2019年年报业绩预测（上）

价投谷子地 · 公众号 · · 2020-01-07 19:00

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元旦过完，2019年已经成为历史。现在，众多的投资者都在等着自己持股公司的年报发布。作为长期关注招行的投资者，按照管理我依然会对招商银行的2019年年报业绩做出预测。预测的方法和以往一样分为收入预测（包含净利息收入预测，手续费预测和其它非息收入预测），支出预测（资产减值损失和营运费用），所得税预测。其中净利息收入又分为：规模预测和净息差预测两部分。

规模预测：

过去3年招商银行都喜欢在第四季度冲规模，所以正常来讲招行在第四季度的规模增长一般在环比3%-4%的水平。但是，今年和以往不太一样的地方在于以往几年招行的第三季度通常规模增长环比接近0%，但是今年第三季度的总资产环比增速为1.57%。另外，三季报总资产73059.25亿，比年初增加了8.30%，如果第四季度继续保持4%的增速，则总资产全年增速将高达12%以上。这个超出了招行2018年年报披露的2019年发展规划。所以，我倾向于将第四季度的环比规模增速下调为2.5%。有了总资产，为了求生息资产环比增速，需要设定如下的假设：

1，银行的资产增长是匀速的，

2，平均生息资产和平均总资产之间的比值保持稳定——生息资产比例设为y

设中报总资产为x,则生息资产环比增速dv计算方法为：

avg3=(x+1.0157x)*y/2

avg4=(1.0157x+1.0157*1.025*x)*y/2

dv=avg4/avg3 - 1

=(1.0157+1.0157*1.025)/(1+1.0157) - 1

=(1.0157+1.0410925)/2.0157 -1

=2.04%

净息差预测 ：

招商银行2019年3个季度的净息差分别为：一季度2.72%，二季度2.69%，三季度2.57%，那么在第四季度净息差可能会发生哪些变化呢？首先是负债端，存款利率这一块，由于央行严格限制了靠档计息和结构性存款，预测银行存款负债成本上行的幅度会基本持平或微幅向上。而银行间市场利率方面，根据我的持续监测第四季度的3个月同业存单的利率是上行的，但是上行的幅度不大。而到期的长期存单对应的应该是去年和今年初的部分高息的存单。所以，同业负债方面应该是小幅下行。综合来看负债环比三季度应该是微幅下行。

其次是资产端，虽然在四季度有一次LPR的下行，但是招行的资产结构中零售贷款占比过半，这部分受到LPR的影响不大。再考虑到存量贷款没有重订价。所以，贷款的收益率下行轻微。同业资产会跟随同业负债的成本走势微幅下行。所以最终资产收益率微幅下降的可能性较大。结合两部分信息，我觉得第四季度的净息差是在2.53%-2.55%之间浮动。

净利息收入 ：

结合上面2部分的预测，规模增速因子2.04%，净息差环比增速因子-1.56%~-0.78%。所以，净利息收入的环比增速在（1+2.04%）*（1-1.56%）-1~（1+2.04%）*（1-0.78%）-1之间，即 0.45%~1.25%之间。所以，第四季度的净利息收入范围是：440~444亿。

手续费收入:

净手续费收入当中最主要的组成部分包括：银行卡手续费，清算业务费，资管相关业务（包括：托管业务收入，理财收入），代销业务（包括：代销信托，基金和保险）等。其中银行卡手续费和清算手续费通常是跟交易量成正相关。这一块，招行一直保持了较稳定的增长。而最近2年招行的手续费收入原地踏步的重要原因就是资管业务收入受到资管新规的影响。而随着4季度招行的理财子公司获准开业，招行的资管业务收入可能会有恢复性增长。但是，根据以往招行手续费在第三第四季度的表现看，招行在下半年有跨年调节手续费的习惯。所以3，4季度的手续费收入通常保持相同或者第四季度略低于第三季度，如下表1所示：

表1

2019年第三季度手续费收入181.88亿，参考表1中所以第四季度的手续费收入变动，评估第四季招行的手续费收入范围为165~182亿。

今天首先对利息收入和手续费收入进行了评估，明天将会对招商银行剩下的收入和支出进行预测。

2019年年报业绩预测（上）

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