【CAS干货】资产证券化交易结构中的回购、回售、赎回

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一提到回购，通常大家想到的可能是央妈的公开市场操作、债券的质押式回购融资等，现在ABS产品中也开始引入了回购安排，但是与上述有所区别，并不是同一个概念。

ABS中的回购主要是针对基础资产的一种回购安排，常见的为“清仓回购”条款。以“德邦花呗购物节第一期资产支持专项计划”为例，其中的清仓回购条款约定为：

“ 即自专项计划第三个兑付日（含）起，当资产支持证券未偿本金余额低于专项计划募集资金的17%时，原始权益人有权回购剩余基础资产， 清仓回购仅是原始权益人的一项选择权。”

由此可见，该条款的设计主要是赋予了原始权益人一种可以提前结束专项计划的权利，当资产支持证券的未偿本金低于某个阈值的时候，原始权益人通过行使清仓回购选择权提前结束专项计划。值得关注的是，清仓回购是原始权益人的一项权利而非义务，也就是说原始权益人也可以选择不回购。

ABS中的回售安排与债券类似，都是在触发某个条件的情况下投资者有权利将持有的证券卖回给发行人，是针对资产支持证券的一种投资者选择权。这种条款通常出现在期限较长的产品中，例如以不动产、物业收费权等作为基础资产的ABS产品中往往都会设计这样的条款。

以 “XX物业资产支持专项计划”为例，其中的回售条款约定为：“在专项计划设立日后的第11个权益登记日前的R-23日，无论管理人是否调整优先级资产支持证券的预期收益率，优先级资产支持证券持有人均享有回售选择权。

具有回售安排的ABS产品中一般还会设计“回售登记期”、“回售登记期提示性公告”以及“回售结果公告”等安排，投资者只能在回售登记期内行使回售权，若在该期限内未进行登记即视为放弃回售权。从上述条款可以看出，在投资者选择回售之前一般会有一次收益率的调整安排，发行人将会根据合同的约定以及市场情况决定是否调整以及如何调整收益率，管理人将收益率调整的结果进行公告，投资者再根据市场情况以及自身的需求决定是否行使回售权。

对于期限较长的产品设计这样的条款，主要是为了在专项计划存续前期或者中期给予投资者和发行人一种双向选择权，变相缩短了中长期档资产支持证券的存续期限，进而降低该档证券的融资成本。