品种
：螺纹（RB1810、RB1901、RB1905）
基本面
：螺纹在二季度开始受到环保因素影响，徐州地区钢厂出现了长达2个多月的停产，停产整顿、治理时间远超市场预期；同时随着环保督查、环保回头看、上合峰会峰因素影响，在供给层面出现了较大程度的供应减量，MySteel统计的螺纹钢产量数据在上周已经降至310万吨以下至306万吨，较2017年同期还低；在环保因素影响下常州长三角环境敏感区域的大型钢厂6月份以来螺纹钢供应明显下降，华东杭州市场价格易涨难跌，异常坚挺；而随着近期国家去产能、地条钢全国范围的督查，两广地区之前一些存在的不合规产能、特别是短流程（原中频炉转产电弧炉）炼钢生产企业本次检查周期里全面停产，规避政策风险，此督查对华南地区螺纹钢库存下降速度加快起着重要作用，未来在三季度来看，泽铁咨询跟踪了解到原福建鑫海冶金在被唐山新东海收购后，成立了大东海，预计最晚9月份开始出螺纹钢，每月新增供应约15~20万吨之间；部分2017年开始改造的电弧炉短流程炼钢企业预计将在2018年9月份前投产，初步了解每月约新增供应50万吨左右（如镇江鸿泰改造后即将投产）；从政策导向看，地方政府在供给侧结构性改革等方面已经引起中央层面的严重不满，特别是对钢铁产能的收紧、地条钢的监管（防范死灰复燃）等诸多层面，本次中央环保督查在2018~2019采暖季，从目前的舆论及方案来看，今冬明春，环保压力更大，要求更严，措施更全、处罚问责更狠。三季度市场处于雨季与高温交替时间周期，一方面产量与库存在现阶段持续下降，而钢厂利润不断走高，潜在的生产积极性非常高；近期从废钢价格走势中可判断，部分地方的废钢添加比例又有所回升；一方面在环保全面督查环境中，被动式的限产、减产不时可见；而在需求层面地产表现较好，对冲了短期内基建投资下滑的不利影响，根据国家统计局公布的数据显示：2018年1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积684991万平方米，同比增长2.0%，房屋新开工面积72190万平方米，增长10.8%，增速提高3.5个百分点。跟踪2018年3月、4月、5月这三个月来的房屋新开工面积情况来看：
3
月份
房屋新开工面积34615万平方米，增长9.7%，4月份房屋新开工面积51779万平方米，增长7.3%，5月份
房屋新开工面积
72190
万平方米，增长10.8%，连续三个月来房屋新开工面积呈现的是环比回升，同比增长。
表明需求端有较大的支撑；这三个月来基建方面的投资主要受到PPP项目清理，严控地方政府债务等因素影响，但
我们也需要看到固定资产类的投资结构呈现积极向好的局面。2018年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）216043亿元，同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看，
5
月份固定资产投资（不含农户）增长0.47%。其中，民间固定资产投资134399亿
元，同比增长8.1%；2018年1-4 月份，全国固定资产投资（不含农户）154358亿元，同比增长7%，增速比1-3月份回落0.5个百分点。从环比速度看，
4
月份固定资产投资（不含农户）增长0.52%。其中，民间固定资产投资95449亿元，同比增长8.4%；
2018
年1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）100763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点。从环比速度看，
3
月份固定资产投资（不含农户）增长0.57%。其中，民间固定资产投资62386亿元，同比增长8.9%。从绝对固定资产投资额度来看，
3/4/5
三个月来民间固定资产投资呈现环比回升；从同期对比角度来看固定资产投资2018年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）
216043
亿元；
2017
年
1-5
月份，全国固定资产投资（不含农户）
203718
亿元，绝对值上高出
1.2
万亿；
对比供应和需求之间来看，2018年需求略好于2017年，特别是来自房地产方面的增长幅度远超市场预期，这也符合泽铁咨询在二季度报告中提出的来自于房地产自身高周转的需要，以及结合泽铁咨询掌握的塔式起重机数据显示，未来房地产投资与新开工面积上将增加回升。
从2018年
1-5
月份，房地产开发企业土地购置面积
7742
万平方米，同比增长
2.1%
这一数据来看，未来
3
个月中房地产新开工面积还有望进一步回升，但在建规模或许出现下降（高周转模式下，开发节奏加快）。而
2017
年
1-5
月份，房地产开发企业土地购置面积
7580
万平方米，同比增长
5.3%
。
驱动因素分析
：从当期与同期的几组数据来看，2018年需求无论是在固定资产投资还是在房地产新开工面积上都出现了环比、同比的增长，但是由于基数的原因，增幅并不是特别明显。而表内粗钢产量在高利润的驱使下，屡创新高。但结合盘面来看，明显的宏观趋弱，基本面趋强，2018年螺纹钢期价底部较2017年高出近400元，亦说明了此问题，后续市场回归到供应增量博弈与需求增量博弈中来。驱动钢价继续上行的核心因素主要还是环保以及雨季、高温结束后需求的快速释放，市场对于低价无货的贸易商而言，当前的情况相当纠结。高位不敢追，亦不敢做太高库存；而供应层面却受到环保的压制，产量下降，环保限产常态化、扩大化，会极大的影响到粗钢产量的回升，与当前市场库存低位，部分规格紧缺的现实来看，市场现货需要一次回调，接一次未上车的贸易商投机需求进场，方可有较大行情产生，否则高价格、高利润下，贸易商尚未从年初冬储受伤的氛围里走出来，谨慎成为市场主要基调时，行情不会有太大的上升空间。现阶段下市场既无大跌的基础，过快上涨也不利于后续行情的发展。主要的驱动点还是在于环保带来的供应减量持续的问题。环保的驱动有两方面，一方面是本身带来的供应减量，还有一方面是来自于原材料供应紧缺带来的成本上升问题。最为明显的将是焦炭。需求驱动价格上行，暂时动力不足，实质性的终端需求一直保持尚好，但驱动价格上行本身就先天不足，过高的价格会加剧下游终端用户采购观望的心里，延缓采购，要破除当前价格僵持局面还是要来自于贸易商投机需求的进场。
潜在风险
：贸易战最终还是成为定局，贸易战将给资本市场，金融市场带来动荡，很有可能诱发经济危机的再次爆发，主要问题还是美股的估值泡沫问题；其次需求层面带来的长远影响，要从楼市、汇率等多个角度去看；从中央层面的管理、调控的角度出发，为防范经济下行压力，将很有可能在三季度加大固定资产类的投资力度（主要是国家、政府投资的铁公机等）；预计6月底前中央政治局工作会议将对供给侧改革、国企混合所有制改革、房地产市场改革等做出新的部署和完善，届时新的稳增长措施亦将出台。市场容易情绪化，在多种利多利空因素下，毫无理智的涨或者跌都应为短期的交易机会。钢价大幅下行的风险主要是房地产新开工回落、断崖式下滑；环保督查政策放松，资本市场出现信用危机，主要体现是债务违约增加，带来市场情绪上的恐慌；
交易策略/期现方案
：
1、
泽铁咨询二季度报中提及的中长线策略：凡RB1810多单持仓成本在3450以下的多单继续持有，加仓部分多单，成本在3650以下的亦继续持有，可将多单被动减仓止盈保护位置设在3730~3800之间；多单向上止盈位置可设在4000~4500之间；预计进入交割时间RB1810合约价格在4300~4500之间交割；
2、
对RB1810合约多单进行保护的问题，预计RB1810合约突破4000~4100区间后市场盘面或有阶段性的调整，RB1810合约处于需求旺季、环保限产，供应减量周期，综合比较看，可以以买RB1810卖RB1905，进行保护。结合盘面的价格走势、与RB1805/RB1905合约价差关系看，RB1810合约在4000~4100区间对应的RB1905价格在3750~3900之间。可以以此作为对冲RB1810多单持仓的价格保护进场点位。从中长线逻辑看RB1905的价格高位应该在4100~4300（大的逻辑结构是：采暖季限产仍然只会对生铁产量产生极大影响，而粗钢产量受到的影响不会太大，而此时受到的需求支撑偏弱，库存累积周期偏长，RB1905合约将大幅贴水于现货，且随着库存累积，以及房地产高周转在2018年结束，以来2019年需求暂时看不到亮点。应以逢高空，套保现货为主要思路。更细化的产业逻辑需要根据当前现货库存、环保影响产量、供给侧改革去产能等情况综合考虑。待三季度末更进一步明确，现在仅做此防范。）
3、
RB1810
、RB1901、RB1905三个合约从时间维度，产业供需维度、宏观周期维度看，RB1810为确定性的多头合约，在这个合约上虽有梅雨季节、高温天气等不利影响，但明显的我们可以看到来自房地产、固定资产投资的环比回升，需求端有较为稳定的需求在释放，而供给端则受到环保的压力，产量无法有太大的增量释放空间，只要环保一直保持高压，来自需求端赶工期、高周转的运营要求，钢价处于是易涨难跌的局面，回调即是买入机会。而RB1905中长线的逻辑看，属于偏空（库存积累长周期、需求释放偏弱周期）。对于RB1901合约，由于RB1810最晚9月中旬前就要移仓换月，从资金的博弈角度来看，多头为了在RB1901合约上取得较好的成本，必然是在8月中旬至9月中旬间进行盘面调整，如果需求向好一直持续到10月份11月份末，则RB1901向上则再有可能最终到4500~4800之间，RB1901属于一个多空交织合约，多的理由源自于库存、产量、环保；空的理由源于需求减弱，届时需要看价格，综合未来的供应、需求角度看 RB1901低点不会低于3500，高点则目前尚难判断。需在三季度末再综合产业与宏观予以分析。
4、
现货端看好需求延续至11月初，但不会出现2017年11月中旬那种恐慌抢货的局面，预计全年螺纹钢高点在RB1810合约上体现；以华东地区杭州市场为标杆，当杭州地区螺纹钢价格未再次低于3950时（指主流沙钢、中天、永钢品牌），则持有的现货可不急于甩货，可在8月~9月份予以卖出；
5、
由于连云港镔鑫钢铁作为新的交割品牌进入上期所螺纹钢交割品种中来，要注意一线品牌沙钢中天永钢与镔鑫产螺纹钢在现货端的实际价格差异问题，防范因现货二者基差过大，部分期现投资机构采购镔鑫螺纹钢在RB1810合约上交割的问题；
6、
现货贸易商不管未来四季度情况如何，在三季度出现年内价格高点时，应该是积极降库存降到最低甚至是为零，负库存。降低四季度潜在风险。
品种
：热卷（HC1810、HC1901、HC1905）
基本面
：泽铁咨询在二季度报告中指出2018年热卷与螺纹之间的紧密程度有所缓解，现货端与中板的关联度有所回升。由于经济的复苏，造船、工程机械等行业接单量持续好转，工程机械销量持续增量；同时由于邯郸地区限产政策影响，导致中板供应量大幅下降。热卷与中板的中间品板坯则可受益于中板市场价格的坚挺，部分板坯流向中板轧制中来。由于需求表现不错，供应受到2017年产线转螺纹因素，环保因素，板材产品价格一直以来较为坚挺，但在二季度随着热卷与螺纹现货端基差一度达到400~500之间，部分钢厂开始切换生产产线，把钢水流向调整到热卷上，最为明显的是东北区域钢厂，带来卷板产量的回升，社会库存的缓慢回升，整体来看，由于现货端热卷、中板利润丰厚，长流程，全产线、全品种钢厂有在追求高利润下，调整铁水流向，大力提高板材产量的动能；但是我们也需要注意到虽然卷板呈现较为旺盛的需求，经过长时间的价格高位盘整后，现货亦存在拐头向下的可能。现货已经到了近半年来高位附近，向上突破需要有需求的增量支持，或者供应端大幅的减量，但这两种情形暂时均未具备；下游需求层面，热卷板材类需求平稳，由于淡季的因素，部分终端类型的客户群体如商用车、工程机械销售虽同比大幅度增长，但环比下降幅度较为明显。特别是需要留意到随着生态环境部倡导要求煤炭、钢材、铁矿类等大宗商品由公路转铁路运输，或将带来公路运输的萎缩，当然随着全面倡导柴油车改天然气LNG车，亦将带来一部分置换需求，但商用车已经持续了一年多的高增长，产销拐点或随时来临。由于基数原因虽然5月份汽车工业数据较为靓丽，但仍不得不提高警惕，冷轧涂渡市场的价格也是影响热卷价格能否继续向上的原因。考虑到房地产销售情况，特别是销售面积的同比大幅度增长，仍维持对热卷谨慎乐观的看法，重点关注商用车可能存在的库存压力。2018年5月底以来热卷检修累计影响产量供应近100万吨；在低库存，环保压制产量供给下，现货端亦难深跌，有调整预期，深跌空间不大；
驱动因素分析：
来自于房地产新房销售数据带来的家电行业需求回升以及近期天气异常高温带动的空调类生产企业排产增加带来的板材需求潜在增长；汽车领域的产销情况好于预期带动的终端厂家补库需求，有信息表明，吉利一次性集中采购8万吨以上汽车板，说明汽车生产制造企业在为补库做准备；从近期的乘用车数据来看5月，乘用车产销分别完成
195.4
万辆和188.9万辆
，比上月分别下降2.3%和1.3%，比上年同期分别增长
11.8%
和7.9%
。5月，新能源汽车产销分别完成
9.6
万辆和10.2万辆
，比上年同期分别增长85.6%和125.6%。5月，商用车产销保持较快增长。当月商用车产销分别完成
39
万辆和39.8万辆，
比上月分别下降2.2%和1.7%，比上年同期分别增长18.3%和18.6%。若乘用车需求进一步转好，或可促进汽车钢市场需求，从而带动热卷继续向上；来自工程机械、造船行业的需求仍保持同比增长，促进板材市场需求；明显的工程机械行业挖掘机的销售环比亦开始下降，高速增长后，回归环比下降，同比增长，未来三个月需求有放缓迹象；装配式建筑的推广对板材类需求带来正面影响；外贸出口好转，推动价格上行，跟踪了解到冷轧涂渡出口方面表现欠佳。
潜在风险：
商用车领域需求的断崖式下滑，目前尚无法判断5月份的重卡销售情况是转移到代理商的表内销售，还是实际的销售，观察环保影响来看，部分区域市场明显的公路货运量不足，但是今年煤炭领域需求旺盛，电厂补库提前，带来一定的运量增量需求；贸易战愈演愈烈，长期将对全球经济构成威胁，有可能在动荡的金融市场中造成新的经济危机，进而引发需求的断崖式下滑；从微观的供和需两个层面来看，需求尚且平稳，供应增量空间有限，一旦螺纹与热卷基差缩小甚至为负，卷板供应产量或将再次下降。
交易策略/期现方案：
1、
泽铁咨询在2季度报告中主推了当时HC1805合约上卖现货买盘面的期现基差回归思路交易；并对HC1810合约建议做长线多单方案，HC1810的止盈目标位为3800~4500之间，当前HC1810合约已破年初高点3976，最高至4008,原有长线盈利多单现可设在HC1810回调破3880~3900一线被动止盈减仓，否则多单继续持有，止盈目标可以调整到4100~4500之间（移动跟踪止盈）。如站稳HC1810向上突破站稳4150则再将止盈位上调至4000或者4100附近。
2、
鉴于贸易战或给板材市场下游产品带来深入影响，而下半年热卷产量具有一定的增量空间，若需求不能保持向好态势，则应在HC1901和HC1905上反手布局空单；HC1901空单入场位置在4150以上，HC1905空单入场位置在4000以上。是否套保，或者中线空单进场，在7月中旬至8月初根据市场情况再做评估；
3、
泽铁咨询2季度报告中指出热卷在4000~4300区间时套保HC1901合约；当前盘面虽触及了4000一线，但在目前环境下，环保督查不断的在加严、加码，不排除螺纹钢一类的建材生产企业受到产量释放压制后，螺纹钢价格继续上行，创新高出来，从而带动热卷上行。现货端之前倡导热卷与螺纹现货价差在400以上时，做卖出热卷现货，买入螺纹现货布局；故而热卷的中线套保空单，宜重点关注螺纹的上行空间，现货商需要套保热卷时，首先的并不是热卷品种本身，而是应该考虑在铁矿、焦煤上进行布局，空炉料。目前等待时间。
品种
：焦炭（J1809、J1901、J1905）
基本面：
徐州地区焦化企业的停产仍在延续，而部分钢厂已经通过环保验收，在积极筹备复产；环保回头看，已查实未取得排污许可证的河北石家庄鑫跃焦化违规违法生产问题，并对法人进行了行政拘留，乌海的环保大检查带来乌海地区焦化开工有所下降；上合峰会青岛会议期间，山东焦化企业普遍进行了限产，焦化企业焦炉开工率有所下降；整体来看，受环保因素影响，焦化的的开工率整体有所下降；库存角度看主要港口青岛董家口（137万吨）、日照港（132万吨）累积了约270万吨焦炭（截止到6月15日），而半个月前两大港口累积的库存分别是日照港145万吨、青岛董家口149万吨，半个月时间库存下降了25万吨；随着峰会结束，山东地区焦钢开工率会有所回升，但焦炭供应受环保影响持续发酵，供应收紧预期强烈，现货上虽当前港口库存高于去年同期100万吨左右，但是从广义口径来看，焦化厂库+钢厂实际可用库存+港口库存三大口径的数据仍然偏低，其次焦化在供应钢厂焦炭数量上开始有意识的调节钢厂可用天数，焦化企业的发货量未出现明显增加；此外部分焦化企业、焦炭贸易商、钢厂采购方反馈，焦化厂几乎不接新的客户采购计划，
仅以执行老客户合同为主；港口焦炭至高位后，贸易商获利空间巨大，市场出货节奏加快，体现最为明显的就是港口库存的下降；国家统计局公布的数据显示：
1-5
月累计焦炭产量
17596
万吨
，同比下降
2.9%
，累计年化产量
42533
万吨，低于
2017
年全年的
43143
万吨的水平。而
2018
年
4
月焦炭产量为
3672.1
万吨，同比下降
3.6%
；
2018
年
1-4
月中国焦炭累计产量为
13935
万吨，累计下降
3.5%
。
2018
年
5
月中国规模以上焦炭产量
3648
万吨，同比下降
1.6%
；日均产量
117.68
万吨，日均环比下降
3.86%
。
从
4
月、
5
月两月解除限产后焦炭的产量来看：
4
月的
3672.1
万吨与
5
月的
3648
万吨，
产量环比下降
25
万吨；
而
2018
年
4
月份、
5
月份的生铁产量分别为
6310.6
万吨（
4
月）、
6689
万吨（
5
月）
，从数据上看生铁产量上升了
370
万吨，折算保守焦炭需求应增加
130
万吨（甚至
150
万吨）
，但焦炭产量
5
月份相较于
4
月份产量已经下降了
25
万吨，环保延续从严，受到影响最大的后续莫过于煤化工了；
泽铁咨询在
5
月
24
日的《苏鲁调研报告》中对焦炭现货涨价的节奏和幅度进行了前瞻性的分析，目前看市场正朝着焦炭现货受环保、需求推动，第八轮涨价开始在落实中，八轮涨价完后，看现货供需之间关系变化，以及现货缺口情况，预计后面还有
1~3
轮涨价。焦炭现货下半年或许重演
2016
年下半年焦炭紧张局势。需特别留意跟踪。
驱动因素分析：
驱动焦炭现货上行的主要因素来自于环保回头看以及生态环境部6月7日印发的《2018~2019年蓝天保卫战重点区域强化督查方案》，方案于6月11日启动督查。该督查方案第一次覆盖扩大到了长三角地区，对未来江苏、安徽的焦、钢生产将会带来深远影响，目前常州地区、苏州地区部分钢厂产线的停产检修已经反映出来一部分事实；其次扩大到了汾渭平原11个城市，涵盖了吕梁、晋中、临汾、运城、洛阳、三门峡、西安、咸阳、宝鸡、铜川、渭南等，意味着采暖季限产区域扩容，根据督查的时间安排、节奏看2018年11月12日至2018年4月28日。该督查方案基本覆盖了焦炭的所有生产主产区，特别是山西地区的吕梁、临汾、运城三地，如果后续环保再进一步从紧，焦化开工率有可能进一步下滑，驱动现货上升，此为供给收缩逻辑；从需求端看，生铁产量开始恢复性增长，意味着需求端不会出现太大问题，反而有可能呈现焦炭出口转好、下游需求旺盛的局面，则推动价格进一步上行。目前看焦炭为黑色五大品种中极有可能作为后市领涨品种。带动黑色成本上行。
潜在风险：
环保督查力度不严，焦化企业开工率出现大幅回升、高开工率延续、焦化企业为了利润不惜一切代价提产。下游钢厂停产整顿增多，生铁产量下降，需求减弱，外贸出口无法好转。供需缺口边际效应因焦炉或者高炉的开工率变化紧平衡被打破、削弱。徐州地区焦化企业在6月30日前复产；
交易策略/期现方案：
1、
泽铁咨询在二季度季报中把焦炭定义为2018年最具有趋势性行情机会的品种，并建议中长线持有多单，结合当时环境把二季度度焦炭行情的走势判断为两个阶段：第一阶段为亏损减产、环保限产、库存下降、价格见底反弹；第二阶段为钢材需求好转、钢厂、港口库存下降加速，推动价格上行；在泽铁咨询《苏鲁市场调研报告》中对焦炭现货的运行方向也做了判断，目前来看焦炭现货的七轮涨价全部落实到位，第八轮涨价已经开始落实；累计涨价幅度650元；结合港口库存下降情况来看，预计焦炭现货最终涨价幅度或许为10~11轮，即后面还有2~3轮涨价。以旭阳6月16日第八轮提涨100进行时间推算，预计6月底或者7月10前第9轮涨价来临；7月月份在9轮涨后，还有2轮涨价。一种情况时6月底后焦炭现货矛盾开始显现，焦炭一路上行，现货累计涨价幅度在950~1200之间（供应高度紧张，10天左右涨价一次，侵蚀钢厂利润）；一种情况是第八轮涨价后，还有第九轮涨价，第九轮涨价累计涨价幅度则是750元，此时市场转为拉锯平衡，钢厂抵制涨价态度比较明确，开始有意识的削减库存，但市场大跌概率低，环保高压下，焦化库存始终无法累计，供需紧平衡状态。然后一直僵持到进入交割，或者一路涨价至交割。由此则预计交割价最终不会低于2400；
2、
按原报告中提出的交易策略，中长线持有焦炭多单，底仓不动，根据盘面变化适当性的短空、或者锁仓；原有设定的J1809目标价格设定的为2200~2300之间，现把J1809的止盈目标价格调整为2400~2450；在2280~2300附近时适当锁仓短空保护，以防回调。
3、
现在盘面可以定义主动修复贴水，若第八轮涨价落实，J1809将继续向上修复贴水，运行价格目标区间为2250~2350之间；如徐州地区焦化在6月底、7月中旬前仍无法复产，则盘面很有可能升水现货。环保督查组进入山西督查，山西地区焦化开工率下降则J1809极有可能升水现货，目标价格则看至2500~2650一线；目前了解到的信息是徐州地区有三四家焦化企业争取在6月底复产，本轮环保督查，环保督查组已经到了河北、山西、陕西等产焦大省，目前河北整体焦化限产幅度不大，约10%~15%；山西省依次开始对长治、太原等地区督查，按乐观看法会要求限产30%，焦炭现货就有供需矛盾；环保督查对焦化的影响需要进一步的跟进了解；
