【晨会聚焦】食品饮料2018-周期向上，异彩纷呈

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►【食品饮料】范劲松、 龚小乐（联系人）：2018年度策略：周期向上，异彩纷呈-20180116

前言：我们认为，此轮消费品的大牛市核心驱动力来自于周期的力量，棚改、货币、落户政策驱动消费的繁荣，优质白酒进入需求周期和库存周期双共振阶段；乳制品、调味品等行业龙头收入加速成长，竞争趋缓和产品结构升级带来利润率的稳步提升。即使行业在2016-2017出现了大幅上涨，我们依旧坚信周期向上的力量，大多行业迈入良性循环周期，在消费品的先行指标（判断拐点）没出现之前，我们依旧对白酒、乳制品、调味品、啤酒等子行业相对乐观。考虑到当下的估值水平和可跟踪的数据，我们认为2018年食品饮料板块依旧有可能异彩纷呈。

消费升级时代，提价及费用结构优化将成为主旋律。 我国城镇化率持续提升，2016年常住人口城镇化率达到57.3%，且近3年提升幅度在加快，背后受益棚改等相关落户政策推动，但与发达国家相比仍有较大提升空间。伴随城镇化进程的提速，中产阶层及以上人数占比逐步提高，消费品迎来全面升级时代。对于食品饮料行业，我们认为消费升级驱动高端品和大众品需求全面回暖，产品价格普遍上涨，未来行业成长将由量增转为价增；中小企业受原材料上涨压力逐步退出，行业格局得到改善，费用结构有望优化，龙头企业盈利能力将迎来显著提升。

2017年食品饮料板块回顾：涨幅领跑市场，估值回归高位。 受益消费升级和品牌集中度提升两大红利，2017年消费品行业特别是龙头企业业绩普遍迎来加速增长，价值投资得到市场广泛认可，全年食品饮料板块表现最为抢眼，涨幅达53.85%，位居申万行业第一位，大幅跑赢上证综指47.29pct，子行业白酒板块涨幅高达94.13%，大幅跑赢上证综指87.57pct，超额收益显著。截止17Q3食品饮料基金持仓为10.8%，同比大幅增加7个百分点，但相比历史峰值17.8%水平仍具备一定提升空间。

酒类：白酒加速分化增长，啤酒开启成长新周期。1）白酒： 2017年白酒景气周期上行再次得到验证，分化增长趋势愈加清晰，一二线酒增速环比加速，三线酒增长不确定较高。2018年初茅台提价开启行业成长新篇章，龙头提价利于普五、国窖放量加速增长，次高端酒收入跨越历史高点后料将继续保持快增长，中高端优势酒企发展亦有望提速。目前先行指标茅台生肖酒价格未见拐点，基本面无需担忧，本轮经济周期相对平稳，终端动销顺畅背景下白酒稳赚业绩增长的钱，同时费用率偏高的酒企有望进入利润释放期，重点关注二线业绩高弹性的古井贡酒。 2）啤酒： 行业需求端企稳回升，未来销量料将保持平稳，中小企业陆续关厂加速收缩供给端，我们认为行业最坏时刻已过去，龙头诉求点纷纷转向利润端，行业增长将从量变转为价升，产品竞争亦有望由中低端转向中高端价位。当下啤酒行业提价仅是序幕，长期来看啤酒亦是大众消费复苏的受益者，市场份额决定了企业的定价权，因此竞争格局占优的龙头有望享受更高毛利，目前国内竞争格局具备优势的首先是华润和百威，其次是青岛、燕京和重庆啤酒。 3）其他酒类： 葡萄酒进口冲击中孕育机会，内资龙头海外布局步步为营，行业仍具备成长属性，关注龙头张裕进口酒业务发展；黄酒乃区域性小酒种，低度健康符合消费升级趋势，期待龙头积极拓展打开全国市场。

食品：大众品整体需求回暖，市场集中度加速提升。 2017年食品消费回暖较为明显，收入增长开始提速，原材料价格继续上行加速出清中小企业，龙头企业通过直接提价或变向减少促销力度等方式转移成本端压力，实现利润加速增长。 1）乳制品： 行业整体产销量保持个位数增长，随着人均收入提升和龙头渠道下沉，三四线城市需求打开，有望显著扩容乳制品市场；随着注册制的落地，奶粉行业格局改善将为乳制品行业再添增长动力；植物蛋白饮料成为新亮点，乳企纷纷推新品寻求新增长点。考虑到消费升级的持续性以及竞争格局的愈加清晰，乳制品亦具备一定提价能力，行业特别是龙头乳企加速增长值得期待。 2）调味品： 餐饮行业高景气度拉动调味品需求持续回暖，目前酱油行业CR5仅25%，未来行业集中度有待提升，实现途径主要是产品结构上移和品类创新，龙头海天和中矩有望通过高端产品占据更多市场份额，亦有望借助产品提价成为本轮消费升级显著受益者。 3）肉制品： 目前我国屠宰行业CR5不足10%，随着行业经营的逐步规范行业集中度具备充足提升空间，同时2018年猪价承压有助双汇提高屠宰盈利能力；肉制品行业格局最为稳固，期待龙头双汇在低温业务上加快突破。 4）综合食品： 发掘细分行业高成长机会，建议关注以下三个行业，休闲卤制品行业高增长，龙头扩张空间大、动力足，看好绝味食品；保健品行业处于发展阶段，未来前景广阔，但缺乏强势品牌，建议关注西王食品；奶酪作为乳制品细分子行业中增速最快的品类，未来成长潜力十足，建议关注稀缺标的广泽股份。

投资策略：龙头仍是配置重心，关注二线弹性机会。 我们认为2018年食品饮料板块业绩高可作强支撑，市场重在收获业绩增长收益，部分二线品种亦存在业绩估值双升的突出投资机会，我们建议从行业和公司逻辑去把握新一年板块选股思路。 1）行业逻辑： 即自上而下选股思路，消费升级趋势下龙头增速超越行业表现，理应享受估值溢价。我们建议继续聚焦行业龙头，白酒方面，重点推荐高端酒茅五泸，二线酒古井、洋河、口子窖、汾酒、水井坊，啤酒建议关注华润啤酒；食品聚焦乳制品、调味品，继续重点推荐伊利股份、中炬高新、金禾实业，安琪酵母。 2）公司逻辑： 关注企业内部存在的边际改善机会，如更换管理层、引入战投、加速扩张进程等，若内部改善得当将最终会在报表端有显著体现，阶段性拐点机会就会出现，我们建议重点关注沱牌舍得、酒鬼酒、青岛啤酒、燕京啤酒、张裕A等。

风险提示： 打压三公消费力度继续加大、消费升级进程不及预期、食品安全风险

►【计算机】谢春生、陈倩卉（联系人）：驭见AI，技术变现回归产品--计算机行业2018年投资策略报告-20180116

回顾2017，感受变化。 回顾2017年，计算机行业的市场主体和客体都发生了变化。主要体现在， （1）市场的投资主体更加理性 ，更加关注业绩（增长）、估值、产业中的竞争优势等。同时，我们也注意到市场投资主体结构也在发生变化，海外投资机构对A股参与度在增加，他们对A股的投资规模和比重逐步增加，其关注的领域已不局限在传统的周期、消费类行业，新兴科技板块也是他们重点跟踪关注的领域。 （2）市场投资的客体（上市公司）逐渐呈现出“强者越强”的迹象。 比如浪潮信息、海康威视、用友网络、恒生电子、宝信软件等龙头个股，其2017年三季报收入增速大部分创下了近几年的同期新高。龙头个股的产业竞争优势更加突显。

2017核心变量的边际变化。（1）行情：大票涨，小票跌。 2017年计算机行业指数（SW）下跌11.26%，剔除新上市个股，行业市值前10大个股中，有8只股票上涨；市值前20大个股中，有14只个股上涨。 （2）估值：分化。 在大票行情拉升行业估值的同时，个股估值出现一定分化。 （3）业绩：增速回落但好于预期。 根据样本公司数据统计，2015Q1-Q3、2016Q1-Q3、2017Q1-Q3，计算机行业整体收入增速为14.9%、23.8%、27.3%，归母净利润增速为12.6%、39.1%、15.1%。根据工信部数据，2017年1-11月，软件实体经济收入同比增长14.5%，增速继续回升。 （4）技术。 人工智能推动计算机行业变革型技术发展进度大于改善型技术，底层技术提升幅度大于应用层技术。 （5）商业模式。 商业模式升级的进程低于预期。我们认为， 在智能化时代，不迷恋于商业模式，技术的变现最终或将回归产品本身。

2018行业策略：抓大不放小，看价也看质。（1）主线延续。 我们认为2017年两条主线：业绩主线和人工智能主线，或将继续在2018年得到演绎，但可能不只仅限于这两条主线。 （2）二线龙头估值修复。 目前估值较低的二线龙头在业绩确定性不断强化下，估值存在修复的空间。 （3）抓大不放小。 在关注龙头白马同时，业绩增长强劲且业务属性独特的小市值公司同样值得关注，比如泛微网络、华测导航。（4）看价也看质。对于产业趋势明确、竞争地位稳固、技术研发储备较强的稀缺标的，虽然目前估值较高，但仍值得关注。

人工智能，关注产品化和硬件放量公司。2018趋势判断： （1）以芯片和算法为主的底层技术发展迅速，有望驱动应用层技术在各行业加快渗透。（2）芯片和算法的关系或将逐步相互适配、融合、定制。（3）终端智能有望逐步崛起，边缘计算或将得到快速发展。 推荐逻辑： （1）潜在能将人工智能技术转化为产品的公司，包括科大讯飞、四维图新、海康威视、大华股份、汉王科技等。（2）在硬件方面能够放量的公司，包括浪潮信息、中科曙光等。

智能驾驶：关注核心壁垒和车载产品放量公司。 智能驾驶产业发展进程和节奏超过此前市场判断。中国在智能驾驶产业布局的时点和环节与全球同步，创新活力更强。 2018趋势判断： （1）L3量产进程加快，L4逐步试运营。（2）传感器深度融合，且越来越小型化。（3）底层计算能力继续快速提升。 推荐逻辑： （1）在智能驾驶产业链中具有核心壁垒的公司，包括四维图新、中科创达。（2）短期智能车载产品有望迎来放量的公司，包括东软集团、索菱股份，关注德赛西威、华阳集团。

智能制造和新零售：边际变化较大。 这两个领域在2017年发生了比较明显的边际改善。 （1）智能制造。 供给侧改革带来上游周期行业盈利提升，以这些行业为客户的信息化公司，其订单增速有望获得提升。根据工信部数据，2017年1-11月，工业软件产品增速为20.3%，增速强劲。我们推荐技术和产品相对比较成熟的厂商，包括宝信软件、鼎捷软件、汉得信息等。 （2）新零售。 2017年阿里、腾讯围绕新零售展开线下布局，巨头的加入为行业带来较大变化。推荐逻辑：（1）在线下用户获取方面，有望与互联网巨头合作的公司：石基信息。（2）新零售的IT技术和设备提供商，建议关注新北洋。

金融科技和企业云服务：老逻辑新变化。（1）金融科技。 金融和科技的边界在逐步模糊。虽然金融IT领域面临政策监管的外部环境，但技术驱动、数据驱动的产业趋势无法阻挡。推荐逻辑：技术领先、产品化能力强的公司，包括恒生电子、金证股份、同花顺等。 （2）企业云服务。 需求端的服务付费意识和使用习惯在逐步改善，供给端的云订阅模式收入占比在逐步提升。推荐逻辑：垂直细分领域有望云转型成功的广联达，企业软件龙头用友网络。

风险提示。 行业整体业绩增速低于预期的风险，人工智能技术发展进程低于预期的风险，智能驾驶发展节奏慢于预期的风险，金融监管趋严的风险。

►【汽车】黄旭良、戴仕远（联系人）：2018年汽车投资策略报告：分化与升级，低增速时代寻找结构性机会-20180116

乘用车：进入低增速时代，消费升级引领结构性机会。 2017年我国乘用车产销2480.7万辆和2471.8万辆，同比增长1.6%和1.4%，预计未来我国乘用车销量进入低增速时代，密切关注消费升级引领的机构性机会。2017年1-11月，11个品牌豪华车销售223.78万辆，同比增长18.1%，一线自主品牌上汽乘用车、吉利汽车、广汽乘用车销量逆势大涨。随着一二线城市进入置换周期，三四线城市及农村汽车保有量的提升，强产品周期的豪华品牌和一线自主品牌有望保持高景气。

零部件：行业承压，把握确定性机会。 我们预计2018年汽车销量增速为1%-3%，销量增速放缓，零部件行业整体承压。在此背景下，我们看好两条投资主线：1）自主零部件崛起：单车价值量大、外资供应比例高的零部件是国产替代的重点，推荐关注天成自控和星宇股份。2）伴随整车产品周期的投资机会：2018年-2019年将迎来大众最密集的新产品投放期，随着产能建设完成，产业链上的供应商将持续受益于一汽大众新品周期。从营收弹性上来看，推荐关注星宇股份、继峰股份。

重卡：环保升级、景气度大概率维持。 在我国的重卡市场，大量的国三车采用机械泵+EGR技术，不具备升级到国四、国五的潜力，是环保治理的重点。随着国六实施的日期临近，部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。我们预计明年仍有140万辆左右的国四前重卡待更新，行业景气度大概率维持。

客车：行业持续分化、关注毛利率与市占率。 由于新能源客车主要为公交车，由政府主导，因此即使在2018年政府补贴退坡较大的情况下，需求也比较稳定。我们认为随着补贴逐渐退出，政策收紧，将出现小车企没有能力接单的市场格局，行业继续分化，集中度将进一步提高。盈利能力方面，在国补降低40%左右的假设下，根据我们测算，平均单车毛利由2017年的29.4%下降为2018年的27.5%，单车能力仍能保持稳定。

智能驾驶：ADAS国产化，看好毫米波雷达、智能刹车系统。 当前处于汽车自动化程度的第2阶段（共4个阶段），在此阶段，作为自动驾驶基础的ADAS应用迅速发展。我们认为毫米波雷达、智能刹车系统将最先实现国产化，关注华域汽车和拓普集团。同时，处理平台、激光雷达、高精地图是技术创新的核心，关注主题性投资机会。

新能源汽车：双积分政策落地，产业长期增长无忧。 双积分政策标志着我国新能源汽车从补贴刺激到市场主导的转变，具有成本和技术优势的车企有望脱颖而出。由于新能源积分的压力，自主和合资品牌都大力布局新能源汽车，预计2019年-2020年新能源汽车发展有望再次提速。重点看好新车周期的上汽乘用车、吉利汽车，动力电池上游原材料以及Model3产业链。

风险提示： 汽车销量不及预期；新能源政策收紧；交通事故引起政策收紧，ADAS国产化不如预期。

►【计算机-中科曙光(603019)】谢春生、陈倩卉（联系人）：2017年归母净利增长36%，AI服务器不断落地-20180116

2017年归母净利润增长36%。 公司披露 2017年业绩快报，2017年，公司实现营业收入62.94亿元，同比增长44.3%，归属于上市公司股东净利润为3.05亿元，同比增长35.9%，扣非后归母净利润2.04亿元，同比增长22.1%。2017年Q4单季度，公司营业收入为25.05亿元，同比增长46.2%，归母净利润2.29亿元，同比增长53.0%，扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长4.3%。公司业绩稳健增长的影响因素包括：（1）公司持续开展研发和市场开拓，主营业务稳步增长。（2）2017年12月27日，公司以无形资产对“中科可控信息产业有限公司”进行投资，公司首期无形资产出资8000万元，当期确认营业外收入8000万元。由于公司持有中科可控30%股权，抵销投资收益2400万元，预期可确认当期收益5600万元，对当期归母净利润影响额为4500万元。

基于深度学习的训练和推理AI服务器不断落地。 公司成立专门研发团队，针对深度学习神经网络的训练和推理需求，研发高性能服务器产品。根据公司官网信息，目前，曙光已经量产XMachine系列高性能计算服务器产品。在AI领域，公司分别基于神经网络的训练和推理推出相关服务器产品。（1）面向训练端的密集型计算需求，曙光提供整合GPU、MIC加速器的超高计算力的服务器产品。全球每8台GPU服务器就有1台来自曙光。（2）推理对高并发响应速度要求更高，除了传统CPU服务器，曙光今年还发布了全球首款基于寒武纪AI专用芯片的AI推理专用服务器，效率比一般处理器高很多，效能比大概能达到30：1，单节点峰值计算能力超过100TFLops。

首款搭载寒武纪AI芯片的AI服务器“Phaneron”获好评。 2017年11月，公司发布首款搭载寒武纪AI芯片的人工智能服务器“Phaneron”。Phaneron主要是面向深度学习的在线推理业务环境。在计算能力和及时响应方面，推理业务更加强调需求的及时响应。因此，完成推理服务，需要大量部署前端加速芯片，以实时响应访问请求，对数据迅速作出判断。Phaneron可以在4U空间中部署20个人工智能前端推理模块，能充分满足面向深度学习的在线推理业务环境对密集计算和及时响应的严苛需求，可以对海量视频、语音数据进行持续实时分析。根据公司官网信息，在DOIT《2017年度企业级IT风云榜》人工智能类的评选中，曙光Phaneron获得了2017年度AI服务器产品金奖。

中科可控信息成立，奠定业务动力。 根据公司公告，2017年12月27日，公司与昆山高新集团有限公司、昆山商厦股份有限公司、中国科学院控股有限公司、昆山星云创业投资合伙企业（有限合伙）签署了《关于中科可控信息产业有限公司之投资协议》，约定共同出资设立合资公司。公司以现金出资1.5亿元，以无形资产出资1.5亿元，持股30%。公司披露了相关无形资产的技术专利，包括：一种调试龙芯CPU和南北桥芯片的装置、一种用FPGA实现兼容多容量内存的控制器实现方法、一种龙芯刀片集成显卡等9项发明专利。这些专利主要应用在公司“自主可控服务器”型号中，且为公司独有。我们认为，中科可控信息的成立，有望为公司自主可控服务器奠定强大研发和生产能力。

我们认为，中科曙光是国内高性能计算的龙头企业，AI服务器产品的不断落地，有望逐步奠定公司在人工智能领域的地位。中科可控信息的成立有望为公司未来业务发展奠定较强动力。我们预计，公司2017-2019年归母净利润分别为3.05/4.29/5.92亿元，EPS分别为0.47/0.66/0.91元。

风险提示。 服务器产品降价的风险；AI服务器产品应用低于预期的风险。

►【医药-恒瑞医药(600276)】江琦、张天翼：创新药国内、国外获批临床试验，龙头优势不断扩大-20180116

公司公告：1）小分子创新药SHR9549获得CFDA批准进行临床试验；2）基础（长效）胰岛素INS068获得美国FDA药品临床试验资格。

创新药雌激素受体拮抗剂SHR9549获批临床，有望成为国内第一个口服雌激素受体拮抗剂、有望和公司创新药CDK4/6抑制剂SHR6390联合用药。 SHR9549是一种口服小分子选择性雌激素受体拮抗剂，拟适用于 ER 阳性与 HER2 阴性的乳腺癌。第一代选择性雌激素受体下调剂氟维司群由阿斯利康公司开发，于 2002年在美国获批上市，用于治疗雌激素辅助治疗后复发的ER阳性的乳腺癌以及与CDK4/6抑制剂palbociclib联合，治疗经雌激素治疗后发生转移的ER阳性与HER2阴性乳腺癌。氟维司群于2010年6月在国内获批进口。根 据米内网数据，2016年全国城市公立医院氟维司群市场规模4,886万元，同比增长50.55%，处于快速增长期。阿斯利康目前正在开发第二代口服雌激素受体拮抗剂AZD9496，目前处于I期临床试验阶段。公司SHR9549也为口服剂型，使用更加方便，有望成为国内首个口服雌激素受体拮抗剂，有优于氟维司群的潜力。此外，公司创新药CDK4/6 抑制剂SHR6390处于I期临床，未来有望和SHR9549联合用于乳腺癌治疗，协同性强。

创新药长效胰岛素INS068在美国获批临床，有望进军超170亿美元国际市场。 INS068是一种基础（长效）胰岛素，拟用于治疗1型和2型糖尿病。公司董事、高级副总经理兼全球研发总裁张连山博士是礼来GLP-1激动剂和长效胰岛素的发明者，在糖尿病领域由丰富的研发经验，INS068值得期待。目前临床使用的长效胰岛素主要有甘精胰岛素、德谷胰岛素和地特胰岛素。2016年全球甘精胰岛素销售额约123亿美元、德谷胰岛素销售额约7.7亿美元、地特胰岛素销售额约42.6亿美元，三大长效胰岛素2016年全球合计销售额约173.3亿美元。

盈利预测： 我们预计2017-2019年公司净利润分别为31.39亿、39.58亿、51.6亿，同比分别增长21.23%、26.09%和30.39%。公司创新药进入收获期，未来业绩有超预期的可能。

风险提示： 新药研发不达预期的风险；药品降价风险。

►【医药-复星医药(600196)】江琦、张天翼：从单抗到小分子，创新药全面布局-20180117

2018年1月16日，公司公告，控股子公司复星医药产业、星泰医药小分子创新药FN-1501获得国家食药监总局批准进行临床试验。

治疗白血病的小分子创新药FN-1501注射剂在美国和中国获批进行临床试验。 FN-1501为公司经中国药科大学转让、后续自主研发的创新型小分子化学药物，主要用于白血病治疗。美国东部时间 2017年10月，FN-1501用于白血病治疗获美国FDA临床试验批准。目前国内尚无具有自主知识产权的、与FN-1501同靶点的药物上市；与FN-1501同靶点的新药在 2017年首次于美国上市。

我们预计，FN-1501注射剂可能是：1）IDH2抑制剂，有望适用于IDH2突变的急性髓系白血病；2）柔红霉素&阿糖胞苷复方制剂（脂质体）。 2017年，FDA共批准上市11款治疗血液病的新药，其中，符合“同靶点的新药在 2017年首次于美国上市”的品种包括：1）新基公司的IDH2靶向药IDHIFA（enasidenib）是同类第一个上市（first-in-class）的品种，适应症为“复发难治的IDH2突变的急性髓系白血病”，口服剂型；2）Jazz Pharma的Vyxeos（柔红霉素、阿糖胞苷脂质体），适应症为急性髓细胞白血病，注射剂型。

从单抗到小分子，创新药全面布局。1）单抗： 公司共有8个单抗药产品获批临床，包括5个生物类似药和3个生物创新药，利妥昔单抗已经提交上市申请，有望于2018年获批上市，成为国内首个生物类似药；曲妥珠单抗、阿达木单抗处于III期临床阶段，有望于2018年提交上市申请，2019年获批上市； 2）小分子创新药： 公司小分子创新药陆续获批临床，复瑞替尼、FCN-411、PA-824等品种处于I期临床，FC-102、FN-1501获批临床。

盈利预测： 我们预计公司2017-2019归母净利润分别为32.11亿、39.59亿和46.65亿，同比分别增长14.45%、23.29%和17.83%。公司是国内单抗药龙头、一致性评价龙头、细胞治疗龙头和医疗服务龙头，基本面扎实、估值便宜，未来有望估值和业绩双升。

风险提示： 外延并购不达预期的风险；新药研发失败的风险；一致性评价不达预期的风险。

►【纺织服装】鞠兴海、邵璟璐、王雨丝 ：板块普涨，我们推什么？-20180116

事项： 今日品牌服饰板块普涨，中信服饰板块指数日涨1.94%，其中35家上涨，7家下跌，1家持平，板块内拉夏贝尔（5.20%）、水星家纺（4.32%）、海澜之家（4.23%）、梦洁股份（4.06%）、森马服饰（3.01%）等个股涨幅居前。

2017年：服装零售升温，时尚类率先升温。 2017年全年全国50家重点大型零售企业商品零售额累计同增3.3%，增速同比上升3.8PCTs。其中，时尚类商品服装/化妆品/珠宝分别同增4.4%/11%/1.9%，增速同比上升4.2/9.2/19.8PCTs。同时，国内服饰零售额增速（线下重点百货为代表）逐月提速，整体呈向上改善趋势，1-11月全国200家重点零售企业/限额以上服装零售额分别同增5%/7.6%，同比提速6.7/0.9PCTs。

2017Q4+2018Q1：冷冬恰逢春节前“超长待机”，销售有望靓丽。 回顾2017Q4，前期渠道调整更高效、产品改善更积极的品牌公司销售表现靓丽，为全年成绩单画上完美的句号。具体来说，歌力思主品牌和旗下各品牌均延续靓丽增长趋势（主品牌15%左右/EdHardy20%+）；安正时尚和比音勒芬延续Q3增长态势；太平鸟Q4各品牌同店10%+增长，销售好于预期；海澜之家主品牌Q4零售端10%+增长，同店中单位数增长；爱居兔同店增长18%左右。2018年以来，全国多地遭遇寒潮降雪，促进冬装销售；历史经验表明元旦至春节为冬装销售旺季；叠加春节与去年春节月份错位，该时期延长19天，节前的冬装销售以及陆续上新并将在节后迎来销售期的春装将推动品牌服饰公司在2018Q1获得较好业绩。

2018年：渠道调整完毕，有望迎来又一春。 2017年是服装公司积极调整的一年，在国内渠道从百货/街铺向购物中心/电商发生结构性变化的过程中，服饰企业通过门店精简调整、开拓购物中心、关小开大唤醒渠道活力。经过上一轮渠道调整、终端优化、产品升级，渠道库存压力明显缓解。品牌形象方面，多家服饰品牌通过聘请新生代偶像作为形象代言人、开辟年轻化副牌等多种策略改善品牌形象老化问题，以更加高端的姿态迎接新世代消费者。目前服饰公司基本调整完毕，2018年有望迎来重新起飞。

投资策略： 服装板块目前基本面进入改善通道，且处于估值底部。建议关注业绩有望表现靓丽、经营处于长期向上成长周期、低估值的优质标的。核心推荐 歌力思、海澜之家、安踏体育 。重点关注：太平鸟、森马服饰、罗莱生活、安正时尚、九牧王。同时，宏观经济环境的边际变化有利于整体消费板块，而可选消费品处于预期底部，建议增加板块配置。具体标的：①运营显著好转，处于长期底部的多品牌龙头， 上海家化 。②立足钻石时尚品类，全国加盟化拓展迎来高成长的 莱绅通灵 。

风险提示： 宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷，恐致品牌服饰公司销售情况低于预期。

►【银行-杭州银行(600926)】戴志锋：2017年度业绩快报：营收同比正增长，利润高增-20180117

营收同比正向增长，净利润高增。 1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-5.4%/-3.2%/-4.8%/2.8%；7.7%/7.8%/9.2%/13.3%。

资产规模增速放缓。 1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长2.8%、1.9%、5.8%、4.3%；1-2Q17、1-3Q17、2017同比33%、25.8%、15.5%（1Q16无资产规模数据）。

不良率1.59%，环比微降1bp。 杭州银行17年全年不良率平稳，前3季度不良率分别为1.61%、1.61%、1.6%。

其他： 营业利润、利润总额、归母净利润分别环比下降40.4%、39.9%、21.4%，其中营业支出较3季度增长较多，预计为4季度加大拨备计提力度。

公司营收增速同比正向增长，资产质量稳定，建议关注。

风险提示： 经济下滑超预期。

►【银行-兴业银行(601166)】戴志锋：2017年度业绩快报：营收增速回升，利润增速平稳-20180116

营收增速回升、全年净利润增长平稳。 1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-16%/-16%/-13%/-11%；7%/7%/7%/6.5%。