国际货币变革：人民币能做什么

FT中文网 · 公众号 · 商业 · 2024-10-24 17:40

正文

中国和美元主导的国际货币秩序，必然有碰撞，但更多应该融合。人民币的锚其实是对中国经济的信心，国际化之类应该顺水推舟。

文丨FT中文财经主编、公号econhomo主理人徐瑾

每当国际形势变幻，总有人盘算国际货币体系改革。

国际货币体系一大问题，自然是美元独大。多年前美国人对欧洲人的那句经典台词，“美元是我们的货币，却是你们的麻烦”，时至今日仍旧萦绕在人们的心头。为了打击美元霸权，新兴国家可谓不遗余力，几次三番合纵连横。近日召开的金砖峰会透露，金砖国家BRICSPAY支付系统正式开通，预计将囊括159个国家。很显然，这一支付体系是希望打造独立于现有美元体系之外的跨境支付体系，减少对美元的依赖。

从货币的角度，身为中国人，自然最关心人民币。在一个变化时代，在国际货币体系的变革中，人民币能发挥什么作用？

所谓国际货币体系改革这个话题，曾经在中国很热门，各类高大上的会议都曾涉及，绝对是一个高端社交货币，谈这个话题让人觉得很有深度。按照学界定义，国际货币秩序，就是国际经济金融交易过程中的制度安排。也可以说，是国际经济关系中最根本、最基础的制度安排，包含通货制度、储备结算制度与汇率制度三个方面。

目前国际货币体系最大的问题是什么？我在《货币简史》一书中指出，美元是唯一的全球性国际货币，甚至欧元都只是区域性的国际货币，可谓一币独大。美元的逻辑和欧元不同，与别的货币也不同。

作为当今地位第一的国际货币，美元的影响因素很多，作用规律也与别的货币不同。最突出的是，一般国家货币汇率往往与该国的经济繁荣正相关，即，一个国家的经济繁荣，其货币倾向于升值，但可能有点儿出乎大家的意料之外，美元和美国经济繁荣之间并非正相关关系，反而呈现负相关关系。这是由于，当美国经济低迷时，世界经济情况往往也不会太妙，这个时候美元作为安全的避险资产，往往会吸引更多资金；而如果美国经济复苏，这本身往往与全球环境可能正在改善同步，别国货币可能因此升值。这样，美国经济低迷，美元可能走高，而美国经济复苏，美元也可能走低。

换言之，美元强弱很多时候不仅取决于美国经济的绝对状况，也取决于美国经济与世界经济之间相对强弱。这样一来，也可以解释量化宽松出台之后美元汇率的变化：当量化宽松大规模出台之际，人们曾经预计大规模“印钞”会导致美元会大规模贬值，但实际情况却没有出现美元大规模贬值，反而由于全球经济陷入困境而升值。

无疑，这就是个矛盾。当美元弱势的时候，世界觉得美联储在免费印钞票，努力摊薄美国债权海外投资人的收益；而当美元强势的时候，世界又觉得美联储货币政策的收紧没有考虑外溢效应，让衰退中的全球经济雪上加霜。无疑，在国际货币体系还是美元一支独大的情况之下，多数国家和货币都不得不与美元跌宕共舞。

可见，美元汇率的逻辑不仅在于美国，更在于世界。美元走强大致对应着全球资本对风险感到担心，对于世界经济往往是风险预警因素。国际清算银行前些年对于美元持续反弹发出警告，强调这可能暴露新兴市场的金融脆弱性。该银行一向有“央行的央行”之称，这一警告非同儿戏，但是问题在于，真正的全球央行是美联储，但美联储却只认为自己是美国的央行，美联储的策略自然以美国为考量而不是全球。

这对中国有什么影响？在过去，为了抵消美元走高带来的外汇占款降低影响，中国央行还不得不推出货币宽松政策。人民币汇率对于中国来说也是一个多方权衡的结果。如果人民币汇率走低，不仅意味着大宗商品的进口面临价格压力，而且将会对于以人民币计价的资产构成威胁，包括房地产与股市；但是如果人民币过分强势，则会影响出口等行业。

要打破美元僵局，有什么办法？大致来说，历史上各种聪明人考虑过三种思路。首先，就是有种新货币取代美元，成为新的国际货币；其次，出现一种新的区域性国际货币，比如欧洲有欧元，亚洲可以有亚元，来分散美元压力。欧元已经诞生，亚元的说法其实此前陆陆续续有人谈及，但是从现实情况下，跨越区域构建国际货币，要跨越的障碍不仅是文化语言地理，还有制度以及政治，并不容易。

最后还有一个方法，就是超越国家货币，即超主权货币。这个也有现成的工具，只要复兴布雷登森林体系的一部分，就可以了。那就是特别提款权（Special Drawing Right），简称SDR，这就是国际货币基金会于1968年创设。

可以说，前两种方法，试过很多次，欧元和日元国际化的探索故事，也告诉我们此路艰难。

有句话说，欲戴皇冠必承其重，要成为国际货币，并不容易。按照《货币简史》的分析，人民币要成为国际货币，需要两个前提。第一，中国保持贸易逆差；第二，中国投资回报率足够高，高到吸引全球资本投资中国，都以换成人民币为目标。可以说，这两个条件都不太容易达到，也因此，虽然各方努力推动，人民币国际化的进程进展得并不算顺利，到2018年2月，人民币在国际结算货币中排名仅为第7名，甚至低于加拿大元。虽然当时中国GDP是加拿大GDP规模的7倍。

当然，这些年有不少发展，按照环球银行金融通信协会（SWIFT）数据，2024年8月，在全球货币排名中，人民币保持全球第四大活跃货币的地位，占比为4.69%。这当然是可喜的进步，但是第一名美元超过48%，占据半壁江山，道路还是漫长。

前两条路不容易，那么第三条道路呢？近年来这条道路主要提倡者之一是中国央行前行长周小川。他被称作人民币先生，海外评价不错。在美国遭遇金融危机之时，人民币国际化以及国际货币体系改革，出现了重叠。这个时候，号称“人民币先生”的周小川，大力推动人民币国际化，取得的成绩之一就是推动了人民币加入SDR。

在2009年，金融危机水深火热的时候，当时的中国央行行长周小川抓住时机写了篇文章，叫《关于改革国际货币体系的思考》。在这篇文章中，他就说，“此次金融危机的爆发与蔓延使我们再次面对一个古老而悬而未决的问题，那就是什么样的国际储备货币才能保持全球金融稳定、促进世界经济发展。历史上的银本位、金本位、金汇兑本位、布雷顿森林体系都是解决该问题的不同制度安排，这也是国际货币基金组织（IMF）成立的宗旨之一。但此次金融危机表明，这一问题不仅远未解决，由于现行国际货币体系的内在缺陷反而愈演愈烈。”

结论是什么？他提议充分发挥SDR的作用。他认为，由于分配机制和使用范围上的限制，SDR的作用至今没有能够得到充分发挥，但SDR的存在为国际货币体系改革提供了一线希望。可以说，这成为2016年人民币被正式纳入SDR的一个源头。

SDR并不是一种货币，正式名称叫“特别提款权”，其雏形和我之前介绍过的凯恩斯有关。SDR最初设计目的，主要是应对美元挂钩黄金的布雷登森林体系下的流动性不足问题。SDR由国际货币基金组织（IMF）发行，按照一定规则分配给各国，可以用来结算各国之间的资产债务关系。虽然被各国当作外汇储备一部分，但SDR最重要的功能是核算功能，也就是账面资产，所以也被叫做“纸黄金”。

上世纪70年代，SDR有5种主要货币美元、日元、英镑、法国法郎、德国马克支撑，后来演变成4种，即美元、日元、欧元和英镑。加入门槛主要是各国经济体量。随着中国经济体量的加大，中国谋求加入，最终在2016年得以加入。周小川曾经说，本来人民币还没有完全做好国际化货币的准备，全球金融危机导致周边国家和地区出现流动性紧缩，纷纷要求使用人民币进行贸易和投资结算，人民币加入SDR就是从这里起步并加快推进的，及时抓住了机遇。

中国加入SDR的意义是什么？最大一点在于，IMF认可人民币是可自由兑换货币。这对于对人民币国际化孜孜以求的中国而言，可算获得一张奖牌：从此之后，人民币有了更多的理由被当作是重要国际储备货币。人民币加入SDR带来什么变化？加入SDR，一方面可以帮助提升人民币在各国外汇储备中比例。另一方面，从投资者心理层面来看，这个举措，自然能帮助世界对于人民币资产的需求，尤其有利于海外人民币债券的发行。

不过，SDR最大的问题在于，它是由一个跨国组织发行的，无法如同一个主权货币一样在该主权国家强制流通。所以，SDR面世已经超过60年，虽然经过IMF、中国、法国等组织与国家的大力推广，迄今没有在成为真正的货币上取得进展。结果是，民间不使用SDR交易，金融市场不发行SDR债券。这样看来，SDR仍旧不足以担当国际货币的大任，美元作为国际货币还将持续一段时间。

确实，国际货币系统改革，这对于中国和世界都很重要。如果中国要真正融入世界，和美元主导的国际货币秩序，必然有碰撞，但更多应该融合。

话说回来，人民币的锚其实是大家对于中国经济的信心。从这个意义而言，人民币国际化之类，应该是一个顺水推舟的事情，短期如果条件不成熟，不必勉强。回到人民币的初心，其实是让人民有信心。

总之，货币变革的背后，看起来是权力之手的翻云覆雨，其实更多还是来自市场选择。这就像在中世纪，国王可以选择把自己的头像印在金币银币上，却没有能力要求大家去用它。我们必须记住，尊重经济就是尊重货币，尊重货币，就是尊重市场。

本文仅代表作者本人观点
本文部分改编自徐瑾新书《货币简史》
图片来源 Getty Images

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