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【民银研究】经济平稳起步，基础仍待整固

民银研究 · 公众号 · · 2025-03-17 16:04

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摘要

开年以来，我国经济运行平稳起步。工业增加值、服务业生产指数、社会消费品零售、固定资产投资增速均比去年全年有所回升，显示经济运行仍在恢复向好的延长线上，但其中一些指标较去年12月增速有所回落，显示复苏基础仍有待稳固。

具体来看，1-2月工业增加值同比增长5.9%，较去年12月回落0.3个百分点。由于外需逐渐走弱，内需相对低迷，对制造业增加值拉动作用下降，但政策支持下的产业升级仍在继续。

1-2月社会消费品零售同比增长4.0%，较去年12月加快0.3个百分点。服务消费走强，但商品消费相对平淡。除了受以旧换新政策支持的品类之外，多数商品增速回落，居民消费意愿仍待提振。

1-2月固定资产投资同比增长4.1%，较去年全年和12月有所加快，实现良好开局。三大支柱中，基建投资增速较12月放缓，政策还需进一步发力；制造业投资增速较12月回升，设备更新等支持力度明显；房地产开发投资增速降幅较去年全年和12月均有所收窄，但受库存高企影响，市场有待企稳。

今年以来，外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击，这就需要政策加大对冲力度。两会之后，政策将会加快落地，以进一步稳定经济回升向好势头。

文丨温彬王静文孙莹

两会之后，政策加快落地。国常会要求“细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力”。政策时度效的提升，有望对内需形成提振，并对特朗普加征关税等外部不确定性形成对冲。

一、工业：有所回落

1-2月规模以上工业增加值同比增长5.9%，较去年全年加快0.1个百分点，但比去年12月回落0.3个百分点。从历史同期来看，低于2022年和2024年，略高于2023年。

三大门类中，采矿业增加值同比增长4.3%，较去年12月加快1.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.1%，与去年12月持平；制造业增长6.9%，较去年12月回落0.5个百分点。

从需求端看，1-2月规模以上工业出口交货值同比名义增长6.2%，低于去年12月8.8%。随着特朗普正式就职并提高对中国产品关税，出口增速有所回落。工业企业产销率为95.5%，同比下降0.6个百分点，且降至去年4月以来最低水平，显示产品销售速度有所下降，内需不算畅旺。

产业结构仍在优化升级。1-2月高技术产业增加值同比增长9.1%，较去年12月加快1.2个百分点，且快于整体增速。其中通用设备制造业同比增长9.5%，高于去年12月的7.7%；计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值同比增长10.6%，高于去年12月的8.7%。但专用设备制造业和汽车制造业较去年12月有所回落。

二、消费：餐饮好于商品

1-2月社会消费品零售同比增长4.0%，高于去年全年的3.5%和12月的3.7%，延续回升势头。季调后1、2月分别环比增长0.19%、0.35%，好于去年同期的-0.04%、0.11%。

其中1-2月餐饮收入同比增长4.3%，高于去年12月的2.7%，商品零售同比增长3.9%，与去年12月持平。从年初情况来看，服务业恢复势头良好，特别是春节期间居民出行人数恢复率已经达到疫情以来的最好水平，但商品零售表现略显平淡。

从商品细项来看，受消费品以旧换新加力扩围推动，通讯器材同比增长26.2%，较去年12月大幅加快。家具类消费也从8.8%升至11.7%。但部分品类政策效应有所消退，如家电、建材类消费增速分别比去年12月回落28.4、0.7个百分点，汽车消费从0.5%降至-4.4%。

总体来看，1-2月消费表现略弱于预期。虽然消费者信心指数已经连续3个月回升，但消费能力仍未明显改善。2月城镇调查失业率由5.2%上升至5.4%，高于去年同期，影响居民工资性收入；房价尚未企稳，资本市场仍在震荡，影响居民的财产性收入。相应的，1-2月居民短贷减少3238亿元，同比多减1898亿元，显示居民消费行为仍然偏谨慎。

中央将“大力提振消费”作为今年的重点工作任务之首，日前中办、国办联合发布了《提振消费专项行动方案》，主要围绕“以增收减负提升消费能力，以高质量供给创造有效需求，以优化消费环境增强消费意愿”（即“三个发力”）进行部署。随着政策发力显效，年内消费增长动能有望逐步得到改善。

三、投资：有所改善

1-2月固定资产投资同比增长4.1%，高于去年全年的3.2%和去年12月的2.2%，实现良好开局。

（一）基建投资：开局发力

1-2月狭义基建投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%，较去年全年回升1.2个百分点，但略低于去年12月的6.1%，也低于去年同期的6.3%。

从佐证指标看，1、2月份，建筑业商务活动指数先降后升，分别录得49.3%和52.7%，2月环比改善幅度为2013年以来同期最高，反映节后基础设施项目建设施工进度加快。

今年以来，财政政策靠前发力，确保基础设施建设资金充足。1-2月用于项目建设的新增专项债发行5163亿元，较去年同期增加1129亿元；城投债净融资额1345亿元，较去年同期增加306亿元。

（二）制造业投资：韧性犹存

1-2月制造业投资增长9.0%，较去年全年回落0.2个百分点，但较去年12月回升0.7个百分点，继续保持在较高水平。

在出口逆风逐渐显现的背景下，制造业投资之所以韧性犹存，主要源于政策支持力度加大。今年以来，设备更新继续加力，1-2月设备工器具购置同比增长18%，在去年两位数增长的基础上继续加快，甚至达到2013年以来的最高水平。1-2月高技术产业投资累计同比增长9.7%，高于去年全年的8.0%。

从细分行业来看，通用设备制造业同比增速达到21.6%，汽车制造业同比增速达到27%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业同比增速达到了37.3%，均远远高于整体制造业投资增速。

（三）民间投资：有待改善

1-2月民间投资同比增速为0，略好于去年全年的-0.1%，但低于去年12月的3.1%。扣除房地产开发投资，1-2月民间投资同比增长6.0%，与去年全年持平。

开年以来，民间投资增速放缓，应与出口增速回落有关。随着美国对我国加征关税政策落地，出口增速开始放缓，中小企业已经感受到了外部冲击。如2月份中型企业PMI下降0.3个百分点至49.2%，为去年9月以来最低水平；小型企业PMI下降0.2个百分点至46.3%，降至2023年1月以来最低水平。

这种情况下，政策继续加大对民企的支持力度。2月17日中央召开民营企业座谈会，要求扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，包括依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争；解决融资难融资贵问题；解决拖欠民营企业账款问题；集中整治乱收费、乱罚款、乱检查、乱查封等。

四、房地产：投资降幅收窄

1-2月全年房地产开发投资同比-9.8%，降幅较去年全年的-10.6%收窄，也较去年12月的-13.4%有所改善。由于房企施工和新开工增速并未明显回升，推测应与政府加大土地出让带来的其他费用上升有关。

房价有所反复。受春节销售淡季等因素影响，2月份70个大中城市新建住宅销售价格环比-0.1%，连续3个月维持这一水平。环比下跌城市数上升至45个，近3个月以来最高；70个大中城市二手住宅价格环比-0.3%，连续第4个月维持这一水平。环比下跌城市数上升至65个，为去年10月以来最高。

销售走弱。1-2月份销售面积同比-5.1%，销售额同比-2.6%，较去年全年收窄，但相比于去年12月降幅有所扩大，新房市场成交不算活跃。今年1-2月，居民部门中长期贷款新增3785亿元，同比少增1449亿元。

房企施工和新开工增速下滑。1-2月施工面积同比-9.1%，较去年全年收窄，但弱于去年12月的3.0%；新开工面积同比-29.6%，弱于去年全年和12月。受市场仍然低迷制约，房企投资意愿仍然不高。

资金来源有待改善。1-2月房地产开发资金来源同比-3.8%，较去年全年有所收窄，但与去年12月比有所回落。除了自筹资金降幅较去年12月收窄之外，银行贷款和其他资金来源增速均出现回落。特别是后者由12.9%下滑至-3.7%，显示居民购房意愿不高，进而影响房企经营性现金流改善。

从开年情况来看，房地产市场止跌回稳势头仍有待巩固。目前除一线城市之外，其他城市房价仍然低迷，市场成交量较去年末回落。由于待售面积仍在累积，市场去化周期偏长，居民购房意愿、房企新开工意愿并未改善。

因此，政府工作报告要求“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。针对当前库存过高的局面，报告要求“盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权”“拓宽保障性住房再贷款使用范围”。

五、政策：加大对冲，加快落地

今年以来，外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击，这就需要政策加大对冲力度。今年两会释放出“实施更加积极有为的宏观政策”“推动经济持续回升向好”“高质量完成‘十四五’规划目标任务”的信号。

财政政策方面，政府工作报告提出了“4.0%左右”的赤字率要求、1.3万亿的超长期特别国债、5000亿元的特别国债以及4.4万亿元专项债的政策组合。加总之后，今年政府债务总规模新增11.86万亿元，比上年多增2.9万亿元。多增部分主要用于“两新”“两重”建设、补充银行资本金、土地收储和收购存量商品房以及消化地方政府拖欠企业账款等，表现出鲜明的稳增长导向。

货币政策方面，要“适时降准降息，保持流动性充裕”，“更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业的支持”，继续维持“支持性立场”。不过，由于年初债市抢跑，一定程度透支了降息预期，加上人民币相对美元走弱、银行净息差收窄，央行在“稳汇率、防空转”导向下引导债市收益率走高。下一阶段，预计央行会按照降准—下调结构性货币工具利率—下调政策利率的顺序来落地“适度宽松”。

报告部署了十项重点工作，基本上可归纳为“高质量、抓改革、惠民生、防风险”等几个方面。高质量一方面体现在将扩大国内需求上提为首要任务，并高度重视“提振消费需求”，近日《提振消费专项行动方案》已正式发布，另一方面也体现在“因地制宜发展新质生产力”，培育壮大新兴产业、未来产业。

抓改革表现为“推动标志性改革举措加快落地”。今年是二十届三中全会改革举措的落地之年，改革也成为报告中最重要的关键词之一。今年改革举措继续聚焦在三个领域，即有效激发各类经营主体活力、纵深推进全国统一大市场建设以及深化财税金融体制改革。在2月17日的民企座谈会之后，各项提振民企信心的措施将会加快落地。

惠民生表现为“民生为大”。报告在预期目标部分提出“居民收入增长和经济增长同步”，在政策取向部分提出要“强化宏观政策民生导向”，在重点任务部分也提出了一系列实实在在、人民关切的“惠民生”举措。

防风险部分继续关注房地产市场、地方债务和金融领域风险。特别强调要“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，从需求端、供给端、去库存角度来进行推动。提出“优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”。

3月12日国务院常务会议要求“细化措施加快落实，与各种不确定因素抢时间，紧抓快干、靠前发力。同时密切跟踪形势变化，做好政策储备，确保需要时能够及时推出、尽快见效”。可以预计，各项政策将会加快落地，以尽可能地对冲外部不利影响。