申万宏源电子 | 2Q17台积电业务和营运点评，以及供应链整理分析

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跟随美光，台积电3Q17传统旺季高增预期亦落空，寄希望于4Q17

台积电2Q17业绩符合预期，但3Q17营业收入和毛利率均明显低于华尔街预期，预计3Q17营收环比增16%，同比下降0.55%，显示3季度半导体供应链拉货动力仍弱

台积电2Q17业绩符合预期，营收70.67亿美元，超出华尔街一直预期0.54%（前一日），毛利率50.80%，低于预期0.88%，10nm制程收入占比2Q17仅1%，低于预期。2Q17营收同比增速3.23%，低于1Q17同比增速22.42%，印证我们2Q17平淡的观点。我们重点关注3Q17的业绩展望。公司指引3Q17同比增速-0.55%，进一步低于2Q17，表明同美光季报反映的一致：在智能手机传统拉货旺季，电子上游半导体未能迎来更大弹性。

上游Fabless库存仍在消化是3Q17台积电业绩不及预期主要原因，公司认为4Q17营收将环比增11.6%，同比增10.5%

台积电在电话会议中表示，3Q17业绩动力不强的主要原因在于与大陆智能手机相关的上游Fabless厂商库存仍然较高，因此3Q17拉货动力压力较大，但下游整机和ODM厂商渠道库存已恢复季节正常水平。因此公司认为半导体供应链的业绩释放将晚于下游终端需求拉动，公司预计2H17的收入将同比增5%，我们计算后认为其意味着4Q17公司营收将环比大增10.5%，表现远远优于以往季节变化，关键假设在于3Q17安卓和iPhone下游需求强。

台积电业务和行业概览：全球最大专业集成电路制造服务企业

台积电收入结构中通讯业务占比58%，工业业务各占比25%，消费/计算业务共占比17%

公司通讯（Communication）业务下游领域包括移动设备（包括智能手机）、无线和有线终端设备，产品包括基带处理器、AP、RF IC、图像传感器、面板驱动IC、指纹识别IC、无线IC等。计算业务下游领域包括个人电脑和服务器，产品包括CPU、GPU和控制器等。消费品业务下游领域包括数字电视、机顶盒、码相机和游戏机等，产品包括ASSP等。工业/标准业务产品包括MCU、电源管理IC、数据转换IC等。从近几个季度来看，由于4Q17-1Q17大陆智能手机过度备货，公司通讯业务2Q17-3Q17同比增长乏力，拖累公司业绩；工业/标准业务市场维持健康增长，消费/计算业务下游供应链备货过剩不及智能手机，订单回调相对温和。

16/20/28nm制程为主力，16nm逐步往12nm制程产品迁移，28nm市场仍然活跃，10nm制程占比1%，不及预期

以制程划分，公司业绩主要来自于16/20nm世代和28nm世代产品，由于预计最新10nm制程产品3Q17仍未上量，因此16/20nm产品3Q17增速或稳定。公司认为，28nm对应下游终端市场健康，28nm产品增速未来或趋于稳定。受益于工业/标准市场的健康成长，0.11/0.13μm及类似产品收入增速上升较为明显，但其基数过低导致对公司整体营运业绩无实质性提升。公司认为，受益于苹果、高通和联发科拉货，4Q17营运收入中10nm制程产品将上升至10%，预计16/20nm制程产品增速将明显下滑。未来公司将逐渐迁移16/20nm制程产能至新的12nm（但可用16nm设备）制程产品。