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全文摘要
本次讨论全面深入地分析了互联网与软件行业的现状及未来趋势，重点关注了亚洲电商市场机遇，美团、京东等互联网公司的业绩表现，以及电商行业的总体走向。同时，探讨了软件行业的挑战、信创政策的推进、
AI技术的兴起，和宏观经济环境如何影响IT预算与支出。此外，对话还涵盖了网络安全、公有云服务、游戏行业（如网易、哔哩哔哩的业绩）的具体分析。参与者就投资者关心的公司业绩反馈、软件市场预期、政策变动对IT采购的影响进行了讨论，整体呈现了一个立体的行业视角。
亚洲互联网零售与外卖市场机遇
在摩根斯坦利的一次机构客户在线直播中，讨论了关于亚洲互联网零售市场的巨大潜力，尤其聚焦于即使零售与外卖服务的市场机遇。报告指出，在亚洲即使零售市场价值约
3500亿美元，占零售市场总额的2%到3%，而在线零售（电商）占比较低，约9%。特别强调，外卖市场在东南亚和中国预计与零售市场规模相当，而在增长最快的印度市场则将是外卖服务的大市场。此分析为互联网投资者提供了重要洞察。
美团在即时零售市场的重要性和增长潜力
分析指出，尽管市场竞争格局尚不明朗，但在印度、中国和东南亚等主要市场，出现了明显的市场领导者，如印度的苏
mato、中国的美团和东南亚的Grab，它们正在增加市场份额。特别是在中国，美团作为即时零售市场的领导者，预计到2030年，其市场份额将增长到50%，GMV超过1万亿。同时，美团的新业务板块，如小商超市，也展现出快速增长的潜力，尽管规模较小。此外，亚洲市场中，即时零售的增长速度和规模显示出一定的市场成熟度，尤其是在中国和印度。
美团
OP闪购上半年盈利预估未来贡献显著增长
美团的
OP闪购在上半年已经实现盈利，预计长期可达到2%的GMV利润率。按此推算，到2030年，仅零售业务就可能为美团贡献200亿利润，接近当前外卖业务的一半。此外，报告评估，到2030年，美团的市场份额和利润增长预计会持续扩大，且在面临不同政策场景时，美团OP业务的增速在互联网行业保持领先地位，预计年增长率可达30%以上。基于此，尽管目标价未变，但考虑到消费市场复苏可能优于预期及市场对美团新业务的重新估值，报告提出了300元的潜在目标价格，显示了对美团的乐观预期。
腾讯第三季度业绩分析及未来发展预期
腾讯在第三季度的业绩表现良好，收入与市场预期相符，营业利润略高于预期。游戏板块国内和海外均有双位数增长，广告业务也超出预期增长。尽管游戏领域面临挑战，如
DNF流水下降，但腾讯通过新的游戏推出和春节营销策略，预计未来业绩将持续增长。分析人员维持对腾讯的正面看法，看好其在互联网行业的地位，并建议投资者关注腾讯及其在电商领域的战略布局。
双十一效应推动线上零售强劲增长
国家统计局公布了最新社会零售总额数据，显示
10月份线上零售同比增长11%，各大品类销售均呈现显著增长。京东和拼多多的业绩报告也反映出电商行业的积极态势，尤其在服饰、家电、化妆品等品类上增长明显。专家分析认为，虽然投资者可能担忧12月份的销售会因双十一活动提前而受到影响，但家电换新政策预计将继续为年底销售提供动力。
京东第三季度业绩分析及股价下跌原因探讨
京东第三季度业绩公布后股价下跌
,分析认为业绩本身无大问题,增速表现符合预期。主要担忧在于四季度指引较为保守,低于市场预期,反映出管理层对家电以旧换新带来的增量效应预期较低。尽管如此,考虑到双十一期间用户增长显著及AOV的相对稳定性,认为四季度实际表现可能优于预期。目前股价大幅下跌,未来表现需视四季度实际业绩累加情况而定。
拼多多深度报告及市场预期分析
虽然市场对京东的预期不低，且对拼多多的开大反应谨慎，但报告强调拼多多作为电商首选的立场。分析指出，拼多多相较于行业，仍能保持快速增长，特别是在商家支持、补贴及费用减免等方面的努力，旨在提升平台商家质量及品牌多样性。此外，预期拼多多在第三季度的
GMV增长将超过20%，并可能超过市场预期。报告最后建议在业绩公布后，重新评估拼多多的市场表现，强调其增长速度及长期战略的正面性。
网易和哔哩哔哩业绩回顾与
CIOC位结果讨论
回顾了网易和哔哩哔哩的业绩，指出市场预期网易业绩不及预期，而哔哩哔哩超预期，但两者实际表现均未达到市场极度乐观预期。网易因暴雪游戏代理带来的正面影响及三费控制优秀，业绩略好于预期；哔哩哔哩虽有超出指导，但未达市场预期上限。讨论了业绩公布后市场反应，以及游戏业务的短期增长和长期可持续性，提到暴雪游戏和炉石有明显的短期需求增长，但其持续性存疑。
游戏行业
PC端前景及网易、哔哩哔哩未来展望
接下来的新游戏发布主要聚焦于
PC平台，包括Marvel Rival、烟云及守望先锋等，这可能影响移动端的市场表现和业绩预测的准确性。网易和哔哩哔哩的业绩趋于稳定，但增长潜力仍有待观察，特别是哔哩哔哩面临估值调整和高度依赖个别游戏的风险。网易近期的股票回购显示出对投资者的积极态度，但市场反应显示投资者对长期增长仍有疑虑。
IT预算增速放缓，AI成为投资亮点
回顾了近期
IT业绩波动情况，指出连续三次CIU创历史新低，IT预算增速腰斩至5%，反映经济环境变化。预计2025年预算增速略有回升，但整体仍相对悲观。各IT品类中，软件、硬件、IT服务均呈下滑趋势，未来硬件可能延续下滑，而IT服务增长有限。长期看，IT预算占收入比例趋于稳定，反映行业增速难以超越GDP。不同企业对IT预算调整存在差异，国企表现相对乐观，而外企可能最保守。宏观经济成为影响IT预算决策的首要因素，显示行业正经历由宏观驱动的调整。面对需求不足，供应商倾向降价以促进销售，加剧通缩压力。在整体预算紧张的背景下，AI成为投资亮点，预计相关预算增幅显著。
软件行业后周期特征及投资风险分析
分析指出，尽管
AI和国产化替代政策推动下，软件行业仍面临整体预算增长有限、大单拆小单、交付周期延长等问题。在CIO心智中，头部企业如百度、字节、华为和阿里占据领先地位，但ERP领域的韧性及增长预期受到挑战。公有云投资态度分化，华为市场份额增长明显。投资者需警惕软件行业作为反弹先锋的潜在风险，特别是在宏观经济的后周期背景下，软件行业表现得更为滞后，且市场估值存在泡沫。投资者对京东三季报的反馈和变化表现出关注。
京东股票短期投资建议
根据讨论，京东的业绩和预期对股价有显著影响，短期内投资者预期较高，但存在一季度销售增速放缓的风险。此外，以旧换新的政策可能继续，但作为催化剂的作用有限。建议在更明确的催化剂出现或政策刺激前，不急于投资京东股票，尤其是到明年
2月或3月之前。
软件行业债务问题及市场预期分析
讨论了软件和计算机行业面临的债务问题，尤其是地方政府债务及其对计算机公司账期和应收账款的影响。提到一些公司账期已达到危险水平，且网络安全公司业绩下滑，应收账款增加。尽管市场对可能的债务化解有正面预期，但当前基本面的糟糕状况并未在股价中得到充分反映。强调了市场对增量利好信息的炒作热情，并呼吁投资者关注行业动态，同时表达了对研究团队工作的支持和感谢。
问答回顾
在本次会议上，我们将讨论哪些主题？
我们将讨论几个关于本周互联网的一些主题，尤其是我们最近发布的一份关于亚洲市场的报告中的重点内容。
这份报告主要关注的零售市场机遇是什么？
报告关注的是亚洲市场，特别是即使零售市场，预计有
3500亿美元的机遇。从零售角度看，即使零售市场在亚洲占比约为2%到3%，而线上零售（电商板块）占比大约9%。但若从外卖市场的角度看，即使零售市场与外卖市场相当。
为什么现在这个市场对投资者变得重要？在中国市场中，美团的地位如何？
现在这个市场对投资者重要有几个原因：首先，像印度、中国和东南亚这样的主要市场已经有明显的领头企业出现，市场份额在增加；其次，阿里巴巴和京东等传统竞争对手在中国市场的份额有所下降，为新兴企业创造了机会；最后，根据我们的评分机制，即时零售市场在亚洲将快速增长，其中印度和中国是最佳市场，而东南亚排第三。在中国市场，美团目前是即时零售市场的最大公司，预计到
2030年其市场份额将达到50%，并且GMV（商品交易总额）有望超过1万亿人民币。其中闪购模式市场份额接近55%至65%，而小商超市作为新业务板块，未来几年增速可能更快，但规模相对较小，目前仅在中国九个城市有覆盖，未来会增加覆盖范围。
美团在即时零售业务上的盈利情况如何？
今年上半年美团闪购业务已经实现盈利，预计长期可达到
2%的GMV利润率。到2030年，即时零售业务对美团的OP利润贡献将达到200亿人民币，占当年外卖OP利润的三分之二，是一个相当可观的体量。
美团的
OP增速如何，未来预期是什么？
美团的
OP增速在互联网公司中是最快的，base case预计能做到30%以上的增长，K值为35到40%的OPR增长，并在未来两年有复苏增长的预期。目标价维持在215不变，有大约20%的上浮空间。如果消费带动效果比预期好且市场开始给予美团零售业务的估值，book case中somebody pass的目标价格可能达到300块，这意味着从当前股价看，有近80%到90%的上浮空间。
近期即时零售报告中推荐了哪些公司？
在本周的即时零售报告中，推荐了印度的苏
moto、中国的美团以及东南亚的grab作为投资者可以关注的三家最好公司。
腾讯第三季度的业绩表现如何？
腾讯第三季度的业绩表现不错，收入与市场预期相符，
opening profit略高于市场预期。游戏板块收入增长加速，国内游戏增长14%，海外增长9%（按constant currency计算为11%）。广告业务比预期更好，同比增长16%到17%，OP增长18%到19%，并预计第四季度OP增速会提升至19%以上，游戏业务也有正面展望。
对于腾讯
DNF流水下降的担忧，公司有何回应？
腾讯在电话会议中提到，虽然
DNF流水在第四季度可能会有一些下滑，但明年春节期间会有较大回升。此外，上季度推出的射击游戏delta four在PC端的流水高于移动平台，加上之前追踪的拍卖和三年拍卖表现良好，预期未来会推出的新游戏也会有不错的表现。因此，尽管存在担忧，但整体上仍然保持对腾讯的积极看法，维持目标价570块。
国家统计局公布的
10月份社会零售总额数据情况如何？
10月份社会零售总额线上零售增长强劲，同比增长约11%。各品类如服饰、化妆品、家电等均比上个月增长更快，显示出线上线下销售均有显著提升，特别是叠加双十一效应后，家电换新等销售表现突出。此外，京东等电商平台上的数据也印证了这一趋势，认为这种增长有望持续至11月，即使12月有所下滑，家电旧换新仍可能带来增量。
京东昨晚公布的业绩中，收入和利润表现如何？
京东第三季度的业绩整体来说没有重大问题。收入端增长了
5.1个百分点，符合他们的指引。利润方面，达到了大约13个人民币的边点，接近市场普遍预期的11.5个边点。尽管如此，由于7、8月份增速较慢，但9月份以旧换新活动后增速有所提升，整体表现还是不错的。
京东股价下跌的主要原因是什么？
股价下跌的主要原因是四季度的业绩指引低于市场预期。京东给出的指引是四季度收入增长
5.7%，利润约为8.4个边点，这远低于市场的普遍预期。管理层给出的保守指引导致了与买方预期之间的较大差异，从而引发了股价下跌。
对于京东四季度的业绩增长预期，你们的看法是什么？
我们认为京东四季度的业绩会比管理层的指引更好。考虑到双十一期间用户增长显著以及家电以旧换新带来的高
AOV（平均订单价值），即使活跃用户数有所下降，但由于双十一期间家电类商品的AOV较高，预计AOV下降幅度有限。同时，由于目前尚未到12月份且部分区域表现不强，京东在GMV上采取了较为保守的估计，但我们认为四季度的实际收入增幅和利润增幅可能会超过管理层的预期指引。
对于拼多多三季度的业绩表现，你们的预判是什么？在当前电商环境下，拼多多相较于其他电商行业有何独特之处？
根据我们的渠道检查和第三方数据，我们认为拼多多三季度的
GMV增长仍然强劲，超过了20%，并且商家愿意增加广告投放，因为费用减免降低了他们的运营成本。因此，我们预计拼多多三季度的业绩将展现一个高于市场预期的增速水平，OMS（订单管理服务）方面也有可能超出市场预期，不过利润情况还存在较多不确定性。在接下来的一段时间内，拼多多的表现能够为市场提供更多的积极因素。鉴于此，我们再次撰写深度报告强调对拼多多正面的观点，并相信在本轮业绩公布后，拼多多在电商领域的表现将重新赢得市场的信心。
拼多多当前阶段的发展重点和面临的主要问题是什么？
拼多多现在正从以前主要依靠
“ready for money”用户心智吸引大量GMV增量的阶段转向新的发展策略。目前，拼多多面临的主要问题是供给侧改革，即提升平台上商家的质量，尤其是品牌商家占比。为此，拼多多从八月份开始推出了一系列对商家的支持政策，如补贴、费用减免等，以吸引更多高质量品牌商家入驻，从而增加品牌商品比重，提高用户engagement和购物频次，为长期增长带来动力。短期来看，这种投入可能会对利润率产生一些压力，但长期来看，这对拼多多的发展是有益的。
在电商行业方面，双十一提前和以旧换新政策是否会对增长产生影响？
是的，我们认为
9月和10月电商行业的增长会非常快，特别是由于双十一的提前以及以旧换新政策的实施。其中，京东的预期相对较高，但从买方角度看，我们对股价持谨慎态度。预计在下周四拼多多公布业绩后，大家重新评估时会发现其增速可能是最高的，并且长期的战略调整也是正确的，因此我们依然将拼多多作为电商行业的首选。
昨天晚上网易和哔哩哔哩的业绩如何？市场预期与实际结果相比如何？网易和哔哩哔哩在经营情况上有哪些具体表现？
根据昨晚的业绩，市场对于网易和哔哩哔哩的部分预期是准确的，但实际表现并未达到市场的高度预期。网易收入利润下跌
3%到4%，情况比市场担忧的要好一些；而哔哩哔哩则实现了超过指导值40个点，即大约8000万的收益，虽然有超出但并不像市场此前预期的那么显著。网易方面，PC游戏业务经历近一年半的下滑后出现了约二三十个百分点的增长，主要归功于暴雪的魔兽世界这款游戏的贡献。这被认为是局部性的突破，因为代理游戏的利润率通常较低，但网易在三费控制上做得较好。另一方面，网易的手游业务则符合市场预期，结束了多年的上涨趋势，本季度出现了10%的下滑。
先导指标显示网易和哔哩哔哩的业务增长情况如何？对于未来网易和哔哩哔哩的游戏产品管线，有哪些值得关注的点？
从先导指标来看，网易和哔哩哔哩的
3%增长虽然相比上季度的4%有所下降，但考虑到基数因素，整体上没有明显变差或变好，可以认为是稳定的。网易接下来的新游戏主要集中在PC平台，如Marvel Rival、烟云等，而移动端表现可能较差。这增加了未来业绩的不确定性，因为缺乏高频的移动端数据来源进行监控。对于哔哩哔哩，各项业务基本符合预期，但4Q的OP指引略低于预期，可能需要在销售费用上增加投入。
针对网易和哔哩哔哩的估值和未来发展状况，你们有什么看法？
我们对网易和哔哩哔哩的估值持谨慎态度，尤其是在盈利之后，投资者可能会更加关注其长期增长潜力。对于哔哩哔哩，其估值问题较为严重，且依赖单款游戏的情况未得到改善，因此在
multiple上难以给出过于慷慨的估值。对于网易，虽然业绩已趋于稳定，但重回增长还需要观察。
对于
