专栏名称: 互联网怪盗团

国金证券传媒与互联网研究团队的公众号。我们是活跃在互联网、传媒娱乐、信息技术市场上的掘金怪盗团，专门寻找宝物，也就是优秀的上市公司或非上市公司。欢迎投资者、业内人士和上市公司与我们联系。

现在，最重要的问题又变成经济本身了

互联网怪盗团 · 公众号 · · 2025-03-10 08:03

正文

过去半年多，中国资产的估值已经出现了两波反转：第一波出现在2024年9-10月，第二波出现在2025年1月至今。我们不难发现，这两次反转都是以“信心”为核心的——去年9月的反转，是因为市场意识到了主管部门动用一切手段，尤其是扩张性财政手段去刺激经济的决心；今年1月的反转，是因为市场意识到了中国民营企业的科技创新能力，以及主管部门有意愿扶持民企科技创新。

总而言之：第一次是周期性层面的“信心”，主管部门在这里扮演了近乎唯一的主角；第二次是经济长期动力层面的“信心”，主管部门和科技类民企在这里共同扮演主角。去年8月，整个中文社交媒体和资本市场都处于“得过且过”、对未来失去方向的迷茫状态，现在则完全不一样了。2021年红极一时的“东升西落”理论，现在再次成为社交媒体的主流，就连英文媒体也在一定程度上予以认可（尽管其认可程度参差不齐）

俗话说“信心比黄金还珍贵”。我想补充两句：当人们没有信心时，信心是最珍贵的；可是当人们有了信心时，信心就不是最珍贵的了。这看似是个悖论，其实体现了人性的本质。试想一下，你在劝说一个完全没信心考大学的学生去争取考上名牌大学，在劝说完成之前，信心是最重要的；在劝说达到效果之后，努努力就变得最重要了！因为这个学生总不能单纯依靠“信心”去考上大学，信心只是万里长征的第一步，那些走完了第一步的人，绝大多数也没完成长征。

对历史稍有了解的人，大概会记得富兰克林·罗斯福总统在第一次就职演说中的名言：“我们唯一值得恐惧的事情是恐惧本身。”问题在于，罗斯福并没有依靠“战胜恐惧”而自动消灭大萧条。看一下经济数据就知道，美国从1929-1933年大萧条当中恢复的速度十分缓慢，严格地说直到1941年加入二战之后才恢复过来。大萧条结束的根本原因，究竟是新政、信心恢复，还是战争——迄今都是一个争议话题。认为信心主导了经济复苏，是一种高度简化的经济学模型，未必符合现实。

不管怎么说，有信心肯定比没信心更好。半年多以前，整个资本市场处于普遍的迷茫状态；某些外资投资者尤其悲观，即认为中国资产“不可投资”，中国经济已经越过了其历史最高点。一般而言，在这种情况下，超出市场预期是比较容易的，因为市场根本就没有预期。对于一个饥肠辘辘的饿汉来说，哪怕清水煮白薯，也不失为一顿美餐！（据说这是亚伯拉罕·林肯总统的名言，但我没有确认过。）

现在的情况完全不同了：饿汉已经饱餐了一顿“清水煮白薯”，既得陇，复望蜀，开始期待黄澄澄的鸡汤、香喷喷的烤肉。按照一位著名投资人提出的“反身性原理”(Reflexitivity)，资本市场的长期走势就是一系列“预期”和“超预期/低于预期”的循环：

在下行周期，差劲的经济数据经常低于投资者的预期，从而导致资产价格下跌，以及人们的预期下调。
人们的预期下调，又会反过来影响经济本身，例如缺乏信心的人总是倾向于少消费、少投资，从而进一步推动经济下行。
“更差的预期”和“更坏的经济数据”，形成了一个自我实现的循环，直到市场预期低到不切实际的地步，此时经济正式触底。
人们看到经济数据没有想象的那么坏，信心大增，于是资产价格从谷底回升，人们的预期也开始提高。
人们的预期上调又会反过来推动经济反弹，构成又一个自我实现的循环，直到预期高到不切实际的地步，此时经济触顶。

上述理论有两个基本立足点：首先，市场预期的变动速度总是快于经济数据的变动速度，经济本身是迟缓的、带有巨大惯性的，而人们的预期可以一天一个样。其次，人们的信心可以反过来影响经济，在周期性层面如此，在长期层面亦是如此。假设经济本身没有出现不可调和的问题，那么人们的信心就会拉动社会总需求，促使经济进入又一个增长周期。凯恩斯主义者肯定会特别欣赏这套理论，因为在他们看来，大部分宏观经济问题都可以用“总需求不足”解释！

按照“反身性原理”，人们的信心普遍恢复之后，紧接着应该就是需求的复苏。在当前的中国，最重要的需求无非是两项：房地产和可选消费(Discretionary Consumption)。解决了房地产问题，就解决了房企问题和地方财政问题；解决了可选消费问题，就解决了经济的内生活力问题。在短期，更重要的恐怕是前者；而在长期，更重要的显然是后者。

现在，最重要的问题又变成经济本身了

正文

请到「今天看啥」查看全文