【中金科技】中际旭创（300308.SZ）：1Q国内市场及费用水平形成拖累，高端产能有序扩张中

科技硬件FLAG · 公众号 · · 2021-03-25 09:41

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公司预告 1Q21 盈利同比下降 23.21%-5.64%

中际旭创发布 2021 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 1.18-1.45 亿元，同比下降 23.21%-5.64% ， 业绩预告中值 1.32 亿元对应同比增速 -14.42% ，略低于我们此前预期。 扣除股权激励费用影响，公司预计 1Q21 苏州旭创单体净利润为 1.50-1.95 亿元，去年同期预告为 1.72-2.09 亿元，预告中值同比下滑 9% 。

1Q21 公司整体经营情况稳定，我们判断掣肘主要来自于国内市场业务和费用侧，维持 2021 全年盈利预测。 我们预计 1Q21 同比下滑主要由于： 1 ）国内市场反弹未至，电信 & 数通市场均同比承压； 2 ）海外 100G 等产品订单交付延迟； 3 ）研发费用等期间费用水平超预期； 4 ）股权激励费用（约影响 2700 万元净利润）和资产增值计提折旧摊销（约影响 1090 万元净利润）等非经常性费用。

关注要点

2020 年业绩快报符合预期高增长。 根据旭创业绩快报， 2020 年公司预计实现营业收入 70.5 亿元、实现归母净利润 8.5 亿元，同比分别增长 48%、65% ，均基本符合我们的预期。正如我们此前在 2020 年业绩预告点评 中所说，我们预计 2020 年业绩的高增长主要源于 数通和 5G 市场的双轮驱动。

1Q21 部分收入递延兑现，暂未对全年预期造成改观。 我们维持对 2021 年全球市场 400G 高景气度的判断，预计旭创有望在 2Q-4Q 恢复增长，主要得益于： 1 ） 200G 产品的交付； 2 ）国内电信 & 数通市场有望自 2Q 开启反弹； 3 ）部分大客户订单的延迟交付。

400G/80 0G 产能有序扩张，优化远期收入结构。 根据公告，截至 3Q20 ，公司 100G/400G 光模块产能为 377 万只，居于行业领先水平。我们认为公司公告的募投项目有望带动高端产能进一步扩张： 1 ） 2021-22 年预计新增 95 万只 400G 产能： 2019 年定增项目中，公告预计会有 95 万只 40 0G 年产能在 2Q21 和 1Q22 分批释放； 2 ） 2023-24 年可转债募投项目释放 175 万只高速率产品年产能：公司近期的可转债项目中，苏州 & 铜陵基地项目有望新增 100G/400G/800G 产能共计 151 万只， 50G/200G 产能共计 24 万只。 我们认为公司规划体现了高端产能有序扩张的意愿，有助于旭创 400G/800G 光模块的量产能力保持市场领先。

估值与建议

我们维持盈利预测和跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下移较多（国内市场可比公司 2021P/E 平均值自 2 月初的 35.3x 调整至当前的 28.7x ），我们下调目标价 21% 至 55.30 元。公司当前股价对应 2021/22 年 23.8/18.6x P/E ，目标价对应 2021/22 年 35.0/27.3x P/E 和 47% 上行空间。

风险

中美贸易摩擦导致的需求不确定性；硅光技术颠覆传统光电工艺；限售股解禁后大股东减持风险；客户集中度较高。

图表 1 ：中际旭创业绩预测

资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部

图表 2 ：历史 P/E

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表 3 ：历史 P/B

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

文章来源

本文摘自： 2021 年 3 月 24 日已经发布的《中际旭创（ 300308.SZ ）： 1Q 国内市场及费用水平形成拖累，高端产能有序扩张中》

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