【平安固收】2024年3月固收月报：两会和海外risk on情景下债市表现如何？

璐透债市 · 公众号 · · 2024-03-01 17:12

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刘璐首席分析师 S1060519060001

郑子辰高级分析师 S1060521090001

王佳萌研究助理 S1060123070024

摘要

1、 美国risk on，国内股票反弹，债券与商品未跟随。 24年以来，随着美联储官员偏鹰表态以及经济数据韧性，海外降息交易转向降温，美国股涨债跌，美元跑赢黄金。国内需求低位平稳，价格继续回落，权益市场有所反弹，但债券和商品并未跟随。债券多头情绪强劲，1年以内及30Y超长债表现最强。信用债收益率跟随下行，利差被动走阔，2年久期品种表现最强。机构行为方面，全市场杠杆率持平，交易型机构加仓，配置型机构减仓。债券型基金发行顺畅，基金进攻久期。理财规模符合季节性规律，信用债配置力度略高于往年。配置型机构中，农商行和保险买入力度明显回落。

2、疫情后，两会和海外risk on情景下债市表现如何？ （1）两会前后，短债及资金面没有明显规律，长端利率在会后15-20个交易日均下行5-6BP。（2）22年以来LPR降息次月+海外risk on+利率创新低的组合比较容易引发长端调整，幅度在10-15BP。不过也能观察到23年以来长端对这个组合的敏感度较22年有所下行。综上，若两会政策不超预期+资金面不出现明显收紧的情景下，长端可能延续相对强势状态。

3、策略：增量资金选择有性价比中短端品种，存量资金关注市场对利空的定价。 资金面：预计超储率略高于往年同期，如果信贷不明显走弱，OMO余额也相对偏高，预计资金中枢较2月持平或略有下行。中短端赔率仍然更好：与政策利率相比，资金和CD仍有回落的空间。当前期限利差也高于以往利率低点时（例如10-1国债利差往往80-90BP，目前在60-70BP）。保险资管存款不再作为一般存款对市场也有一定支撑。长端：在出现更有力的政策组合前，债市收益率难言见底。建议保留必要的仓位，观察在利率创新低、期限利差低位的状态下，债市是否对利空因子定价。（1）LPR降息+海外risk on+利率创新低情景的敏感度。（2）权益市场若持续改善且商品市场跟随反弹。

4、风险提示： 政策刺激经济、美国经济超预期上行、全球通胀超预期上行

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