专栏名称: 中金固定收益研究
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【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

中金固定收益研究  · 公众号  · 理财  · 2017-07-13 18:42

正文

作者

王海波分析员SAC执业证书编号: S0080517040002

王亦舒联系人,SAC执业证书编号: S0080116060054SFC CE Ref: BIB432

邱赛赛联系人,SAC执业证书编号: S0080116100025

   分析员,SAC执业证书编号: S0080511030007SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员,SAC执业证书编号: S0080511030008SFC CE Ref: BDF391



信用点评

本周发行企业债13支,发行额144.1亿元,全部为城投行业发行人。公司债发行28支,发行额432亿元,其中电投为大公募发行额20亿元,无城投类发行人。公司债企业债发行额合计576.1亿元。

本周城投企业债发行人有十三家,均为投机级。其中沛国资、启东创新、永州城投、崇州住房项目、丹阳投资、诸暨国资和南京浦交发行人所在地一般财政预算收入均超过50亿元。贵州白云、蚌埠经开、高邮经发、襄阳经开、广德国投和温州民科所在一般财政预算收入不足30亿元。债项方面,17启东创新债由中债信用增进担保,担保人股东背景和资本金实力都很强。17广德国投债和17丹投绿色债均由中国投融资担保公司担保,担保人股东背景较强,且资本金也超过40亿元。17永州城投债由中合中小企业融资担保公司担保,担保人注册资本超过70亿元,但近年发展较为激进,担保放大倍数持续扩大,仍需观察实际控制人变更为海航后对公司带来的影响。16高邮经发债02由江苏省信用再担保公司担保,担保人是江苏省政策性担保公司,资本金超过40亿元且担保放大倍数较低。17浦交债由南京大江北国资投资公司担保,担保人所在地一般预算收入超过100亿元,且重要程度较高。17崇川住房项目债由南通新家园农业投资发展公司提供差额补偿,增信效果有限。本周无非城投企业债发行人。

本周公司债发行人全部为非城投,其中有八家达到投资级。长电是我国最大的水电上市公司,收购川云公司后,年度EBITDA规模达到400亿元,债务负担处于较低水平;兵装集团是特大型综合投资央企之一,年度经营现金流产生能力超过300亿元且流动性充裕;电投是五大电力集团之一,EBITDA规模接近600亿元,债务负担较重,但外部融资渠道通畅;万科是国内房地产行业龙头企业,具有较强的规模优势,整体盈利能力雄厚,现金流产生能力强,债务规模合理,融资渠道通畅;中冶是大型钢铁冶金建设企业,公司收入和盈利规模均逐年稳定增长,盈利变现效率好。但债务资本比相对较高,且短期周转压力较大,好在银行授信充裕;深投是深圳市国资委下属综合投资企业,其中金融板块国信证券贡献较大,EBITDA规模超过200亿元;首旅是是中国最大的旅游企业集团之一,年度EBITDA规模超过40亿元,不过投资支出较大推动债务规模上升,好在净资产规模也保持增长,长期偿债能力尚可;广药盈利变现效率好,投资支出不大,16年子公司定增货币资金大幅增长,合并口径的债务负担轻且流动性非常充裕。其余发行人均为投机级,其中杭旅是杭州市国资委下属零售旅游产业投资主体,盈利较稳定,盈利变现效率有所改善,债务负担不重,且短期流动性充足;巨化是浙江省最大的化工集团,收入和盈利维持增长,经营变现效率稳定,不过投资支出增加,债务规模提升,但偿债压力不大,银行支持力度较大;杭金从事杭州市政府授权范围内的国有资产经营和运营管理,投资收益是主要的盈利来源,财务杠杆提升较快,但银行等外部支持力度尚可;南传是以生产齿轮传动设备为主,收入受下游风电需求影响,盈利变现效率也随应收和票据而波动,好在近年来投资规模不大,债务压力不大;长园、宝鹰、建屋盈利能力较弱,EBITDA规模不足10亿,其中建屋不足3亿但为国有企业再融资渠道相对畅通;凯文游戏业务毛利较高,盈利变现效率较强,但公司规模较小,每年EBITDA不足3亿,且投资较为激进,近年主要通过股权融资弥补流动性缺口;广汇汽车服务公司是全国最大的汽车经销商,收入规模较大但毛利率较低,投资及融资租赁投放支出维持高位,自由现金流缺口及外部融资压力较大。债项方面,17凯文0117长园债均有深高投担保。17建屋01由母公司建屋发展集团担保,担保人盈利规模较大,地区优势较为明显。17广汇G1由母公司广汇汽车股份担保,担保人虽规模更大,但债务也更重。



本文所引为报告摘要部分,报告原文请见2017713日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*王海波, 许艳, 姬江帆:信用分析周报*中国公司债及企业债信用分析周报

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