回暖，终于来了。
工程机械协会最新数据显示，2024年8月我国挖掘机销量达到14647台，同比增长11.8%。其中，国内销量为6694台，同比增长18%；出口量为7953台，同比增长7%。
而三一重工的数据也能证明复苏的加快，8月公司海外中挖销量增长32%，大挖增速更是超过了60%，回暖速度迅猛。
从数据端能明显的看到，国内销量增速扩大，而出口方面，也是时隔14个月同比增速再次回正，挖掘机销量实现了国内和出口的全面复苏，这也体现了基建方面的复苏进程。
工程机械是基建的晴雨表，而挖掘机就是工程机械的晴雨表。
因为，挖掘机是工程机械的核心设备，2023年挖掘机销量占到了整个工程机械产品的37%，是第一大机械设备，其次是升降机械、装载机等。挖掘机的销量数据基本上就反映了基建行业的景气度变化。
而国内挖掘机行业，早就实现了国产替代进程，目前竞争格局稳定，2023年国产品牌挖掘机市场份额高达87%，这其中三一重工更是以近30%的份额稳居第一，其次是徐工、科特彼勒、柳工等。所以，三一重工销量数据的变化，也代表了挖掘机行业景气度的变化。从产业链角度看，任何一个制造业回暖，主机厂就进入补库存阶段，最先释放订单的就是上游配件企业；比如光伏中的聚合材料、帝科股份、石英股份等辅材公司；比如当升科技、恩捷股份等动力电池材料上游；再比如AI算力的中际旭创、新易盛等CPO光模块企业。
在本轮挖掘机复苏中，三一等整机厂进入补库存阶段，上游也最先迎来周期弹性。这其中，恒立液压优势更明显，并且具备强于工程机械的硬核逻辑。恒立液压是液压零部件龙头，核心产品就是液压油缸、液压泵、液压阀等，是工程机械、海洋装备、石油机械等核心配件。从营收结构看，2023年公司液压油缸营收占比为52%，液压泵阀占比为36%，成为公司两大利润来源。从市场竞争格局看，由于液压件具备较高的技术壁垒，全球市场份额依然掌握在海外巨头手中，比如2022年博世力士乐以23%的全球份额稳居第一，其次是丹佛斯、川崎重工等，恒立液压全球份额仅有4%。但作为国产替代的标杆，公司在国内市占率呈现寡头地位，2023年挖掘机油缸国内市占率超过了60%绝对市占率第一，小挖泵市占率同样也超过了50%。并且，公司的核心客户涵盖了三一重工、徐工、柳工、小松等核心整机厂。充分受益于挖掘机复苏，稀缺优势很明显。尽管工程机械行业经历了新一轮周期波动，像三一重工、中联重科、徐工机械等2022年业绩下滑幅度超过了50%。但是恒立液压却表现的相对抗周期，公司净利润只在2022年小幅下滑了13%，其余年份依然是大幅增长的。最新财报显示，2024年上半年公司实现净利润12.9亿，同比增长0.7%，别看增幅小，在一季度增速下滑下，第二季度直接实现了反转，这也体现了行业回暖的信号。盈利能力方面，恒立液压也同样强悍，2021年以来公司的毛利率一直在42%左右不变。要知道在大的行业周期下，降价是核心手段，比如隆基绿能、通威股份、晶澳科技等这轮光伏降价潮，同样也导致了业绩端的亏损。但是恒立液压毛利率并未变化，说明公司在周期中并没有采取降价策略，而是通过一定的提高费用来稳住应收，从净利率小幅下滑中体现出来。即便是小幅下滑，公司的净利率依然高达27%，高于艾迪精密、浙江鼎力等同类公司，也远超东阿阿胶、恒瑞医药等高毛利龙头，在制造业中极其强悍的存在。另外，从季度数据看，公司业绩出现了反转，同业的毛利率也从一季度的40%回升到了二季度的41.6%，盈利能力也在回升。目前不论是国内还是海外，以挖掘机代表的工程机械进入了新一轮复苏周期，预计到2023年全球工程机械市场规模将超过2000亿美元，年复合增速高达8%。而对上游配件的需求也在增加，尤其是核心的液压件，在海外产能紧张以及成本压力下，国内企业的优势进一步凸显，从而给恒立液压国产替代和出海的机会。这里需要强调的是，很多人担心电动化进程，会影响恒立液压。其实不然，尽管目前电动化是主流趋势，像三一重工、杭叉集团、浙江鼎力等电动化产品渗透率已经很高了。但是，电动化只是把挖掘机的动力系统从柴油发动机换成了电池和电动机，其作业的核心的驱动系统仍然是液压，所以这点，一点不用担心。早在2021年9月，恒立液压进行了一个50亿的定增项目，除了扩建液压油缸项目，还搞了一个线性驱动器项目，建设10.4万根标准滚柱丝杠电动缸、4500分重载滚柱丝杠电动缸、750根行星滚柱丝杠电动缸等产能。而滚柱丝杠正是目前大热的人形机器人的核心部件，主要作用是将旋转运动转化为直线运动。数据显示，滚柱丝杠约占关节总成本的24%，并且技术含量极其的高。随着特斯拉、小米等人形机器人的量产，有望大大释放滚柱丝杠的需求，比如特斯拉的Optimus大概使用14个行星滚柱丝杠，预计到2030年全球滚珠丝杠市场规模达到406亿美元，年复合增速超过50%，是一个全新的高成长赛道。从行业竞争格局看，目前我国丝杠产品国产化率还不足10%，全球行星滚柱丝杠依然被SKF、Rollvis、GSA、Rexroth等垄断，国内也仅仅只有南京工艺和济宁博特两家能部分量产。目前，恒立液压投建的这个项目，已经开始小批量量产，正好契合了人形机器人爆发的红利，有望成为第二增长曲线。截止上半年，有近500家机构扎堆。所以，恒立液压作为液压配件的绝对龙头，不仅受益于工程机械的回暖，在人形机器人领域更具想象力，有望实现业绩和估值的戴维斯双击。
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