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事件：
锦江酒店发布24年年报，24年实现营业收入140.6亿元，同比-4.0%；归母净利润9.11亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润5.39亿元，同比-30.3%。24Q4实现营业收入32.73亿元，同比-8.5%；归母净利润-1.95亿元；扣非归母净利-0.99亿元。
24Q4境内酒店Revpar同比降幅环比缩窄，海外酒店RevPar韧性较强
24年公司的境内全服务型酒店实现营收2.38亿元，同比+49.6%，主要由门店扩张驱动。RevPAR为252.91元，同比-10.8%。24年公司的境内有限服务酒店实现营收93.3亿元，同比-6.2%，对公司整体营收造成拖累。24年境内有限服务酒店的Revpar/OCC/ADR分别为157.5元/65.4%/240.7元，分别同比-5.8%/ -0.9pcts/ -4.4%。Revpar下滑主要系ADR拖累，而ADR受国内供给增加、消费环境较弱影响。24年中端/经济型酒店的Revpar分别同比-8.3%/-2.8%。24年公司餐饮业务实现营收2.42亿元，同比-3.15%。
24年公司的境外有限服务型酒店实现营收5.56亿欧元，同比-1.8%，RevPar为41.68欧元，同比+0.4%，韧性较强。
24Q4，公司境内全服务酒店Revpar/OCC/ADR分别同比-7.86%/+1.5pcts/-10.5%；有限服务酒店Revpar/OCC/ADR分别同比-4.93%/-0.04pcts/-4.9%。24Q4，公司境内全服务酒店、有限服务酒店的Revpar的同比降幅环比24Q3已有缩窄（24Q3境内全服务酒店/有限服务酒店的Revpar分别同比-18.17%/-8.38%）。
盈利能力下滑，费用管控严格
24年/24Q4公司的毛利率分别为39.5%/33.1%，分别同比-2.5/-7.0pcts，主要系有限服务型酒店毛利率下滑。24年全服务/有限服务酒店的毛利率分别同比+8.52/-2.67pcts。24年/24Q4公司的期间费用率分别为31.2%/30.4%，分别同比-0.3/-3.6pcts，费用管控较严格。其中，销售费用率分别为7.6%/7.9%，分别同比-0.3/-3.3pcts；管理费用率分别为18.1%/17.9%，分别同比-0.6/-0.3pcts。销售费用率和管理费用率下滑均主要系职工薪酬下滑，24年计入销售费用、管理费用的职工薪酬分别同比下滑15.5%、10.7%。24年/24Q4财务费用率分别为5.3%/4.5%，分别同比+0.6/-0.1pcts。综上， 24年公司的归母净利率为6.5%，同比-0.36pcts。
24年开店目标超额完成，25年开店提速
24年，公司累计新开业酒店1515家，超额完成全年新开店1200家的目标。24年公司净增开业酒店为968家，其中，全服务型/有限服务型酒店分别净增24/944家。有限服务型酒店中，直营店/加盟店分别-75/+1019家，直营店持续调整。公司预计于2025年度实现营收143-150亿元，比上年度增长2%-7%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长5%-10%。25年计划新增开业酒店1300家，新增签约酒店2000家。
风险提示：
商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。
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