周一是龙年最后一个交易日，A股以“关门黑”收场，未能给股民带来一个愉快的结局。
回顾当天的市场表现，主要有两条主线：首先是芯片股领跌，这是因为Deepseek引发的一波行情。
Deepseek 成半导体利空
关于以Deepseek为代表的国产大模型近期的表现，我在上周已经详细讨论过。不过，市场信息的传播和发酵需要时间，所以直到刚刚过去的周末，许多人才开始关注Deepseek，并纷纷讨论其深度思考模型（R1模型）的强大性能。据说，Deepseek甚至在美国Apple Store的免费榜上首位，超过了ChatGPT。
然而，这种情绪的渲染并没有像上周那样刺激整个AI或半导体赛道的上涨，反而被市场解读为利空。
有人认为，Deepseek这种全新的算法，仅用了美国同行1/10甚至1/20的成本，就训练出了一个非常强大的模型，这对整个半导体行业是不利的，对算力的需求会因此下降。
周一中证全指半导体指数下跌了2.76%。
作为一个从去年11月开始就高频使用Deepseek的用户（当时还是2.5模型），我并不认为这种解读是准确的。
一方面，关于Deepseek的训练成本是Meta的1/10、OpenAI的1/20的说法，其实有些夸张。从海外的情况来看，单次训练成本的差距并没有那么大，大概在3到4倍左右。之所以海外大模型花费了更多的资金，一方面是因为开创性探索的成本较高，另一方面是因为一个模型真正的成功并不仅仅取决于单次训练成本，而是多次试错累计的结果。
在这方面，Deepseek作为后发模型确实具备一定的成本优势。不过，我认为这个优势不应该被过度夸大。虽然Deepseek凭借强大的算法，确实能够大幅降低算力消耗——可能只需要原来的1/3到1/4，但这并不意味着整个市场对算力的需求会因此下降。
最近几天，我们注意到一个有趣的现象：许多美国用户正在大量使用Deepseek的R1模型来替代OpenAI的GPT-O1。这主要有两个原因：
首先，OpenAI的GPT-O1模型价格较高，而Deepseek R1模型则相对便宜很多。其次，OpenAI的模型在调用额度上也有限制。
相比之下，Deepseek R1模型不仅价格实惠，还能更好地满足程序员的需求。因此，海外众多程序员都在积极尝试使用这个新模型来完成他们的开发工作。
目前，一种常见的做法是使用Deepseek的R1进行编程规划，然后用Claude Sonnet进行编码实践。这种组合相比使用GPT-o1加Claude Sonnet的方案要便宜很多。不过需要注意的是，即便是相对GPT-o1便宜很多的Deepseek R1，实际成本也没有想象中那么低。
周一我正好通过 Deepseek 的 API 做了首次的 R1 模型调用，并因此做过一个对比，下图是我发在即刻上的对比：
相比Deepseek V3，R1的模型单价只是两倍，但由于某些场景实际消耗token可能会增加五倍左右。综合来看，R1的费用可能是传统V3模型的10倍。这个价格其实已经接近GPT-4o模型的价格了。
现在的情况是，由于Deepseek R1的价格非常实惠，导致用户使用量激增。这直接带来了算力需求的急剧上升。最明显的例子就是周一早上，Deepseek出现了短时间的宕机现象。
当时不仅免费版无法使用，就连我这样通过API付费调用的服务也出现了问题。这很可能是因为用户量过大，导致Deepseek现有的算力储备无法满足需求。
这其实也引发了另一个问题，Deepseek这类模型的出现，是否真的会导致算力需求下降？
我认为不太可能，甚至可能导致整体算力需求的上升。这是因为原本由于成本过高而被抑制的需求，现在正在快速释放出来。
这种现象在科技发展中并不罕见。举个例子，在第一次工业革命时期，蒸汽机效率的提升反而导致煤炭消耗总量增加。原因很简单：蒸汽机效率越高，人们就越愿意使用它，对燃料的需求也就越大。
让我们回顾一下移动互联网的发展历程。每次通话和上网资费下降，都会带来使用量的增加，进而推动硬件需求的增长。同样的道理，大模型成本的降低其实是一件好事，它反而会刺激更多对大模型的需求。
因此，仅仅因为Deepseek这样一个模型的出现，就认为会导致整个半导体行业大幅下跌，这种观点可能有些牵强。事实上，成本下降往往会带来更广泛的应用场景和更大的市场需求。
上周五英伟达股价下跌了3%左右，有人将其完全归因于Deepseek的影响，这种说法可能有些夸张。事实上，在此之前英伟达已经经历了一段时间的上涨。类似的情况也出现在国内半导体行业。从1月7日到1月22日，中证全指半导体行业指数上涨了9.52%，表现明显优于A股整体水平。
这个例子说明，股价波动往往受多重因素影响，不能简单地归因于单一事件。
周一的下跌，固然可以认为是市场对国产大模型（如Deepseek系列）相关消息的恐慌反应。但另一方面，这也很可能同时是一波正常的获利了结引发的市场调整，反而有点利好出尽是利空的味道。
我觉得证券市场把Deepseek这件事的影响看得过于严重可能有些夸张，尤其是许多对技术并不太的炒家捕风捉影的成分。当然，证券市场本就容易受到各种消息和传闻的影响而产生波动，这也是市场本身的魅力所在。
最近我一直在关注Deepseek相关的动态，也在自己的小红书和 即刻账号上分享了很多内容，有时候一天会发布三四条动态。因为内容比较零散，很多没在 EarlETF 上展开。如果你对 AI 相关的感兴趣，可以关注我的小红书或即刻账号，账号名都是“张翼轸”。
红利，熟悉的味道
周一市场除了AI板块的讨论外，另一个重要主线是大家熟悉的红利板块。当天，中证红利指数上涨1.27%，恒生中国企业指数也表现不俗，涨幅达到0.97%。
红利板块的亮眼表现，主要源于 26 日金融管理局的一项政策利好。金融管理局批复了第二批长期股票投资试点，包括太保、泰康、阳光人寿等多家机构获得了试点资格。这批试点总规模达到520亿元。
虽然520亿的规模不算特别大，但市场普遍预期这些资金将逐步建仓，预计建仓周期在半年左右。考虑到保险公司的投资风格，这些资金很可能会重点配置高股息板块。因此，红利板块的上涨也就不难理解了。
过去几年，市场一直在推动中长期资金入市。不过，很多人对此持怀疑态度，认为这种做法没什么实际意义。
从长期来看，我也认为中长期资金入市很难彻底改变A股市场波动较大的特点。这主要是因为目前机构投资者的占比仍然偏低，散户力量依然占据主导地位。不过，我们确实可以看到一个积极的变化：在银行、煤炭等高股息板块的结构性行情中，中长期资金正逐渐发挥主导作用。
随着更多中长期资金的持续流入，这些板块的估值水平也在稳步回升。作为一个“老股民”，跟随政策导向是明智的选择。无论个人是否偏好这些板块，资金流向已经给出了明确信号——中长期资金正在持续涌入。与其逆势而行或质疑他们的选择，不如顺势而为。有时候，“打不过就加入”反而是一种更务实的选择。
龙年的最后一篇更新就到这里，最后恭祝各位蛇年大吉，账户长红。
数据复盘 1月27日
万得全A走势一览
1月27日，万得全A指数涨跌幅为-0.88%，成交额为11275.94亿，相较上一交易日变动为-1061.39亿。
主要市场走势对比
1月27日，主要市场指数中，表现最好的是中证红利，涨跌幅为+1.27%，表现最差的是创业板指，涨跌幅为-2.73%。
长江行业中性因子对比
从长江证券战略数据组公布的行业中性因子指数来看，表现最好的三个因子的依次是动量、低波、红利，表现最差的三个因子依次是高波、成长、中证A500。
申万大类风格走势对比
申万大类风格是申万指数将大类行业聚类成6个风格，通过将它们与申万A股指数的对比，可以一目了然知道目前哪个大类风格领涨。
主要行业走势对比
主要行业指数中，1月27日表现最好的是中证银行，涨跌幅为+1.41%，表现最差的是通信设备，涨跌幅为-5.39%。
恒生AH股溢价指数走势
恒生AH股溢价指数是一个体现同时在A股和港股(H股)上市的公司，A股相较H股的溢价水平。此指数最新值为139.46点，较前-0.63点。代表上述公司A股相较H股溢价率为39.46%。最近数值高于过去五年74.34%的交易时间。注：为规避A股休市带来的数据波动，下图仅显示A股交易日数据。
中证红利轮动三棱镜
创业板指与科创50轮动三棱镜
离岸人民币(CNH)走势一览
离岸人民币(CNH)至执笔时最新值为7.2610，较前一日变动为+0.0167。
