9月19日，美联储宣布降息50bp，为4年来首次降息。降息落地将带来一系列经济走势的变动，天风研究宏观、固收、策略和金属材料团队联合为您带来解读。
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9 月 FOMC 会议联储超预期降息 50bp，上修失业率，下修核心 PCE，进一步上修长期利率至 2.9%；联储以实质性降息 50bp 的方式宣告了抗通胀的胜利，也就此开启新的降息周期。整场发布会鲍威尔都未给出降息 50bp 的有力论据，只是反复强调“做正确的事”。但从近期经济指标看，降息 50bp“不一定正确”。8 月以来核心通胀反弹、薪资增速反弹、就业状况改善、核心零售反弹、全地产链条回暖，服务业 PMI 保持大幅扩张水平，这些都证明大幅降息的非紧迫性。究其原因，我们认为鲍威尔或被三座“非经济因素”的大山所裹挟：市场预期，非法移民，与美国大选。我们认为这也并不是一次补偿式的降息，如果联储真的认为 7 月非农数据指向降息的必要性，理应在数据公布后公开引导更明确的降息预期（25bp+25bp），而非在静默期后市场还在博弈 25bp 与 50bp 的可能性。 总的来说，我们认为这可能是一次非经济因素驱动下的大幅降息，也可能增加了二次通胀的风险。美国经济在相对高位受到降息刺激，需求反弹将带动通胀反弹，明年联储可能考虑再加息。大降大加的波动，类似 70 年代的联储主席伯恩斯。风险提示：美国失业率数据偏差较大，美国企业盈利超预期放缓，美国大选意外事件再现 ，美国薪资增速不确定性增加从市场定价和美联储材料及官员表态来看，劳动力市场的下行风险是本次降息 50bp 的关键。我们判断，美联储的考虑可能是，通过降息 50bp 来避免劳动力市场快速走弱，从而引导实现经济软着陆，同时通过预期管理来引导市场，以控制二次通胀风险。伴随美国经济软着陆过程，我们倾向于判断美联储年内还有 2 次降息，合计降幅在75bp。而二次通胀风险对联储降息的制约可能有限。高利率环境产生的经济金融衰退压力不容忽视，并且美国经济韧性的背后是供给端刺激政策，有助于维持通胀预期相对稳定。对于住房通胀等重点领域，降息对住房供给和住房通胀的影响其实存在不确定性，而且美联储可以通过预期管理引导经济。此外美联储也并未结束缩表。我们判断，后续美债利率中枢或会继续震荡下行，考虑到美联储出于防范通胀风险的考量对利率水平进行预期引导，美债利率下行可能是一个渐进过程，2024 年内10 年美债区间可能在 3.2-3.7%。至于美元，从历史上的降息周期以及当前欧元区、日本表现看，年内美元指数可能仍会在 100 上沿附近运行。有效需求的状态决定货币处在宽松周期内，降息存在内生必然性。但是降息时点、节奏和具体方式需要兼顾多元目标，存在一定不确定性。我们判断，人民币短期内可能仍会偏强运行。不过考虑到美联储降息后美元未必显著走弱、国内基本面预期并未提振，7.00 附近可能是本轮升值的阻力位置。联储降息靴子落地，市场或许会兑现部分降息预期，特别是对于一部分左侧交易降息的机构而言。但是考虑到基本面和政策面决定了利率方向并未改变，所以即使国内降息靴子落地，止盈似乎仍无必要。后续关注有二：第一，债市监管再度加强；第二，有力度的稳增长政策改变宏观预期。或许这两大风险提示会持续存在，而市场仍会继续沿着基本面的方向前行。风险提示：国内增量政策超预期，国内通胀走势不及预期，海外经济表现超预期
策略吴开达：财政收支降速，静待重要会议
9月FOMC降息50BP，但鲍威尔发言偏鹰。9月FOMC召开，美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点，至4.75%至5.00%，“点阵图”表明美联储2024年将累计降息100个基点。鲍威尔在新闻发布会上表态偏鹰，不认为货币政策落后于曲线；整体经济强劲，目前没有看到经济中有任何迹象表明衰退的可能性正在上升。
行业配置建议：把握波动率阶段放大机会，长期仍看“耐心资产”。等待地量之后的波动放大，把握消费阶段大波动，重视恒生互联网：首先，8月以来的A股行情展示出市场对内需政策预期的高度敏感性；第二，内需类消费板块在24H2可能反复的海外衰退交易+美国大选交易中相对出海链或占优。长期来看，高股息超额反转条件或有两类：一是长期国债利率中枢不再下行，二是高股息板块股息率进一步提升受阻。长期风格切换需耐心等待更多右侧信号，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。
基本金属：社会库存持续去库，铜铝价格明显上涨。1）铜：美联储宣布降息至 4.75%
至 5.00%，为四年多来首次降息，部分交易者担忧后续美国市场经济衰退，因此铜价上涨表现有所放缓。需求端，下游存一定的观望心理，刚需采购为主，节前备货力度不大，大多维持常规成交水平。库存端：国内市场电解铜现货库存19.39万吨，国内库存去库顺利，海外 LME 初见去库端倪。2）铝：美联储 9 月降息 50 基点，超出前期市场预计。供给端，本周中国电解铝行业开工较上周持稳。需求端，本周铝棒铝板企业有所复产，主要集中在广西以及河南地区，对电解铝理论需求增加。库存端，本周 LME 铝库存继续减少，目前 LME 铝库存 81.35 万吨，较上周 82.79 万吨减少 1.44万吨。中国方面，本周铝锭社会库存减少，目前库存 75.17 万吨，较上周 76.04 万吨减少 0.87 万吨。建议关注：中国宏桥、中国铝业、洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、五矿资源。贵金属：美联储降息落地，金银价格上涨。截至 9 月 19 日，国内 99.95%黄金市场均价为 581.39 元/克，较上周上涨 1.63%，上海现货 1#白银市场均价为 7333 元/千克，较上周上涨 4.39%。美联储降息力度抢跑市场预期，大幅降息背景利好金银价格。但美联储主席鲍威尔暗示政策制定者未来并不急于大幅降息，50 基点并不是最新的降息节奏。至此金银价格先扬后抑，但并未深跌。短期内贵金属或将面对一段调整，持续关注经济数据表现以及带来的年内继续降息 50 基点预期变化。建议关注：招金矿业、紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、中国黄金国际。小金属：锡市情绪依旧谨慎，伦锡震荡偏强。即使市场流通性增加，同时表明经济下行压力依然较大，情绪面依旧谨慎，锡价上行动能有限。本周国内锡精矿与锡锭价格上涨矿端的预期依然偏紧，但就当前冶炼利润来看，炼厂没有大面积减产动能。节后现货市场来看，贸易商积极入市报价，但锡价高位，下游企业入市接货意愿不强，多持观望情绪。预计下周锡价仍维持高位震荡。建议关注：锡业股份，兴业银锡，华锡有色。风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
