《经济研究》最新工作论文2017.10.20

融资融券交易的信息治理效应

作者 ： 李志生 马伟力 李好 林秉旋

内容提要 ：本文基于2009-2014年我国上市公司业绩预告和分析师盈利预测数据，从管理层信息披露和分析师预测的角度研究融资融券交易的信息治理效应。通过比较融资融券标的股票和非标的股票，以及股票加入融资融券标的前后管理层业绩预告和分析师盈利预测的相关特征，本文发现融资融券交易同时具有内部信息治理和外部信息治理的作用。首先，融资融券交易制度推出后，上市公司业绩预告误差显著降低，业绩预告及时性和积极性显著提高，公司对坏消息的公开程度显著提高；其次，融资融券交易的推出有效降低了分析师关于标的公司盈利预测的误差和分歧；此外，内部信息治理发挥了更为基础的中介作用，融资融券交易对分析师盈利预测的影响是通过提高管理层信息披露质量来实现的。

暴跌风险感知、公司信息操纵与资本结构动态调整

作者 ： 顾小龙 张霖琳 李东辉

内容提要 ：资本结构的持续优化是公司决策的重要内容。本文选用2006-2014年1656家沪深A股上市公司数据，考察投资者和债权人对公司未来股价暴跌风险存在不同感知情境下，公司融资活动的应激调整行为。我们发现：（1）投资者与债权人对公司未来股价暴跌可能性的预期越强烈，公司资本结构调整的速度越慢；（2）真实盈余管理有助于缓解这一关系。这说明，面临较大股价暴跌风险的公司有可能通过真实盈余管理操纵盈余信息，影响资金供给方的风险预期；同时，这种调节效应在市场化水平较高地区表现明显。本文立足行为金融学理论，检验了公司特定风险向资金融出方的传导机制与外部条件，扩展了股价暴跌风险的研究视角。