环保行业整体投资正在兴起，但同时内部结构也开始分化，这种分化有大小公司之间，也有不同细分行业之间。在这一特殊时期，PPP模式是各家公司发展的必然选择，也是内部分化的衡量标尺。兴起带来市场总量的扩大，分化带来行业龙头市占率的提升，兴起和分化的环保产业中必将诞生市值上千亿的龙头公司，按照我们的推算，这一历史时刻发生的时间点很有可能在不远的一年。
环保行业整体投资的兴起、与大小公司的分化。2015-2016年，从连续两年年报分析已经看到环保大小公司的业绩正在不断加剧，龙头企业业绩增速优势越来越明显，而业绩同比下滑的公司也正大幅增加。同时，更需注意到的是环保行业个股的分化并非在行业萎缩的背景下发生的，而是在环保行业整体投资兴起的大背景下发生的。由于环保行业后投资属性的存在，在经济结构调整周期中，环保行业投资大幅增加，行业进入者增多。在行业总量增长的同时，大企业市场占有率同步提升，千亿市值公司的历史牛股就此产生。
环保细分行业梳理：细分行业的分化与兴起。“十三五”环保行业整体投资呈兴起势头，但其中各个细分领域却有明显分化。随着超净排放改造的完成，我国的火电行业烟气治理也进入收官阶段；水处理大类下的农村污水治理、海绵城市、河道治理、城镇污水处理提标、污泥治理等正在全面兴起；固废处理大类下的城镇生活垃圾焚烧处理项目盈利能力日益下滑，土壤修复、环卫等新市场初露锋芒，但宏图大展、行业兴起可能需待十四五时期，从这个角度来看，十三五应以“水”为主。
PPP模式的兴起、与PPP相关公司的分化。“十三五”环保投资的加大是在我国经济转型期的必然选择。但是紧张的地方财政形势成为环保投入的制约。PPP模式的本质在于政府、企业、银行三方的新型关系建立，解决了环保大投资资金来源的问题。因此，PPP模式的兴起实际也是经济下行周期中的必需选择。由于PPP模式在这一特殊时期存在的必要性，即使在利率上行周期中，PPP业务相对其他行业资产仍有投资的相对优势。在PPP模式火热兴起的同时，其分化标尺作用正在17年愈发明显，实际订单体量规模、现金流状况、管理体系和执行力，都是PPP类公司分化的重要影响因素。
千亿市值非易事，但在兴起与分化的环保产业中必将诞生，推荐“四大金刚+四小金刚”环保组合。上市公司达到千亿市值并非易事，从历史中我们看到，每个行业在其发展历程中都曾有千亿市值公司产生。在兴起与分化的环保产业中，也终将诞生千亿市值的龙头企业。在此背景下，我们推荐“四大金刚+四小金刚”环保组合。四大金刚为：神雾环保、东方园林、神雾节能、碧水源；四小金刚为：富春环保、博世科、中金环境、岳阳林纸。
风险提示。证券投资风险较大，本报告主要供机构投资者参考，个人投资者如参考报告进行投资，请认真阅读末页风险提示和评级说明。
以上内容均为报告摘要。
感谢您关注招商研究！
微信公共号：招商研究
网站：http://www.newone.com.cn/research
您可以搜索“招商研究”，通过查看公众账号来关注我们。
招商证券研究团队订阅号列表
招商宏观研究，招商策略研究，招商医讯
招商传媒与互联网，招商电力设备与新能源
招商电子，招商服饰纺织，招商机械
招商电力公用事业研究，招商家电研究
招商建筑，招商交运，招商军工研究
招商轻工，招商食品饮料，招商通信
招商中小盘研究，招商汽车研究，招商化工
大金融研究，降噪房地产
重要声明：
本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。
本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。
