【华泰社服梅昕团队】社会服务: 中美比较，连锁酒店航母成长路径

美国有限服务酒店发展史：从“跑马圈地”到“存量整合”

美国酒店行业引领了全球发展潮流，纵观美国有限服务酒店百年发展史，可以分为两大阶段：1）野蛮生长阶段：公路（尤其是高速公路）交通网络的设施完善和家庭汽车保有量的提升，刺激了居民出行和异地住宿的需求，汽车旅馆迎来投资热潮，奠定了当今美国经济型酒店格局；2）随着供给过剩导致的成本上升、利润下滑，1980年代美国酒店行业开始从“跑马圈地”进入“存量整合”时代，酒店连锁化、集团化发展加速市场集中度提升，中端酒店也开始蓬勃发展。

运行轨迹相似，中国酒店行业仍有广阔发展空间

中国酒店行业20年完成了美国酒店60年的历程，未来3-5年有望加速追赶美国酒店业发展水平。与美国不同，中国连锁酒店高速发展的根本动力是城市化进程快速发展，2016年中国城镇化率仅57.35%，相当于美国1945年水平；人均GDP 7199美元（美元现价计算），相当于美国1976年水平。一方面，2016年中国人均客房保有量为102间/万人，相对美国人均160间/万人还有60%的提升空间。另一方面，中国酒店连锁化率不足30%，远低于美国70%。因此从需求和供给两端来看，中国连锁酒店行业发展空间广阔。

温德姆酒店作为美国经济型龙头，五大成功经验值得借鉴

温德姆酒店集团是目前世界上最大的酒店集团之一，截至2016年底在全球79个国家经营着7923家酒店，共拥有超过近79万间客房，拥有全球规模最大的经济型酒店。作为美国最早创立的连锁酒店品牌之一，温德姆的崛起契合美国酒店发展轨迹，它的成功经验包括：1）通过外延并购打造完善的品牌布局；2）通过特许经营和加盟管理实现快速复制扩张；3）重视自有渠道建设，提升顾客忠诚度，降低获客成本；4）发力中端酒店，提升盈利能力；5）多元化经营，布局分时度假和目的地网络业务，保证了公司实现收入来源多元化以及业绩稳定性。

盈利提升支撑美国酒店市值成长，A股酒店龙头前景广阔

2012-2016年是美国酒店龙头市值高速成长期，按照涨幅和年均收益率排名来看，依次是万豪（22.1%）、洲际（15.3%）、温德姆（12.9%）、希尔顿（10.9%）和凯悦（7.5%），盈利驱动（即EPS上涨）构成股价上涨的支撑。华住酒店2015年以来表现抢眼，股价累计涨幅超过540%，年均收益率150%，超越所有A股和美股酒店上市公司。相比于美国酒店龙头，国内酒店三大集团锦江、如家和华住仍处于高速成长期，市占率水平仍有一定提升空间，考虑到中国酒店市场消费潜力更大，在酒店数量和客单价方面均有与美国存在明显差距，未来酒店行业景气度持续和市场集中度提升利好龙头成长，维持首旅酒店“买入”、锦江股份“增持”评级。

风险提示：需求不达预期风险；市场竞争加剧风险；酒店经营风险。

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