2018Q3归母净利润创上市以来单季新高。 2018年前三季度，公司实现营业收入438.32亿元，同比+34.43%；实现归母净利润36.53亿元，同比+98.94%。其中，三季度单季归母净利润17.70亿元，同比+72.41%，环比+127.30%，创上市以来单季度业绩新高。三季度，公司PTA、民用涤纶长丝产量分别为172万吨、33万吨，销量分别为167万吨、33万吨。

三季度PTA价格、价差大幅上涨。 三季度以来，人民币贬值近4%，PX韩国FOB价格同比+44%，环比+20%；PTA社会流通库存从6月底93万吨下降至8月底最低70万吨。成本上涨、供应短缺推动三季度PTA价格、价差大涨。3Q18，PTA平均价格7415元/吨，同比+45%，环比+32%；平均价差（不含税）1125元/吨，同比+36%，环比+51%。公司参控股PTA产能660万吨，三季度业绩主要受益PTA价差扩大。

三季度长丝整体价差环比有所回落。 在成本端推动下，三季度涤纶FDY均价10671元/吨，同比+19%，环比+11%；DTY均价11967元/吨，同比+22%，环比+12%。但由于PTA价格大幅上涨，FDY平均价差（不含税）1496元/吨，同比-17%，环比-21%；DTY平均价差（不含税）2613元/吨，同比+3%，环比-9%。9月以来，随着下游聚酯减产，PTA价格回落，长丝价差企稳回升，FDY、DTY9月价差分别环比+11%、+5%。

2000万吨/年炼化一体化项目稳步推进，预计4Q18投料生产。 恒力炼化项目总投资562亿元，将建成以450万吨/年芳烃联合装置为核心的2000万吨/年炼油、化工装置、公用工程及辅助生产设施和码头工程，每年可生产对二甲苯约450万吨。目前炼化项目已处于全面安装建设的施工尾声，公司预计将于4Q18投料生产。项目建成后，我们认为一方面能够补充PTA所需的PX原料，另一方面能够为公司提供新的利润增长点。

投资建设150万吨/年乙烯工程，丰富炼化项目产品结构。 公司计划投资209.78亿元在大连长兴岛建设150万吨/年乙烯工程。项目建设期2年，主要建设150万吨/年蒸汽裂解及上下游共12套装置，充分利用2000万吨/年炼化一体化项目所产的炼厂干气、正丁烷等自产原料资源，生产乙二醇、聚乙烯、聚丙烯等化工产品。目前，项目完成前置审批、工艺包设计与长周期设备采购等工作，加快推进详细设计与基础施工，公司预计2019Q4调试生产。我们认为此项目是对2000万吨/年炼化一体化项目的补充，有助于进一步丰富炼化项目产品结构，提高炼化项目整体盈利水平。

PTA产能进一步扩张。 2018年4月9日公司发布公告，公司下属孙公司恒力石化（大连）公司拟投资29.08亿元建设年产250万吨PTA-4项目。项目毗邻一、二期现有产能，采用英威达工艺，公用工程与辅助设施依托现有装置预留。公司预计PTA-4项目2018年底完成土建，2019Q4调试生产。同时，公司启动250万吨PTA-5项目，计划总投资29.88亿元。项目建成后，公司PTA总产能有望增加至1160万吨/年。

启动年产135万吨纺织新材料项目，加码长丝。 2018年2月10日，公司发布公告，拟通过孙公司恒科新材实施年产135万吨多功能高品质纺织新材料项目。项目计划总投资123亿元，建设熔体直纺FDY半消光多功能高品质聚酯纤维60万吨、熔体直纺POY半消光多功能高品质聚酯纤维30万吨（其中包括POY阳离子染料可染聚酯15万吨）、DTY45万吨。项目建设期48个月，拟采取分批投入、分批投产的方式进行。目前，公司拥有聚合能力281万吨，包括民用涤纶长丝产能155万吨，涤纶工业丝20万吨，聚酯切片70万吨，聚酯薄膜20万吨。项目建成后，公司聚酯总产能将突破400万吨规模。项目计划2018年完成DTY厂房建设、设备安装调试以及POY厂房建设。

实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目，优化产品结构。 2018年9月8日，公司发布公告，子公司恒力化纤拟投资15.20亿元，利用原有年产20万吨聚酯切片为原料及生产配套设施，新增固相增粘、纺丝设备等，技改后年产20万吨高性能车用工业丝。我们认为此次技改有助于公司提升产品差异化和附加值，进一步提升工业丝的市场占有率。

盈利预测与投资评级。 公司是国内领先的PTA-聚酯生产企业，2000万吨/年炼化一体化项目建成一方面有助于解决PX原料瓶颈，另一方面有助于提升公司业绩，具有较好市场前景。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.71、2.17元，给予“优于大市”评级。

风险提示： 产品价格大幅波动的风险；炼化、乙烯项目进程不及预期；PTA-涤纶新增产能进度不及预期。