【广发•早间速递】7月美联储会议纪要的增量信息

金工 ：大小单与长短单的241个碰撞火花：海量Level 2数据因子挖掘系列（三）

在“海量Level 2数据因子挖掘”系列研究（一）和（二）中，分别从订单的大小角度和长短角度对Level 2逐笔订单数据展开研究，并结合多维度解耦的分析方法构建出了有效的大小单因子和长短单因子。

大小单和长短单因子的相关性。 本文首先统计了前序研究中的大小单因子和长短单因子之间的相关性。 从结果来看， 大小单因子和长短单因子之间的相关性较低，相关系数范围在-0.19~0.19之间，表明“大小”和“长短”是衡量逐笔订单的两个较为独立的维度。

有了以上研究基础和初步结论，本文作为“海量Level 2数据因子挖掘”系列研究报告的第三篇，进一步尝试同时结合订单的“大小”和“长短”维度对其进行深入剖析，构建出了240个同时从“大小”和“长短”角度进行解构的订单因子。

精选订单因子组合。 本文进一步从上述240个因子中挑选出表现优异者，构建出精选订单因子组合。 具体而言， 采用因子值排序后的前K个股票构建Top-K组合，以t+1日均价买入，20个交易日换仓，双边千三计费，实证结果表明精选订单因子组合在A股全市场及各大板块中均取得了较为出色的表现。

金工 ：考虑领先滞后关系的宏观因子择时策略：利率择时应用

宏观因子的筛选： 从经济景气指标、货币供给、利率利差、消费与价格指数、对外贸易、财政收支、海外市场、工业与固定投资八大类宏观数据搭建初始宏观因子库。最终选出20个可以应用于债券市场择时的宏观因子。

单因子利率择时： 将20个宏观因子直接在7-10年净价指数收盘价上进行月度择时，建立线性回归模型，利用单个宏观因子对指数走势进行预测并建立多头持仓策略。

多因子利率择时： 选取样本内表现最好的10个因子建立多元回归模型，对7-10年净价指数月度变动方向进行预测，样本外择时风险收益水平良好，优于任一单因子择时的表现。

变换因子组合： 在变换因子的择时框架下，通过滚动回归，多因子择时的每期因子组合由过去60期的单因子择时结果确定，风险收益水平仍然保持良好。

久期轮动策略： 通过将滚动回归的择时信号应用于债券长、短久期轮动。选择 7-10年国债总财富指数和1-3年国债总财富指数分别作为长、短久期投资标的，看多债市时持有长久期指数，看空时持有短久期指数。 相比于等权配置长、短久期债券和简单买入持有长久期或短久期债券，轮动策略表现更好， 2012年以来年化收益4.75%，最大回撤2.41%。

传媒 ：游戏行业：三轮底部行情回顾与启示：业绩铸就反弹基础，新趋势催生估值空间

游戏板块处于估值底部，行业收入具备长期增长潜力。回顾2018年以来游戏板块三轮筑底及反弹过程，板块的反弹有两条主线， 一条是技术层面推动行业外延的扩张，使得板块估值提升，提供了上涨的推动力。第二条主线则是业绩的兑现度，业绩的兑现影响了行业反弹的持续性与高度。

现象级产品有望验证3A游戏市场潜力，推动游戏产业文化出海。 近期现象级产品《黑神话：悟空》的成功发行有望提振玩家对国产3A游戏的信心，并鼓励开发团队研发3A类游戏新品，从而开启游戏行业新的细分赛道，提升行业增长天花板，推动板块估值提升。建议关注产品销量情况及后续3A类产品立项进展。

关注后续具备产品周期，业绩有望上行的公司。 游戏板块重点单品收入有明显提升趋势，头部公司发行实力持续提升，新品体量增大，重点新品的发行对公司业绩重要性提升。 对于头部公司， 核心产品的稳健运营与发行持续提供业绩稳定性； 对于中腰部公司， 重点新品发行有望产生业绩弹性，建议关注具备优质产品储备的龙头公司。