的财务状况良好，费用管控成效明显。

公司的各项费用率均呈下降趋势，偿债能力较强。

关键观点4: 盛弘股份的业务持续扩张，未来增长前景可观。

公司站在高压快充行业风口，扩大产能，提高存货数量顺应市场趋势。

关键观点5: 盛弘股份的主要收入来源为充电桩和储能业务。

公司作为充电桩产业链的上游供应商，有望从海内外充换电产品的需求增长中持续受益。

正文

去有鱼的地方捕鱼。

目前，在新能源领域，光伏产能过剩、风电业绩不及预期的背景下，储能和充电桩两个细分方向让人眼前一亮。

根据数据，近年来储能产业规模高速增长， 2024 上半年的储能装机规模已超过 2023 年的 69% ，且预计 2025 年将达到 2000 亿美元。此外，市场对充电桩的需求不断扩大，如今的车桩比例约在 3:1 ，预计至 2030 年将实现 1:1 。

正所谓，鱼多的地方，才更容易钓到鱼。同理，站在行业发展的风口中，才更容易找到具潜力的公司。

选择公司的指标，我们用了巴菲特最爱的 ROE 。而在新能源电源设备行业中 ROE 最高的，同时也是储能和充电桩双料龙头的，是 盛弘股份 。

2019-2023 年，其 ROE 从 9.81% 不断上升至 31.8% ，远超东阿阿胶、片仔癀和格力电器等超级龙头，展现出强悍的盈利能力，成为不能被忽视的存在。

为了 找到高 ROE 背后的 原因，接下来，我们通过杜邦分析法，对 ROE 拆分来进行分析。

ROE= 销售净利率×总资产周转率×权益乘数。

从 ROE 的拆分表现来看，自 2021 年起，这三个指标均出现了不同程度的上升趋势。

首先，净利率方面。

近年来，盛弘股份的净利率整体呈现上升趋势，从 2021 年的 11.11% 增长到 2023 年的 15.13% ，在行业中处于绝对的高位，碾压上海电气、东方电气和华光环能等同行。

而净利率的上涨主要与毛利率和费用方面有关。

从毛利率的情况看， 2021-2023 年间从 43.5% 至 41% ，小幅下降，原因在于 2023 年，海外市场的工商储能装机增速不及预期，使得国内低毛利的新能源电能变换设备的收入占比提升，从而导致了储能业务整体的毛利率下滑，同比减少了 10.67 个百分点。

但即便如此，也碾压了许继电气、国电南瑞和特锐德等龙头。

从费用端来看 ，要知道，盛弘股份的销售客户多为工商业客户，数量众多且比较分散，而这就决定了公司较高的费用开支，销售费用从 2019 年的 1.14 亿不断增长到 2023 年的 3.31 亿。

而 2021 年后，公司的各项费用率均呈下降趋势，期间费用率在 2023 年下降至 24.32% ，相比 2021 年下降了 7.19 个百分点，公司的费用管控的成效明显。

由此可见， 2021 年后盛弘股份的净利率的提升主要受到了费用方面牵动。

其次，权益乘数方面。

我们知道，权益乘数衡量的是公司的负债率，二者成正比。

2021 年后盛弘股份的权益乘数不断上升，其资产负债率也在逐年增加，从 43.89% 增长到 2023 年的 56.53% ，增加的主要原因在于：

其一， 2023 年超充充电桩的订单大增超过 200% ，促使公司的材料备货增多，而导致应付账款大量增加， 2023 年达到 9.08 亿。不过这属于是无息负债，可以被无偿占用，不会带来太大的财务风险，也印证了公司在产业链上有较一定的话语权。

其二，随着公司的业务扩张，苏州新工厂和南山区科技联合大厦两个高压快充投资在建工程项目，带来对资金的需求上升，使得借款有所增加， 2022 年往后都在 1.7 亿以上。

但显然，这个负债水平在行业中并不算高，远低于上海电气、东方电气等同行业龙头。

另外，根据 2024 半年报，目前盛弘股份短期负债 1.37 亿，长期负债 0.95 亿，且共有货币资金 4.29 亿和交易性金融资产 1.64 亿，累计 5.93 亿的现金资产，偿债保障能力很强，没有什么压力。

最后，总资产周转率方面。

总资产周转率衡量的是公司利用资产赚取利润的能力，过去几年，公司的总资产周转率稳中有升，从 2021 年的 0.74 次增长到 2023 年的 0.95 次，对资产的利用效率不断提升。

我们知道，资产包括应收账款、存货和固定资产，它们的周转速度都会对总资产周转率产生影响。接下来，我们来进行逐一分析。

1、应收账款周转率

近年来，公司不断拓展市场，超充生产线从 3 条扩充到 9 条，也新签了大量订单，带来公司总销售收入的增加，导致应收账款体量随之增加，再加上有一部分没有到与客户的结算节点，使得应收账款从 2021 年的 3.79 亿增长到 2023 年的 7.86 亿。

在这种情况下，同期公司的应收账款周转率却从 2.39 次上升至 3.41 次，且速度显著快于特锐德、上海电气等同行，显现出公司良好的资金回笼的效率，以及较强的营运能力，也进而驱动了总资产周转率的上升。

2、存货周转率

2021-2023 年，公司的存货连年增长，从 2.72 亿增长到 7.27 亿。存货周转率维持在 2.5 次左右， 2022 年出现的小幅下降主要是 2021 年没有履行完的合同数量增加，使得备货增加所导致的。

存货的增加与公司持续进行的产能扩张有关。 2023 年，苏州新工厂的工程进度达成 100% ，使得公司高压快充产品的产能大幅提高。

而市场也具备消化掉高压快充产品新增产能的潜力，根据数据， 2023 年国内高压快充市场规模约在 3097 亿，预计至 2025 年，规模将持续扩大至接近 9000 亿。那么，公司站在高压快充这个行业风口，扩大产能，提高存货数量其实也是顺应市场趋势之举。

3、固定资产周转率

2021 年后，公司大规模投资于固定资产， 2023 年，上面提到的苏州工厂竣工，有超 2 亿转为了固定资产，使得公司的固定资产周转率较 2021 年有所下降，为 9.11 次，但在行业内仍处于较高水平。

且未来随着高压快充产品产能的释放，公司收入有望进一步增加，继而也将带动固定资产周转率再度提升。

综合来看，公司净利率、权益乘数以及总资产周转率的上升共同驱动了 ROE 的上升，展现出良好的偿债、营运能力，因而驱动了盈利能力的大幅增强。

对盛弘股份来说， 卓越的盈利能力必然 带动了业绩稳健增长。

2019-2023 年，盛弘股份营收从 6.36 亿上升 26.51 亿，年复合增长率高达 42.9% ；同时，净利润从 0.62 亿稳步上升至 2023 年的 4.03 亿，同比大增 76.4% 。

2024 上半年，营收和利润继续呈现稳步增长的趋势，业绩表现亮眼。