【中金汽车】上汽集团：料减值拖累4Q20盈利 期待自主+合资发力新能源

估计减值计提拖累盈利下滑。 4季度公司实现总销量198.7万辆，同比+9.0%、环比+27.1%，上汽通用、上汽乘用车及上通五菱均实现了亮眼的增长，同比增幅相比3季度继续扩大，其中上汽通用销量51.6万辆，同比+35.5%，凯迪拉克增长强劲，别克品牌英朗、昂科威等走量车型销量强劲；上汽乘用车销量25.5万辆，同比+26.4%，名爵出口表现亮眼，荣威核心车型RX6、i5等环比走强，同时iMAX8贡献纯增量；上通五菱销量61.5万辆，同比+15.4%，新宝骏品牌销量稳健提升，宏光MINI月销突破3万辆。而上汽大众2019年11-12月批发量基数较高，斯柯达品牌销量下滑，大众品牌主销车型帕萨特、朗逸、T-Cross等需求偏弱，带动4季度销量同比-22.2%至47.4万辆。

利润端来看，4季度同环比降幅较大，2019年同期基数不高，我们认为有上汽大众销量下滑带动投资收益下降的影响，同时考虑到部分品牌和车型销量仍呈现下滑趋势，我们估计相关的资产减值和信用减值计提增加可能是拖累4季度利润率的主要因素。公司12月各品牌产量均低于批发销量，其中上汽大众、通用及上通五菱产销差分别在3.1万辆、2.4万辆及1.8万辆，上汽乘用车在1万辆以内，芯片供应瓶颈对产量形成限制，我们预计1Q21仍会对产量和批发量形成一定制约。

自主+合资齐发力新能源。公司持续深化面向新四化的布局，在新能源领域持续发力。 合资方面，上汽大众MEB平台首款国产车型ID.4即将上市，定价低于25万元的纯电SUV，竞争力较强，大众安亭新能源工厂产能30万辆，后续MEB平台其他新车也将陆续投产。自主方面，公司已形成了智己、荣威R标和荣威+名爵的梯度新能源品牌。2020年12月公司与浦东新区、阿里共同出资成立智己汽车，三方将充分利用各自在整车制造、芯片技术和云计算平台等方面的资源禀赋，协同发力高端新能源市场，公司计划将于1月13日进行品牌发布会，发布首款SUV及轿车，并将携3款车参加4月上海车展。