降息预期稳定 ——2024年8月美国非农数据点评（海通宏观李俊、梁中华）

梁中华宏观研究 · 公众号 · · 2024-09-07 13:32

正文

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海通宏观 | 梁中华团队

本报告作者：

李俊 S0850521090002

梁中华 S0850520120001

·概要 ·

美国就业为何大幅下修？ 8 月美国新增非农就业 14.2 万人，但 6 月和 7 月合计下修了 8.6 万人。 我们认为，这一定程度上与美国就业基准数据修正有关。 截至 8 月，连续 3 个月平均新增就业人数下降至 11.6 万人，基本贴近美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数（即每个月 10 万人左右）。

失业率为何小幅回落？ 8 月失业率小幅下行至 4.2% ， 8 月劳动力参与率为 62.7% ，与 7 月持平。不过， 8 月临时性失业人口大幅回落 19.0 万人至 87.2 万人，逐步贴近过去一年平均水平，或者失业率修复的关键因素。此外，失业率拖累项仍来自于青少年。

薪资增长小幅回升。 7 月美国职位空缺人数为 767.3 万人，较 6 月下行，每一个失业者对应 1.06 个职位缺口，为 2021 年 5 月以来低点。 8 月劳动力平均时薪同比回升至 3.8% ，环比也回升至 0.4% 。

市场降息预期稳定。 根据 CME 观察显示，截至 9 月 6 日，市场预期美联储大概率在 9 月降息，但降息幅度保持在 25BP ，并预期年内降息 3 次，共降息 100BP 。

风险提示：美联储货币政策超预期。

美国就业市场仍在走弱。 8 月美国新增非农就业为 14.2 万人，不过 6 月和 7 月大幅下修， 6 月从 17.9 万人下修至 11.8 万人， 7 月从 11.4 万人下修至 8.9 万人，累计下修了 8.6 万人。 我们认为，前 2 个月大幅下修一定程度上或与美国就业数据基准修正有关。

为了更加准确的反映整体就业数据， 根据惯例，美国劳工局每年会对机构调查数据进行年度修订， 以使得机构调查估算的就业数据与基于失业保险 (UI) 覆盖的雇员的行政档案的人口统计数据相一致。在机构调查中，约 97% 的非农就业人口可以被 UI 所覆盖；剩余 3% 来自其他方面。 一般来说，是将修订当年的 3 月就业估算数据替换成人口统计数据，并以此为基准，对机构调查数据进行重新估算。 （《基准修订，影响几何？—— 2024 年 1 月美国非农数据点评》）

就业数据逐步贴近美联储合意目标。 当前，连续 3 个月平均新增就业人数下降至 11.6 万人。 基本贴近美联储主席鲍威尔认为的合意新增就业人数，即每个月 10 万人左右。

失业率延续回落。 8 月失业率为 4.2% ，较 7 月下行 0.1 个百分点，为 3 月以来首次下行。 其中， 成年男子失业率为 4.0% ，与 7 月持平；成年女子失业率下行 0.1 个百分点至 3.7% ；青少年失业率则上行了 1.7 个百分点至 14.1% 。此外， 8 月劳动力参与率为 62.7% ，与 7 月持平。

谁在贡献新增就业？ 从行业分布来看，8月贡献新增就业较多的行业是服务业和政府，分别贡献了76.1%的新增就业（10.8万人）和16.9%的新增就业（2.4万人），尤其是教育和保健业贡献较大，贡献了33.1%（4.7万人）。

不过，制造业负增2.4万人，为2023年10月以来新低，主要是耐用品就业拖累。

从失业分布来看 ， 8 月临时性失业人口大幅回落 19.0 万人至 87.2 万人，逐步贴近过去平均水平，过去一年的平均水平为 80 多万人（每月）。 这或是 8 月失业率小幅修复的因素之一。 我们此前在报告（《临时性失业意外高增—— 2024 年 7 月美国非农数据点评》）指出， 若后续临时性失业人口回归就业，失业率后续或有所改善。

从劳动力参与率角度来看，截至 8 月，美国劳动力参与率为 62.7% ，与 2020 年 2 月仍有 0.6 个百分点的缺口。 其中，黄金年龄劳动力参与率为 83.9% ，较 2020 年 2 月高出 0.9 个百分点；而 55 岁以上劳动力参与率为 38.6% ，较 2020 年 2 月仍有 1.8 个百分点的缺口。