来源：雪球
【投资起源】“与第一张股票认购证擦肩而过，再次入市从基金做起”
问：您哪一年入市的有多久了？为何会入市呢？第一次买卖赚了还是亏了？
持有封基：1992年是个激情澎湃的年代，年初推出了30元一张的股票认购证，但那天我去银行买的时候，柜台营业员让我等一会，我正好还有其他事，加上当年100元工资来说，（认购费）是相当大的一笔钱，而且当时聪明人都在说是买了一张废纸，第一次我就这样和财富失之交臂了。
第二次买认购证时，我竟然中了上海石化，5元的认购证成本加上3元的股价，很多年都没翻身（当时大部分中签的都是赚的，唯独上海石化是亏的）。再加上1992年受小平南巡讲话的影响，我下海去做电脑生意了，便多年没碰股票。
到了2005年，股市连续跌了好几年，都说股市快要见底了。有天我路过徐家汇的招商银行在做开户的广告，我便稀里糊涂的开了户，对方问我是否要开深圳的，我想我在上海，开什么深圳的？
当时什么都不懂，开户了一直没做过交易。直到2006年，轰轰烈烈的大牛市来了，我也随着投资大军一起投资了基金，当时我的想法很简单，与其到证券公司、银行去买基金公司的基金，还不如直接去基金公司买基金。
2006年9月份开始我陆续买了招商成长、摩根中国优势等当时的牛基。2006年年底，一个偶然的机会，看到了媒体上介绍封基的情况，当时我记得很多封基都是打了对折在买。年底好不容买了100股基金景阳，不放心不知道是否能卖出？卖出后钱是否会到账？所以过了没多久就卖出了。
当时我还对封基是一无所知，甚至对媒体上公布的净值和市价的差异都弄不懂，为什么封基不像开基只有一个价格，弄出了净值和市价两个价格？当时的水平可想而知。当然这第一次在股市里做的买卖是赚了不少钱，后来07年就是靠了打折的封基，赚了整整180%，也因此起了这个网名。
问：这些年下来，整体收益如何？如何做到的？
持有封基：不到10年大概翻了不到11倍，年化在27%多点。
问：这个是如何做到的？
持有封基：主要是用量化克服了人性的弱点。我是一个标准的理科男，思维都是数字式的。量化能看到更多的机会，比如说现在A股有将近3000只股票，如果不用量化，靠一个人的力量最多管理到300只已经很难了，但量化，30000只的管理和3000只几乎没什么差异。
问：您现在管理几位数的金融资产？预期年化收益率是？
持有封基：不算多也不算少，由于我个人的原因不方便透露，预期年化收益率争取在30%。
问：年化30%，在不少投资者眼中应该是挺高的啊。
持有封基：不算高啊。过去十年我工作还是很忙的，只能用业余时间研究，很多也只是了解个皮毛，不像现在退休了可以全身心的投入到量化研究中去。
问：您的工作对您的投资有什么帮助吗？
持有封基：因为我在一家大型IT公司担任全国服务渠道总监多年，深受工作的影响，当年我要面对的是遍布全国各地的1000多家服务站，10000多名工程师。靠传统的管理是根本不行了。后来我们请了麦当劳的高级经理来给我们讲麦当劳的规范管理，对我影响最深刻的就是把管理全部规范化、数量化，后来我们在工作中也建立起一整套规范量化的管理体系，06年年底开始入市后，一方面受工作习惯的影响，一方面是没时间看盘，所以就用了建立模型这样的方法。
当年的封基一周公布一次净值，我做了个预测实时净值的模型，一般在周五中午利用吃饭的时候换一次就可以了，周一早上肯定是一个大丰收的日子，因为当年很多交易者还是看了上周五公布的净值在做，直到后来有人在网上公布了净值而且知道的人越来越多了，效果就差了些了。
【投资历程】“工作上数量习惯带到股市，入市就玩量化”
问：您的投资之路可以分为几个阶段？投资理念和风格发生了怎样的变化，为何会产生这样的变化？
持有封基：很幸运，我2006年投入股市开始就用了量化投资的方法，主要有这几个原因，一是受工作的影响，再就是我的盘感是极差极差的，看盘面做，十次里至少有七次是做错的，但数学是我的强项，我在学校里的《高等数学》是免修的。
其实那个时候我也不知道什么叫量化投资，只是不自觉的采用了这种方法，后来看了网上的介绍和书后才知道是“量化投资”的方法。一直到今天我的投资理念和风格都没发生过大的变化。
我不是科班出生，用量化投资完全是靠自己，后来我在量化投资的培训教材中提及的错误，其实我基本都犯过，比如说用了未来函数，过度优化导致实盘离开回测相差非常大，迷信量化结果导致遇到黑天鹅等等，当年也不懂，只知道实盘就是比模拟盘差。
可以说我现在的量化知识，基本都是用真金白银换来的。有句话说的好，你没有真正了解市场的时候是用金线换经验，到了你了解了市场，就可以用经验去换金钱了。
问：您在投资中最大比例的一次亏损是多少？您在这次中学到了哪些？
持有封基：最大的一次亏损发生在14年。14年年末，我突发奇想，统计了所有打新资金释放的情况，发现了一个规律：历史上的数据表明：凡是打新资金释放超过3000亿的，当天必定大涨，而且无一例外。我当时异常兴奋，一直在数日子，终于到了释放前一天，我清仓了所有的品种，为了防止风险，我分散买了不少分级基金B，到了第二天一早，一开盘果然大涨，账面上财富增加的不管绝对值还是相对值，都是历史上第一次，当天晚上是幸福的睡不着觉。
老子说的好，祸兮福所倚福兮祸所伏。第二次同样打新资金出来超过3000亿，同样清仓 后满仓分级基金B，甚至同样睡不着觉，可惜猜对了开头，没猜对结尾。终于黑天鹅来了，当天不仅没有大涨，还下跌了，同样一个晚上没睡着觉，那不是因为兴奋而是担忧的睡不着觉，第二天醒来做出了一个决定，全部割肉！割肉没多久，我记得大概最多一个小时了，大盘神奇的开始慢慢上涨了，到了收盘，局面使得我痛苦万分，居然大涨收红了！但我已经全部割肉了，无法挽回了。就好像做了一场梦，一笔巨额财产，得而复失。
这是我量化历史上最大的一次打击：明明历史的数据那么多，没有一次不涨的，为什么轮到我了就开始跌了呢？我反复反思这个问题。后来很久后才彻底想明白，这就是黑天鹅，小概率事件是永远会发生的，我们永远要做好两手准备。即使回测历史上100%成功的事情，都不能保证一定不遇到黑天鹅。这是我用了一笔最多的钱换来的教训。事后想想也值了，因为我前面赚的，本来就是来自市场。
问：最近一轮牛熊市是如何操作的？2015年6～9月大股灾，净值回撤大吗？
持有封基：2015年上半年因为我自己甲状腺癌开刀休息了一段时间，下半年进去的时候就是股灾了，因为有08年大熊市的经验，我就满仓分级A轮动，而且在分级A跌停的那天我还逆势加仓了，所以当时净值不仅没回撤，还利用股灾在分级基金下折上赚了不少，创了新高。我从来没担心过会拒绝赎回，退一万步说，即使拒绝，过一段时间也会开放赎回的。再加上我大病初愈，经历了生死，对这些事情看的很淡了。
问：您这些年一直是做量化投资的，能否讲讲您的量化投资体系？
持有封基：我入市整整十年，一直是量化投资。基本面、技术面，只要能吃饱的都是一碗好面。所以我不排斥任何方法，但必须和数学嫁接。我始终认为一门学科没有和数学嫁接始终不是科学。我的整个投资体现是建立在几个方面：
满仓轮动，从来没有空仓和止盈止损，我的轮动基础理论是基于美林时钟，股票、债券、商品、现金，总有一款品种在当时是最佳品种的，比如说2008年、11年这两年很多高手都是亏的，但我用美林时钟的思想来指导我的轮动，在2008、11这两年都轮动到债券里去了。
多策略量化模型，股票、基金、债券，凡是A股里的品种我基本都涉足了。价值投资、趋势投资，这些传统的手段被我和量化这样的思想嫁接后产生了巨大的威力。比如说分级A轮动，传统的是分成+3、+3.5、+4分开来轮动，其基本思想完全是价值投资思想，但我用了最小二乘法（又称最小平方法，是一种数学优化技术。
它通过最小化误差的平方和寻找数据的最佳函数匹配）建立了统一的轮动模型，不仅在回测上而且在实盘上也超越了传统的分级A轮动。我从来不排斥任何投资模式，而是从各种模式中吸取营养，利用量化这个先进的手段丰富原理的理论和实践，不仅在理论上而且在实践中也得到了很好的发展。
在量化模型前面，应该还有一整套对应股市的正确的认知以及怎么从外行变成内行。
比如我写过的《弄斧去班门》，是要树立正确的学习方法。《有所不为才能有所为》，是说集中精力做好能做好的事情，比如我选择了A股这个市场，从来不去港股、美股、期货、商品等。因为我有一个田忌赛马理论：我自己是一匹中马，是选择上马遍地的港股、美股、期货、商品？还是选择下面遍地的A股去PK？
此外，包括要学会绝情绝义做投资，杜绝四大效应：沉没成本效应、锚定效应、处置效应、近因效应。这些看似和量化投资关系不大的思想理念，其实是非常非常重要的，绝大部分投资者缺的不是量化投资，也不是价值投资和趋势投资，而是这些更高层面的东西，有了这些指导思想才能在中国A股中拿了一把量化小手枪，在充斥着大刀长矛的江湖上浪迹天涯。
“构建量化模型的四个步骤：猜想、建模、回测、实战”
问：具体而言，您是如何构建量化模型的吗？如何确定量化因子的？
持有封基：量化四步骤——猜想、建模、回测、实战。我不断的奇思妙想任何量化模型，然后不断的回测。任何有逻辑或者看起来没有逻辑的关系都可以成为量化模型，但到最后能真正进入大规模实战的比例非常低，大概100个方案中通过回测和小资金实盘会被我否认掉97个，即使留下来的3个策略，还必须不断的根据外界的变化而修正。量化因子我们一般用多维一次线性公式，量化因子初步是根据过去的经验确定上下限和步长，然后迭代求最佳值。
问：你做量化差不多十年了，在您看来要做好量化投资，需要做些什么准备？
持有封基：除了热爱投资，还需要热爱数学，热爱量化，这是最根本的。因为量化投资是一条充满荆棘的道路，只有真正热爱才会浸润在量化中以此为乐。当然另外还有一个重要的条件就是要有数学方面的天赋，不一定要具备非常高深的数学知识，知识可以学，但没数学天赋去做量化是件非常痛苦的事。
问：您强调没天赋做量化投资会很痛苦，这主要是啥原因？
持有封基：一堆数字，对数字敏感的人一眼就能猜到其中可能有什么样的关系，猜测很重要，而对两者关系的猜测是需要有一定的天赋的。举个例子，比如说轮动需要负相关的品种、定投需要暴涨暴跌的品种，这些都是我先猜想然后建立模型去验证猜想的。具备了从猜想到找公式找方法的能力，这个在量化投资中很重要。如果没有这种能力，即使学过最小二乘法、相关度，知道correl这些公式和函数也都没用。“避免模型过度优化的方法”
问：模型回测如何避免过度拟合（过度优化）这一误区？
持有封基：过度拟合其实就是过度优化。因为拟合历史收益率的目的就是要优化再优化。为了避免过度拟合，一个是能用简单的不要用复杂的，比如说同样达到目的，2个参数比4个参数要好，一般超过10个参数了就非常可能过度拟合了。另外可以采用这种方法防止过度拟合，就是把历史的数据分成两部分，前一部分是优化用的，比如说我用09年到15年的数据构建模型，然后用这个模型再来验证16年的数据。如果16年还是能和前面几年差不多的效果，那就证明了模型策略不是过度拟合。
问：看到一些券商机构的研究，貌似基本面的多因子策略很容易就超过10个参数。是否基本面策略不太适合做全盘的量化？
持有封基：基本面当然可以做量化，但说实在中国A股市场靠基本面的多因子策略的效果不是那么理性，我曾经做过很多单因子的回测，最有效的基本面因子PE，对应的回测收益率都没超过上市天数、总市值、收盘价这些非基本面因子，这是由于我们A股还不是一个理性的股市，炒新、炒小、抄低价这些非基本面的因子还是充斥这我们的A股，而且不是一天两天会改变的。以我的经验，超过10个因子的模型很容易成为过度拟合，因为没看到这些券商的研究结果，不好评论。
问：多数时候，回溯测试可以证明交易策略在过去的表现，实盘如何并未可知。这方面的您是如何处理的，如何将模型和实盘买卖结合起来呢？
持有封基：按照丁鹏博士的说法，实盘能做到回测收益率的一半，都是非常好的了，因为实盘会遇到各种意想不到的情况，比如说冲击成本，你做历史回测是静态的，真正实战如果你要买进，在这个价位上的数量必须满足你的需求，如果不能，势必要高一档或者几挡才能成交，从而导致变形。
问：貌似您用的还是Excel表格？如何让数据实时更新呢？
持有封基：可以用宏来实现。
问：对于众多的投资数据，您的分析的重心在哪儿？
持有封基：我需要的数据都是自动获得的，所以平时的压力就没那么大，分析的重点还是看效果，一般正常情况下三个月到半年肯定要修正一次，因为外界情况发生了变化，你如果不变，那效果就会下降，直到你的收益惨不忍睹。
举个例子，大家知道，MACD和KDJ是专家们用的最多的两个参数，如果你是一个有心人，你会发现使用效果在最近几年并不好。我做过回测，最近几年标准的MACD和KDJ的回测结果不是不好而是非常不好。
这主要原因不是这些指标不好，而是这些指标在过去太好了，而且专家们老是说，导致相信的人太多了，你想如果市场里100个人字啊博弈，97个人都相信MACD和KDJ了，最后效果会怎么样呢？没对手盘了，一个没对手盘的策略效果会好吗？所以不是这些指标不好，而是在过去效果太好了，相信的人太多了，所以最后效果不好了，这就是股市的悖论，传统的趋势投资的最大问题是把对手当作静止的，而实际上他们也受你的操作的影响，用索罗斯的话来说是不是也可以叫反身性？
问：您持仓周期一般多久？投资标的买入后，跟踪是如何进行，主要看啥？
持有封基：持仓周期不一定的，主要还是取决于我的策略模型，最长的如我优化的海龟模型，从去年6月股灾开始一直看空，我就一直持有了债券和分级A一年多了。最近定增基金波动比较厉害，我的短线模型天天发出信号，我就天天操作。如果我要去旅游或者有什么事情，我会停止短线策略的，毕竟投资的最大目的还是为了更好的生活，在两者发生矛盾的时候我宁可放弃前者。
我当年因为工作忙，买入标的后什么都不管了，就看我的策略模型，模型提示卖出就卖出，买入就买入。match如果实盘确实有很大问题，我也不会修改操作，而是修改策略模型。
【风控体系】“回测通不过的策略，肯定不是好的策略”
问：对于投资风险您是如何理解的？风险控制方面怎么做的？
持有封基：风险是永远存在的，不投资看着存银行的钱天天贬值是最大的风险。为了防止投资的风险，我所有的投资都是用了量化模型的，但量化中有句话：如果回测通不过的策略，肯定不是好的策略，但即使回测通过的策略，也不一定是好的策略，回测通过只是实盘的必要不充分条件。
为了防止黑天鹅，我们需要分散投资。我目前就是有6-7个策略，好几十个品种一起在投资，目的还是防止风险。有句话叫做输赢同源，有人为了减少回撤始终半仓。但我不是这样认为的。我比较欣赏@阿土哥a 的话：“只有狠狠的赚，才能亏得起”。
问：能否谈下您如何控制仓位和杠杆比例，哪些条件下会止盈或者止损？
持有封基：仓位主要靠每个人对风险和收益的期望，比如说有人是季度厌恶风险的，那么就债券的比例配置的很高，权益类的配置的很少。
我的交易体系里没有止盈止损的，我专门写过一篇帖子《杜绝止盈止损》，我是用大资产轮动来代替止盈止损的。按照美林时钟的思想，不管经济在什么周期，总有一款合适的资产可以持有。
很多人，包括雪球上的很多大V只知道在股市里做股票，不知道我们这个账户除了买股票还可以买性价比远远超过P2P、银行理财的债券、买佣金只有万1没有印花税的场内基金、买T+0的权益类产品可转债等等。所以我们一定要拓宽视野。
持有封基：为了防范风险，我除了在债券中用了正回购杠杆，其他的都没用过。我宁可少赚点。match
问：您是如何锻炼自己的投资心态的？
持有封基：我过去也有心态不好的时候，15年年初生了一场病，甲状腺癌开刀全切了。有段时间我也很郁闷，但最后还是想通了，人来到世界上本来就是一个极小概率事件，为什么几亿精子就偏偏我们成功了呢？所以我们必须感恩上苍给我们的这个机会，我们每个人其实都是亿里挑一的成功者，面对生死都是这样，钱这种东西受点损失更是不在话下了，况且说实在我现在在股市里的所有的资金都是来自股市了，已经没有本金了。最多就是全部还给市场了。
问：能否推荐三本您觉得有价值的书，并说明您的理由。
持有封基：作为一个量化投资者，第一本书当然是丁鹏博士的《量化投资》，这本书我反复看了至少三遍都不止，说实在我到今天也没有全部看懂，有人对丁鹏的《量化投资》评价不高，可能是原创的比较少，但对我一个非专业的门外汉，我就是通过这本书了解了量化投资全貌的。
第二本是《主动投资组合管理》，这是一本量化投资的经典书籍，我也是刚刚在看，确实如果没有好的数学功底很难去啃这本书。但如果你要真正进入量化投资的殿堂，这是一本很好的书。
其实做好投资，功夫可能不在投资本身。就像宋代大诗人陆游写的：“汝果欲学诗，工夫在诗外。”推荐一本非投资的书《第五项修炼》，这是一本我在公司的时候公司推荐干部看的书，记得还专门做过研讨学习。其实里面讲的是建立学习型组织，改善人的心智的内容，其中的情人啤酒的案例、帝国大厦除污垢的案例，都是后来我给人做培训的时候经常提及的案例。书中的很多观点虽然无法照搬，但是非常值得借鉴的。我自己就是通过反复学习这本书，感觉对自己的能力提升有很大的帮助。
