伊利近日召开液态奶事业部2018客户大会，隆重推出豆奶新品“植选”，整合植物蛋白大市场正式起航。对标达利豆本豆的推广，我们认为“植选”18年收入增量贡献可期，但我们更建议关注伊利品类拓展的长期意义，加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。当前伊利景气向上三年周期逐渐展开，明年费用率下降将带来更大的利润弹性，我们坚定维持目标价40元，继续强烈推荐，建议现价继续加买。同时推荐阅读我们今年6月豆奶深度报告《国民营养，东方饮品：豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。
“植选豆乳”重磅推出，主打口感致胜，聚焦两大口味。伊利储备已久的豆奶新品“植选”在公司液态奶事业部2018年客户大会上隆重面世，公司根据消费者调查，针对中国消费者中有80%的人不喜欢豆乳中的豆腥味现状，“植选”主打口感品质，在祛除豆腥上取得突破。根据草根调研反馈，“植选”目前聚焦原味和芝麻两大口味，以伊利成熟的单品打造和推广能力，“植选”在品牌定位、营销推广等方面值得期待，新品预计明年年初正式销售。
整合植物蛋白大市场起航：厚积薄发，树立标杆。伊利之前通过核桃乳等产品试水植物蛋白市场，但由于行业规模及产品属性等限制，并未达到推广预期。伊利当前切入具有数百亿潜在市场规模的包装即饮豆奶行业，在行业未有全国性龙头的背景下，我们推出豆奶新品是当前非牛乳产品中成功概率最高的产品。不过我们建议不能将豆奶产品对标快速放量的安慕希，起步速度将略慢，但豆奶市场空间大，且行业局限性有逐步打开改善的可能。豆奶市场应是伊利非乳健康食品的试验田，通过品牌与消费趋势共同成长，更打开公司长期发展空间。关于豆奶行业及伊利布局的详细分析，请参阅我们今年6月深度报告《国民营养，东方饮品：豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》。
从豆本豆推广超预期看“植选”：18年收入增量贡献可期。达利今年4月推出新品“豆本豆”切入豆奶市场，草根调研反馈，受益高额的费用投放及在优势市场渠道的铺货，预计豆本豆17年销售回款达到10亿元，超过前期市场预期。相较达利，伊利品牌背书及渠道优势更为明显，市场已有一定培育背景下，伊利豆奶18年收入增量贡献可期。豆奶与牛奶消费群体具备较大差异化，整合植物蛋白市场逻辑更为突出，即便考虑对牛奶已有消费的边际替代，我们认为明年仍有望贡献销售收入1pct左右的增幅。但我们建议更应该关注品类拓展的深远意义，加速实现公司从乳业巨头向健康食品集团转型。
基本面景气向上，切入非牛乳领域，目标价坚定看40元，继续强烈推荐。伊利当前渠道已大面积渗透至乡镇一级，低线市场竞争弱，利润率更丰厚，伊利在常温牛乳领域也开始进入绝对领先阶段。当前豆奶新品正式推出，结合今年爆发增长的畅意100%乳酸菌饮料，植物蛋白及乳饮料等行业有望被整合，空间巨大。18年进入市场份额全面收获期后，费用率将全面下行，叠加高端产品占比不断提升，利润率向上提升将是必然。我们暂维持17-19年EPS预测 1.07、1.35和1.65元，当前预测看似激进实则保守，给予18年30倍PE，维持目标价40元，继续强烈推荐，现价继续加买。
风险提示：需求回落、新品接力不及预期
附录一：登高莫问顶，品质赢未来——贺伊利集团液态奶事业部2018年客户大会召开
在进入经济新常态的2017年，前三季度国民经济运行总体平稳，经济结构不断优化。从国家统计局发布的数据来看，国内生产总值（GDP）同比增长6.9%，保持着中高速增长。这和农业及工业生产的稳定增长与加速发展是紧密相连的。
2017年召开的中国共产党第十九次全国代表大会的报告中提出要实行健康中国战略，其中就包括了食品安全战略，要让人民吃得放心。伊利顺应党中央的号召，在董事长潘刚的带领下，一直坚守“伊利即品质”的信条，在发展过程中始终把品质放在最重要位置，2017年的销售业绩节节攀升。根据伊利2017年前三季度财报显示，营业总收入实现524.71亿元，同比2016年增长13.6%，同时市场份额不断增长，蝉联全球乳业8强，雄踞亚洲乳业第一。
1、品质铸佳绩
在十九大报告中，“质量”一词被多次提及，可以说“质量观”已经成为了新时期党中央治国理政新理念、新思想、新战略的重要组成部分。为了解决消费者对于高品质生活的追求，响应十九大高度重视质量管理的指导，伊利确立了打造“质量第一”、“质量强国”的企业战略。潘刚董事长为企业提出“伊利即品质”的信条，所有伊利人视品质如生命。潘刚董事长要求所有伊利人时刻将产品品质放在所有工作的首位，像为家人生产产品一样100%的用心，为消费者带来100%安全、100%健康的产品，为消费者负责！
伊利对于“品质”的重视不仅体现在企业信条，更践行在管理的每一个环节，已经形成了伊利的五大品质体系特点：
一是全球性，伊利整合全球优质资源，构建和升级全球质量管理体系；二是追溯性，伊利在业内率先建立了完善的产品追溯程序；三是智能性，伊利积极建立智能工厂实现从研发到生产的全智能化管控；四是透明性，伊利致力于利用现代高科技实现全球产业链的全景化，对液奶、奶粉、牧场等代表性全球产业链进行全景取景，并利用无人机等技术，为用户呈现出一个全面透明的线上全景伊利全球产业链；五是严苛性，在产品和乳品原料质量控制方面，伊利一直执行严于国家标准的世界一流、极为严苛的原材料质量控制标准，不仅增加了众多质量控制指标，而且对每项指标设定了极为严格的限量值。
正是这极为严格的标准和对于品质的不断追求，赢得了更多消费者的信赖和支持。
2017年，伊利新增2500万的消费人群，行业渗透率位列第一。根据尼尔森的数据显示，在2017年安慕希销量同比增加59.3%，金典同比增加30.8%，畅意100%同比增加173.4%，谷粒多同比增加13.7%，主要大单品销量超预期，安慕希、舒化、味可滋以及畅意100%成为品类领导品牌，是品质的坚守，保障了伊利更高的成绩。
2、创新促发展
伊利集团董事长潘刚曾经说过，在他的眼中只有两种人，“一种是喝牛奶的人，一种是不喝牛奶的人”。而他的心愿，就是要把这两种人变成一种人——“喝牛奶的人”——享受牛奶营养与健康的人。
为了让更多人享受牛奶的营养与健康，伊利不断深化科技改革以及培养造就一大批具有国际水平的战略科技人才、科技领军人才、青年科技人才和高水平创新团队，在稳固根基的基础上通过不断创新满足消费者的需求。2017年伊利新品集中爆发，全面开花，引领中国乳品行业品质升级！
（1）安慕希：新品升级不断突破
截止到2017年11月，安慕希销售额同比去年增长55.3%（注：此处是销售金额，尼尔森口径销量数据增速为59.3%），持续领先业内，全球首创推出安慕希高端颗粒型新品、无菌冷罐装畅饮型常温酸奶，秉承希腊酸奶特色，攻克全球性技术难题，高端颗粒型新品实现了常温酸奶的颗粒内容物添加，让常温酸奶口感更丰富，同步采用旋盖利乐冠包装，实现“随开随饮”，让消费者饮用体验更加便捷。安慕希高端畅饮型新品在浓郁营养基础上以多重均质工艺铸就独特丝滑口感，便携瓶装让美味畅享随时随心。并且迎合消费者喜好，推出全新草莓口味，一经推出，深受广大消费者喜爱。
（2）金典：高端再升级
作为高端白奶类的领导品牌，金典也在不断地进行创新。高端产品线纵深拓展， 金典有机产品和原产地系列产品是伊利在白奶市场开拓的新领域，将继续扩大金典品牌在白奶市场的领导地位，也顺应了消费者对于健康营养更高的要求。
（3）畅意100%：两年时间，市占率跃居品类第一
根据尼尔森的销售数据统计，畅意100%在2017年获得了年均220%的增长，夺得该品类行业领导者的地位。短短两年时间，畅意100%就从无到有、从小到大，市场前景一片光明。
畅意100%的成功凸显了伊利挖掘消费者诉求的成功。通过消费者诉求的深入洞察对产品进行了差异化升级，迎合年轻消费者的多元化需求，创造更多使用时机。
（4）QQ星：QQ星有机奶，关注儿童成长
伊利QQ星有机奶产自伊利专属有机牧场，精选纯种荷斯坦奶牛，以遵循成长规律的饲养方式，纯粹的原生态饲养环境，产出天然有机的纯鲜牛奶，让孩子在自然的呵护下茁壮成长。产品特有一包一码，全程有机可追溯，做到真正让妈妈放心的儿童好牛奶。产品秉承QQ星膳食营养搭配理念，强化维生素A和维生素D的添加，能够有效促进钙的吸收。每包牛奶富含195mg原生钙，补充儿童日常所需关键营养，给予孩子均衡成长的营养需求。让孩子健康成长是每个妈妈最大的期许，伴随“自然有机”概念的盛行，伊利QQ星有机奶的上线将满足更多妈妈针对儿童成长阶段的关键营养需求。
（5）新舒化：营养细化更好吸收
新舒化无乳糖牛奶在包装和营养上都进行了升级，不仅采用了时尚高雅、设计更符合人体工学的“笑脸包”，乳蛋白含量升级、营养细化更好吸收，也让消费者能通过新舒化获取到更高品质的营养供给。
从营养层面，新舒化将乳蛋白含量从3.0g/100mL升级到3.2g/100mL，同时通过乳糖水解技术，将大分子的乳糖分解为小分子的葡萄糖或半乳糖，让营养细化更好吸收，使得用户能够吸收到比以前更多的牛奶营养。
（6）植选：植物基，高端品质更健康
随着植物基饮料在全球范围的崛起，伊利也推出了自己的全新植物基饮料“植选”，严选黑土种植的非转基因优质大豆，带来0胆固醇、0反式脂肪、含有3.6g/100mL植物蛋白的营养豆乳。采用瑞士进口设备，40分钟精准控温烘焙使大豆完整脱皮，360度立体热风循环祛除豆腥，全程隔氧研磨，凝聚新鲜，令每一滴豆乳都饱含浓郁的自然豆香。
3、营销创新助力品牌发展
2017年，BrandZTM的“中国最具价值企业品牌top100榜”中，伊利高居第18位，是除酒类以外排名最高的食品企业，同时BrandZTM的品牌贡献值也为满分5分。伊利的营销创新，让消费者和品牌距离更近，产品更加可信赖。
（1）全球首家“双奥”合作健康食品企业
在2017年8月，伊利成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方唯一乳制品合作伙伴，更是全球唯一同时服务夏季奥运和冬季奥运的健康食品企业。“登高莫问顶、活力中国梦”凸显了伊利的企业愿景，彰显了伊利继续打造“奥运冠军品质”的决心。
（2）娱乐营销，全面活化品牌形象
在影视剧方面，伊利全面开启大剧矩阵式营销模式，全年合作共计20余部作品，进行最大化的内容价值挖掘，助力品牌塑造与产品销售。
伊利在国内成功植入了热播剧目、话题剧目，并且有目标性的针对不同节目受众精准植入了不同的产品系列。伊利成功与《春风十里不如你》、《楚乔传》、《军师联盟》、《将军在上》等热播剧目合作，深受年轻观众喜爱。
伊利不仅在国产电视剧上投入精力，更与开心麻花的暑期喜剧《羞羞的铁拳》合作，不仅增加了户外曝光量，而且随着大片的热映，软性植入更加深了消费者对品牌的印象。
（3）全面出击热门综艺节目，助力品牌活力
在综艺方面，安慕希冠名和深度合作《奔跑吧》，与“跑男”兄弟一起给观众带来欢笑的同时也把安慕希健康和浓醇的品牌理念传达给了消费者。
畅意100%分别冠名了《二十四小时》以及《挑战者联盟》，代言人吴磊的参与更能加深消费者对产品品牌的印象。
金典冠名《我是歌手》，将金典的高端形象再添一笔重彩。热门综艺的冠名，抓住了年轻消费群体，有效带动了产品销量！
4、2018合作赢未来
随着我国全面深化改革的推进、城镇化水平的不断提高，人民群众对高品质乳制品的需求量必将不断加大，国人健康是“中国梦”的重要组成部分，因此，发展乳业，为“健康中国梦”做出积极的贡献，这是伊利未来的重要奋斗目标。
伊利集团董事长潘刚认为：“厚度优于速度、行业繁荣胜于个体辉煌、社会价值大于商业财富。”伊利始终在用自己的力量带动整个中国乳业的发展。
未来，伊利将继续提升竞争力和创新能力，构建突破式的创新能力，优化现有产品线及产品结构。真正做到 “人无我有、人有我优、从小到大”，与全球产业链合作伙伴共赢未来！
在2018年，伊利液态奶事业部会继续主打自己的重点品牌：安慕希，金典以及畅意100%，维持这些品类的领导地位及持续增长。继续扩大基础品牌的市场渗透力度，增加消费者对于伊利品牌的信赖。集中火力提供高品质的产品与服务，通过整合包括奶源、技术和人才等在内的全球优质资源，最终实现与消费者和产业链合作伙伴的共赢！
靠品质赢得消费者、靠创新引领未来，让伊利实现持续发展, 相信伊利将保持“登高莫问顶”的心态，以品质赢得更好的未来！
（来源：伊利牛奶微信公众号）
法宝一：创新思维+大数据：深刻洞察消费者的营养需求
据伊利的调研统计，当前有超过50%的消费者渴望更健康和营养的食品。而豆乳是公众广泛认知的“健康”饮品，其中有易于吸收的植物蛋白等天然营养成分，与乳蛋白搭配，更能满足消费者均衡营养的需求。在我国，对豆乳有广泛的消费基础，但即饮豆乳的发展还处于初级阶段。据伊利的消费者调查显示，中国消费者中有80%的人不喜欢豆乳中的豆腥味。伊利正是立足这样的大数据调查，以创新性思维开发出“植选豆乳”这种全新口味的即饮豆乳产品。
法宝二：严选原料+精工细作：全面满足消费者的品质追求
“植选豆乳”严选黑土带大豆黄金产区的原料，搭配黑芝麻、黑豆双黑营养，实现0胆固醇、0反式脂肪，蛋白质含量更是高达3.6g/100ml。通过40分钟精准控温烘焙使大豆完整脱皮，360度立体热风循环祛除豆腥，全程隔氧研磨，以当前全球最先进的加工工艺将传统豆奶的口感拉升一个级别。伊利此次以创新产品进军千亿豆乳市场，或将引发新一轮的格局变化。
法宝三：开发者的持之以恒：默默守护消费者的健康愿望
“植选豆乳”的诞生基于伊利对消费洞察和品质追求，更取决于产品背后，为实现消费者的健康心愿不懈奋斗的工作者们。伊利为了“植选豆乳”产品，组织研发团队从原料特性入手开展产品的研发工作，研发出一套全新的豆奶加工工艺和配方。正是在这样持之以恒的努力下，才造就了“植选豆乳”问世。
“植选豆乳”上市，为消费者提供更多消费选择，同时更丰富了消费者的营养摄入需求。
伊利作为中国乳业龙头企业，将“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”作为企业愿景，以创新驱动作为发展的重要推动力。伊利董事长兼总裁潘刚提出，“让创新成为伊利的态度”，近年来，伊利精准洞察到消费者对于消费升级的新需求，不断推出新产品。
据尼尔森零研数据显示，2016年，伊利在整体乳品市场的零售额份额为20.0%，位居市场第一。新产品销售收入占比达到22.7%，“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比达49%。
（来源：伊利牛奶微信公众号）
参考报告：
1、《伊利股份（600887）—需求强劲，份额新高，坚定推荐》2017-11-23
2、《伊利股份（600887）—低线市场驱动，收入增速抢眼》2017-11-01
3、《伊利股份（600887）—国庆中秋动销强劲，全国多线市场调研汇总》2017-10-14
4、《乳业新周期，伊利领风骚：液态奶行业格局专题暨伊利更新深度报告（二）》2017-09-30
2017年伊利深度报告第二篇，详细回顾中国乳业20年发展历史及接下来十年发展趋势，剖析伊利产品端和渠道端全面优势，逻辑框架缜密，强烈推荐再次阅读。
5、《伊利股份（600887）—超预期进一步确认，上调目标价至35-40元》2017-09-28
6、《伊利股份（600887）—旺季需求强劲，外延预期再起》2017-09-22
7、《伊利股份（600887）—强势回归双位增速，上调目标价至30元》2017-09-04
8、《乳业空间持续打开，伊利增速重回双位：液态奶市场空间暨伊利更新深度报告（一）》2017-08-07
2017年伊利深度报告第一篇，重点分析中国乳业空间及伊利常态增速探讨，数据详实，推荐再次阅读。
9、《伊利股份（600887）—回归常态增速，回归应有价值》2017-07-11
10、《国民营养，东方饮品：豆奶行业暨伊利布局展望深度报告》2017-06-20
详细分析国内植物蛋白市场和豆奶市场的发展趋势，对市场空间进行展望，并详细梳理伊利布局豆奶市场的优势及注意点，并提出预期建议，推荐阅读。
11、《伊利股份（600887）—开局良好，雄心不改》2017-05-01
12、《伊利股份（600887）—需求改善，新品发力，迈向“五强千亿”》2017-04-05
13、《高点在何方，影响有几何：原奶周期演进史专题研究之二》2016-11-22
14、《奶价周期，大势初起：原奶周期演进史专题研究》2016-11-04
附：财务预测表
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。
于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。
附录：
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