长线投资社群：一周交流精选 （第十七期2022.05.04）

1）如果不是职业投资者，不追求通过管理资金实现超额收益率的目标，我觉得应该高度分散。我认为98%到99%的投资者应该高度分散，但不能频繁交易，他们的投资应该和成本极低的指数型基金差不多。

2）对于决定投入时间和精力把投资做好的职业投资者，巴菲特觉得分散投资是大错特错的，真能看懂的生意，投资不应该超过六个。

巴菲特常常对他的学生讲：只要能做对四五个决定就能致富，关键是要了解自己所投资的公司或者产业。

● 关于板块切换是否能够致富

关于板块切换是否能够致富，我们在《穷查理宝典》中也看到有段表述： 我不知道有谁通过行业轮换而真正发大财，也许有些人能够做到。我并不是说没有人能做到。我只知道我认识的富人一一我认识的富人非常多一一并不那么做。

今年成长股腰斩是标配，除非业绩非常非常好，稍微一不及预期就会下杀。 这一轮熊市让我明白，在板块之间看似聪明的切换，实际上，很容易将你之前赚到的钱都亏回去。 比如我这个从2019年初一直展示至今的实盘账户，我觉得昭衍新药、东方财富等，涨多了，减仓去买一些科技股，希望这些科技股能够接力上涨，但实际上呢？市场调整到现在，基本上大家都一样，从高点下来都是腰斩，没有谁比谁强多少，只不过是早跌还是晚点。还有我持有网创的账户，没有持有网创的账户，还有我们长期跟踪那些个股构成的虚拟组合，实际上，今年的跌幅都差不多，这说明什么道理呢？大家可以仔细去思考一下。

长期看，既然我们没法实现精准的切换，还是长期持有赚成长的钱为好。只要公司的基本面没有问题，净利润持续高速成长，安心拿着就行。最好不要做太多所谓聪明的切换，首先你买入一只股就是立足赚成长的钱，看未来三年五年能不能有几倍的净利润的增长？然后看估值是否合理？拿三年有没有一倍的收益？最近华熙生物、爱美客、贝泰妮、爱尔眼科等表现都不错，实际上在这些个股调整到低位的时候，我都有提醒大家，当时我的出发点就是成长，觉得从长期的角度可以考虑配置了。

●五一直播精要：企业第二成长曲线

1）如何保持好的心态？投资股票是投资公司和生意，关键是努力看清企业长期的未来，长期成长是价值的核心。

2）第二成长曲线，在一种主营业务增长不下去了，业务1进入红海后，公司通过业务扩展，实现企业永续增长。大家要善于分析企业营收为什么会成长的逻辑，持续跟踪，跌的时候才不会心慌。

3）投资要做好，长期逻辑要顺，5年10年会怎么样，能不能发展起来，心里要有数，不能拍脑袋，从行业空间、细分市场、国外对标公司营收、可能做到多大，从市场规模、市场占有率、竞争格局去分析企业能不能长大？要有理有据分析。不做宏观分析师，要做企业分析师，看企业业绩能不能有几倍几十倍的成长。

4）任何情况下，要有积极进取的态度，错了败了尽量往前看。巴菲特芒格人生99%的财富是50岁后赚的，路走对了，赚钱很快。

● 做投资要有梦想

今天是五四青年节，你还年青吗？你还有梦想吗？不论是20~30岁的年青人，还是40~50岁的中年人，还是60~70岁的老年人，我觉得都要有梦想。有梦的人睡不着，没梦的人睡不醒。叫醒我们起床的不是闹钟，而是梦想。只要心中有梦想，浑身就充满了力量，人也会变得年轻有活力。年青，是一种心态，有梦想敢奋斗的人永远年青！

做投资，你有梦想吗？我的投资梦想就是研究和追寻那些业绩能够持续稳定增长的长牛股的脚步，发现它们，持有它们，从而实现家庭资产的长期稳健可持续增长。 从2009年入市，到2013年开始专注成长股，追寻长牛股，虽然自己曾经认为的长牛股已经有退市的了，但痴心不改，希望在不断的试错中迭代精进，终身学习，追梦成长。长牛股在A股出现的概率大概只有百分之一，这注定是一条非常艰难的路，认定了就坚持下去，享受追梦的过程，成为更好的自己！

（2） 4月25日

今天超过96%的个股下跌，下跌中位数8.21%，这市场感觉真是要关门了，先哭一会儿，作为A股股民不容易啊！感觉这2年股市投资的难度在加大，像阿拉丁这样，10个月涨300%，又用10个月跌掉70%，如果内心没有价值的锚，买卖不考虑估值和安全边际，真的是很难把握。想在这样的市场生存，除了努力学习提高自己的能力并想办法适应，没有别的办法。当然，这也和咱们的市场市场生态有关系，大机构的疯狂炒作，也让个股波动非常的巨大。我呼吁：股市跌到现在，不相信价值投资的朋友可以退出啦。

即使跌到现在，我依然相信价值投资仍然是有效的，只不过A股的好企业太少了。今天看到了迈瑞医疗董事长的访谈，我感觉这家企业还是值得信赖，而上市4年以来，也给大家带来了非常丰厚的长期回报。

今天有人告诉我，将2019年以来赚的钱都亏完了。我说你去看一下，自2019年以来，我们分享过的很多大牛股现在的涨幅，比如说昭衍新药、凯莱英、爱尔眼科、片仔廣、东方财富等，即使这些股现在从高点下来到现在都腰斩了，但是从2019年看，还有很大的涨幅，我认为市场再差也很难跌回去，因为这些企业的业绩已经大幅的成长了。想象一下，你长期持有这些企业会是什么结果？

通过把握趋势、把握周期、把握热点，来将收益最大化是每个投资人最大的梦想，但是长期来看，真正能够做到的有几人呢？入市5年，10年甚至20年的朋友们，你们通过这种方式赚到大钱了吗？实现了三年五倍，十年十倍的目标了吗？如果能做到，那你就去做，长线投资只适合不擅长追涨杀跌的人。

做投资首先要承认自己是普通人，你要明白，世界上最牛的基金经理长期年化收益超过20%的凤毛麟角，如果你将你的钱交给这些最牛职业经理人打理，长期也就是20%的年化收益，如果你自己来打理，而且你还是是业余的，凭什么期望有更高的收益呢？上火＝欲望－能力。 想长期做好投资的话，一方面，要不断的学习提高自己的能力，另一方面放低预期很重要。 只要我们的认知在不断的提高，只要企业在不断的成长，保持一份乐观，期待美好的事情发生，可能是另外一番景象。

刚看到一篇文章《10年投资，年化收益20%有多难？》，作者统计了国内成立满10年的公募基金，总共是995只，截止到2022年4月22日，10年年化收益能达到20%的仅有6只，收益最高的，收益为23.44%。看到这个数据，作为普通投资者的你，还敢对长期的高收益有幻想吗？ 又想起芒格先生的话，如果你问我如何获得满意的收益？放低你的预期。如果你不是一位非常专业的投资者，最好不要设置太高的年化收益，追求10%-15%收益可能会比较好。

（3） 2022年4月26日

昨天是超过96%的个股下跌，下跌中位数8.21，今天是超过83%的个股下跌，下跌中位数3.72%，恐慌情绪有所缓解，但是赚钱效应依然非常差，特别是科创50又大跌1.84%，本周跌幅已经达到了7.86%，从去年8月高点算跌幅已经达到了47%，指数都跌成这样，个股更是惨不忍睹，腰斩是标配，跌60%~70%的个股也很多，在如此惨烈的环境中亏钱也是自然的，大家不必太责怪自己。现在我就期盼着之前“中小板指数、创业板指数从设立到迎来一波大牛市都历经30个月的调整”这一历史能够在科创50重演，目前已经28个月了，黎明前最黑暗的时候了。抱着这份美好的期待，也出于对中国科技立国、制造强国发展的信心，今天神工股份、兆易创新大跌，我还加了仓，再说科创50周K线已经9连阴了，还能跌到哪里去？克服恐惧，逆势加仓，希望一年以后回头看是对的。

弱势之下，唯一的亮点就是健康美丽板块个股表现强劲，今天迈瑞医疗、爱尔眼科、爱美客、贝泰尼、华熙生物等个股都大涨，从周线MACD看明显在走出底部。一轮熊市杀跌之后，当估值足够便宜的时候，往往是长期最确定最优秀的公司先涨，可能上涨30%~50%，填平估值洼地，赚钱效应会引发场外的资金入场，其它的公司才跟着上涨。爱尔眼科、华熙生物从高位算跌了大概三分之二，之前也是利空不断，如为三胎让路减负等等，相信等股价真正企稳走强后，很多人才会发现只不过又是一个“鬼故事”，反正我个人坚定看好这些股的长期投资前景。爱尔眼科2021年营收150亿增长25.9%，扣非净利润27.8亿增长30.59%，假定今年再增长30%，那么扣非净利润为36亿，目前1930亿市值，对应动态市盈率54倍，爱尔眼科从最低点上来已经反弹了40%了，长期我认为爱尔眼科的净利润能达到200~300亿的规模，到时就看市场愿意给多少倍估值了。爱美客发布了2022年1季报，营收4.3亿增长66%，净利润2.8亿增长64%，增长强劲。之前我说爱美客跌到400元我考虑，大概对应860亿市值。爱美客2021年净利润9.6亿增长118%，我估计未来4年净利润复合增速大概40%，也就是到2025年大概净利润40亿，给50倍估值，对应市值2000亿，依靠企业业绩的增长，持有到2025年大概有翻倍的预期。

今天阿拉丁放量大涨17.42%，据说是因为一季报不错：营收9199.88万元，同比增长46.69%，净利润3101.98万元，同比增长54.82%。阿拉丁从去年7月最高158.15元到昨天最低47.19元，10个月股价跌去70%，调整非常惨烈。而再看此前：从2020年10月上市最低39.32元，到2021年7月最高158.15元，10个月300%的涨幅。真的是涨得疯狂，跌得也很疯狂啊，在如此大幅波动的市场，想操作把握的比较好，确实比较难。我个人看好科研试剂国产化这个方向的长期投资前景，阿拉丁未来几年有望维持30%以上的增速，到2025年预期的净利润为3亿，给40倍估值，则对应市值120亿，目前市值56亿，依靠企业业绩的增长，持有到2025年大概是翻倍的预期。

国瓷材料今天放量大涨11.27%，应该是见底了。看股价很有意思，从2021年2月最高点57.79元下来，到昨天最低28.09元，刚好腰斩，又印证了我说的“成长股腰斩是标配”。还有神工股份，之前非常强势，本周2天就大跌了26%，最高104.8元，今天最低52.68元，也是刚好腰斩。市场很极端，遇到大跌，多想想公司美好的未来吧，没有别的办法。

（4） 2022年4月27日

弹簧压到极致终于暴力反弹了，今日市场皆大欢喜！

兆易创新今日发布了年报和一季报，增长不错，不做细评。年报除了披露业绩外，再次展望了公司各个细分产品的市场规模、竞争格局和发展趋势，每次阅读年报，我都对这些数据特别感兴趣。

兆易创新的产品主要是：存储芯片+MCU+传感器。

存储芯片又包括NOR Flash,SLC NAND Flash，DRAM。2020年全球NOR Flash市场规模25亿美元，SLC NAND Flash产品2019年市场规模16.7亿美元，2019年-2024年复合增速6%，2021年约为21.4亿美元，2022年约为23.6亿美元；DRAM芯片2021年全球市场规模945亿美元，全球利基型DRAM市场（消费、工控等）规模约90亿美元。

MCU市场：2021年全球增长23%，达到创记录的196亿美元，2022年预计增长10%，达到215亿美元，2021年-2026年复合增长率预计6.7%，到2026年可达272亿美元。中国增速领先全球，2021年-2026年，增速8%，其中2021年市场规模365亿元，2026年达到513亿元。

传感器，主要是指纹传感器，我国生物识别技术产品以指纹识别为主，占生物识别技术市场三分之一，作为指纹传感器的重要应用领域，2021年全球智能手机出货量达到14亿部，增长12%。2020年全球指纹识别智能手机渗透率达到88%，中国达到了90%。指纹识别在智能手机上应该没有什么空间了，公司说要拓展非手机领域的应用。

公司产品所在行业空间：存储约138亿美元（约合900亿），MCU 400~500亿元，传感器增长空间有限

我们来看最近3年三种主要产品的营收：2019年存储芯片25.5亿，MCU 4.4亿，传感器 2亿；2020年存储芯片32.8亿，MCU 7.5亿，传感器 4.5亿；2021年存储芯片54.5亿，MCU 24.5亿，传感器 5.4亿。

存储芯片营收2年翻倍，MCU 2年5倍多，传感器2年2.7倍。从公司目前各细分产品的营收，以及行业市场空间的预测，还有很大的成长空间，值得期待。

（注：很多人不知道怎么分析成长，我想大家至少可以像我这样，简单找一些数据，看一下，好做到心中有数。当然并不是所有公司都披露这样的数据，以上兆易的所有数据都来自兆易的年报。）

（5） 2022年4月28日

现在这市场，是短线难做，长线也难做。前几天，你要看食品板块走势好，冲进去了，可能短短几天就亏掉了30%~40%，我这做长线的吧，去年6月份40多元买了神工股份，最高涨到104元没卖，今天又跌到了50元，翻倍多的涨幅眼看就没了，有时候真的是挺难。今天看星球里有位朋友分享了一段长期持有的难，感觉很有道理，再特别分享一下：

选择长期持有最艰难的地方就是持股，在持股的过程中容易让人产生焦虑，这种焦虑来自对未来的不确定性。但更重要的恐惧还是‘自由选择的诱惑’，几秒钟的时间就能很容易扔掉手里持续低迷的股票，而换入趋势向好的票。内心不可遏制的欲望和对未来的恐惧造成了长期持有的艰难。长期持有股票的人本质上都是乐观主义，他们坚信国运，坚信行业发展的趋势，坚信公司经营良好，坚信管理层。最重要的就是坚信自己的选择。

长期主义=理想主义+现实主义+乐观主义，看来还要在坚持价值投资理想的同时，还要在行业发展趋势、公司经营情况以及管理层等方面多下功夫，既然选择了长期投资这条路，就要努力做到位。

最近市场是比较极端的，情绪也低迷到了极点，今天敏芯早盘竞价竟然被7手卖盘砸了一个20CM的跌停，市值最低跌倒了17.6亿。敏芯一季报亏损，很多人不明白为什么我还坚守。首先我认为MEMS芯片行业还是有前途的，敏芯在国内的行业地位还可以，虽然目前股价已经跌成渣了，但是看财报至少没有雷，总负债5000多万，净资产11亿，其中现金有4.35亿。去年公司营收3.5亿，研发投入和人才激励就投了1.1亿，看年报各项新产品的研发和推广在全力推进，我现在就把敏芯当风投投了，如果跌到净资产附近再点仓，做好持有5年的准备，期待公司的全产业链研发开花结果。

股市低迷，管理层也着急，今晚又公布了2项利好：1）设立科技创新再贷款，2000亿，2）股票交易过户费总体下调50%。至少政策面对股市是呵护的，希望市场能够走出来。

（6） 疫情、战争、封城这些事件，让很多企业的经营变得困难，越是在这种情况下，我们越是要思考哪些企业能够穿越任何的经济周期，持续的繁荣？ 在任何的经济情况下，所有不幸的公司都是一样的，因为他们无法摆脱同一个诅咒，那就是竞争；而所有幸福的公司也都是一样的，他们具有强大的产品/服务，稀缺、与众不同、别人无法提供，他们特别成功，因为建立起了某种形式的垄断。在股票投资上，如何做到不犯错，少犯错？就是找垄断。牢牢把握住垄断企业，或者有能力走向垄断的企业。

在现实生活中，往往垄断的企业规模都已经很大了，我们投资成长股，主要是找有能力走向垄断的企业。如何找到这样的企业呢？主要是看企业的增速是不是远远超过了行业平均增速？

比如眼科这个市场，行业平均增速是12%到15%，爱尔眼科的营收增速长期维持在30%以上，那么说明爱尔眼科的市场占有率就在持续的提升当中。再比如说MCU这个市场，行业平均增速大概在8%左右，而兆易创新这家公司MCU业务两年增长了五倍，那么说明兆易创新的市场占有率就在持续的提升。比如药妆的行业增速大概在25%左右，而贝泰尼的营收增速长期维持在50%左右，那么说明贝泰尼的市场份额在持续的提升。

有人问：化妆品行业估值多少合适呢？

这个可能不能简单的说吧？还是和公司的成长性和竞争格局有很大的关系，有的化妆品企业估值长期很高，而有的企业则跌成渣了。看看长牛36中目前这些抗跌的企业，是不是都是各行各业的龙头呢？可以说，大部分都具有某种形式的垄断，有一定的定价权。长牛36中，今年以来涨幅排名前5的企业有四个都是医美化妆品，这绝不是偶然，背后肯定是有强逻辑支撑的，值得大家认真思考，想通了，未来3～5年的投资机会就有了。

（7） 昨晚对很多公司业务细致的拆分我们看到，东方财富2013年基金业务收入0.7亿元，到2021年时竟然达到了54亿元，8年增长近80倍，东财的证券业务2015年营收1.1亿元，到2021年达到了76.8亿元，六年增长70倍。再比如华熙生物的功能护肤品业务，2016年营收仅有6385万，到2021年时达到了33.2亿元，五年增长50倍。兆易创新的MCU业务，2016年营收仅有2亿元，到2021年时达到了24.5亿元，五年增长12倍。

试想一下，如果你自己去投资做一家企业，做类似的业务，你能获得如此高的增速吗？从做实业的角度，资本市场给了我们很多参与优秀企业家创业的机会，难道不是吗？

投资股票就是投资一家企业未来经营现金流的总和，实际上简单的做法是把未来10年、20年创造的净利润的总和累加。 对投资的认识有的时候真的需要顿悟 ，有的人加入长线群5～6年了，还是不明白，这样的人，我认为应该就是不适合价值投资的人，因为他一直都明白不过来。

腾邦国际是2013年到2015年那一轮牛市的20倍，如今已经退市了。腾邦当时主要是做商旅服务，核心是机票旅游预订的，线下为主，当时乘互联网金融的大风飞上了天，现在回头看商旅服务市场虽然很大，但机票销售等业务基本上没有护城河，同质化非常的严重，再加上线上业务的兴起，也注定了腾邦的衰落。 在选择长牛股时既要行业空间大，又要竞争格局好，在行业里的不可替代性还是非常重要的。

看大家说港股的创新医疗板块，想起咱们群里当时很多人都看好的微创医疗，当时看万亿市值，现在已经跌到250亿市值了，不知道当时的判断还在不在呢？对曾经非常看好，后来出现了大幅下跌的公司，还是要多总结，多分析，看看问题到底在哪儿？是估值太高了，业绩成长不及预期造成的下杀，还是投资的根本逻辑出现了问题。比如我看好的爱尔眼科、华熙生物大幅杀跌，我认为成长逻辑没有问题，主要是估值太高了，跌便宜了就可以买了，在低位我也加仓了。

（8） 2022年5月4日#每周简评

上周5个交易日，之后又恰逢五一小长假5天的休息，这10天还是发生了很多事，股市是高层的强力呵护下，终于迎来强力反击，高层强调促进平台经济健康发展、强调资本的重要性、以及上海疫情社会面清零等等，在暖风频吹的大背景下，个人感觉5月份应该会有一波不错的反弹行情，希望股市的至暗时刻已经过去。

放假期间恰逢巴菲特股东大会，两位合计年龄190岁的智者给大家带来了一场价值投资思想盛宴。巴菲特在金融投资领域取得了人类历中上前所未有的成就，1965年-2021年，伯克希尔的复合收益率认到了20.1%，增长率36000多倍。巴菲特的伟大之处，在于非常年轻的时候就明白了价值投资的道理，并用一辈子就践行，成就了自己，也成为了投资界神一样的存在。在这次会议上，巴菲特和芒格痛斥股市的投机和赌博行为，说飞快地买、飞快地卖这种赌博式的投机比以往更甚，但是他们坚持做自己，只在好公司非常便宜的时候才出手，虽然错过了2020年初那一拨机会，但总体上还不错。这两年，个人感觉A股投机炒作也是非常的厉害，几天翻倍几天又跌回原地的不少，几个月涨几倍几个月又跌60%~70%也很多，如果没有价值投资的锚，真的可能会感觉茫然不知所措，越是到这时候，个人感觉越是要以价值投资的眼光和视角来看待问题，努力去寻找内心的那一份平静和淡定。

做投资一定要有自己的分析和判断，比如上周神工股份大跌26.1%，很多人被这种大跌吓坏了。我认为公司的成长逻辑并没有问题，此次下跌更多是业绩没有想象的那么好，而且行业内很多高增长的好公司估值也就30多倍，神工没法鹤立鸡群。比如说新洁能，今年预计净利润5.2亿，目前市值182亿，动态市盈率35倍；中颖电子今年预计净利润5.2亿，目前市值180亿，动态市盈率35倍；兆易创新今年预计净利润30亿，目前市值833亿，动态市盈率28倍；神工股份今年按股权激励的增长目标，净利润大概2.8亿，目前市值85亿，动态市盈率30倍。站在行业的角度分析一下，也就释然了。

投资有时候就像做侦探一样，要学会用不同的视角去看待问题，享受研究分析的乐趣。最近有朋友告诉我纳芯微不错，看了一眼财务数据，公司2018年营收0.4亿元，2019年营收0.92亿元，2020年营收2.4亿元，2021年营收8.6亿元，三年营收增长21倍，真是惊到我了，那么就非常有兴趣去看看为什么会有如此高速的增长，都是做模拟芯片的，那么和圣邦股份的产品又有什么区别呢?还有都是创业的，纳芯微是2013年成立，我也差不多是2013年出来和别人一起合伙创业，九年过去了，纳芯微都上市了，营收火箭般的增长，而我们的企业还在生死边缘挣扎，这就是差距呀。所以有时候，与其自己投资几百万甚至几千万创业，还不如在二级市场去投资一些优秀的投资人，优秀的赛道，然后让他们帮我们去创业，其实也挺好。