专栏名称: 五番队

愿每一个固收人以梦为马、不负韶华

全球通胀交易持续，国内股市风格切换

五番队 · 公众号 · · 2021-02-22 22:11

正文

摘要

宏观要点

刚刚过去的一周，与国内假期期间的平静不同，海外金融市场经历了大幅变动。美股受大型科技股下跌影响，本周纳指与标普500指数分别下跌1.6%和0.7%，道指小幅上涨0.1%；亚洲日经225、恒指分别上涨1.7%、1.6%；欧洲法国CAC40、英国富时分别上涨1.2%、0.5%。债市方面，本周的10年期美国国债收益率升至一年来的最高水平，最高一度上行7.6个基点，刷新2020年2月以来高位至1.36%。Brent原油上涨0.77%，WTI原油下跌0.39%；黄金周中遭遇重挫，伦敦金一度逼近1760美元/盎司。另类资产方面，比特币本周突破52000美元关口，再度引发市场热议。

国内方面，社融投放强于预期，中长期资金投放占比高，显示实体经济信贷需求恢复态势良好，这也为经济预期的改善提供支持。

节后开盘，A股高开低走，这可能主要受到投资者恐高、对货币和信用政策逐步收紧的担忧等影响。预计至少三季度之前，市场情绪和权益市场将继续在经济基本面恢复与货币信贷收紧纠缠下震荡偏强，债市总体承压。疫苗接种的快慢与疫情的变化、对经济恢复速度的重新评估等也可能仍然构成短线的一些扰动。

债市要点

本周春节后国债期货仅2个交易日。受假期外盘交易再通胀行情，美债收益率大幅上行，大宗商品大涨，美股继续上涨，风险偏好较高影响，节后开盘国内A股高开，债券收益率跳上行4bps左右。夜间央行再次通过转发文章形式与市场沟通，解释春节投放偏少原因并再次呼吁投资者更多关注一段时间DR中枢而不单单是omo和mlf量。全周T2103小幅下跌0.04%，TF2103涨0.15%。另外国债期货主力合约完成切换。

目前来看，国债期货和现券仍被均线压制在空头区间内，但节后10年期国债再度触碰3.3%关键整数位同时也是去年末高点后遇到支撑，后续仍关注央行对于货币环境边际上的调控，如果DR中枢稳定在2.2附近，同时存单利率如央行所说向一年期MLF利率回归的话，则债券收益率水平有一定配置价值，市场可能在此附近震荡。

正文

壹

宏观观点

海外宏观主要观点

刚刚过去的一周，与国内假期期间的平静不同，海外金融市场经历了大幅变动。全球主要股指涨跌分化：美股方面，受大型科技股下跌影响，本周纳指与标普500指数分别下跌1.6%和0.7%，道指小幅上涨0.1%；亚洲股指方面，日经225、恒指分别上涨1.7%、1.6%；欧洲股指方面，法国CAC40、英国富时分别上涨1.2%、0.5%。债市方面，本周的10年期美国国债收益率升至一年来的最高水平，最高一度上行7.6个基点，刷新2020年2月以来高位至1.36%。外汇商品方面，美元指数本周先强后弱；Brent原油上涨0.77%，WTI原油下跌0.39%；黄金周中遭遇重挫，伦敦金一度逼近1760美元/盎司。另类资产方面，比特币本周突破52000美元关口，再度引发市场热议，首只比特币ETF——BTCC在多伦多交易所上市，上市首日即表现亮眼，成交量达965万份，位居多伦多交易所当天所有品种成交量前十。

基本面来看，周三素有“恐怖数据”之称的美国1月零售销售月率公布值为5.3%，创去年6月以来新高，年率数据更是达到了7.4%，为2011年9月以来最高，填补了过去3个月的所有跌幅，更是创下了史上最大的核心零售销售年比增幅(11.8%)。但周四的初请失业金人数却令人大跌眼镜。美国至2月13日当周初请失业金人数录得86.1万人，远超预期的76.5万人，前值也从79.3万人大幅修正为84.8，这表明美国就业市场的复苏仍不尽如人意。欧洲方面，当周欧元区公布了2月PMI数据。其中，2月制造业PMI录得57.7%，高于预期54.3%、前值54.8%，创2018年3月以来新高；服务业PMI录得44.7%，低于预期45.9%、前值45.4%，仍处于萎缩区间。

美国财长耶伦周四表示，尽管近期零售销售表现向好且美国股市达到创纪录高位，但经济仍需要1.9万亿美元的纾困计划。耶伦认为“做得太少的代价要比做太多的代价高得多”，且并不担心政府的所有支出都会导致通货膨胀。对于如何为各种刺激措施“买单”，耶伦承认，可能在未来的一段时间内逐步的、缓慢的加税。在耶伦看来，从长远来看，采取大规模刺激措施的收益将远远超过成本，如果一切顺利，美国可以在2022年实现充分就业。此外，美国众议院议长佩洛西18日表示，众议院打算在2月底之前通过1.9万亿美元的新冠纾困法案，以在失业援助计划到期之前延长发放救济金。除了呼吁刺激计划，本周美国还有一项重要的全球行动。美国国务卿布林肯19日表示，美国已于当天正式重新加入《巴黎协定》，国际社会一致表示欢迎。资本市场上，美新能源概念股当天集体上涨。市场分析认为，美国重返《巴黎协定》对于全球及美国本土的新能源持续发展将带来重大利好。

国内宏观情况

春节以来，受疫苗接种较快推进、民主党刺激政策取得进展等乐观因素影响，全球资本市场风险偏好总体在恢复。例如权益市场大范围走强，以原油为代表的商品在风险偏好支持以及供应冲击下录得大幅度的上涨，美债收益率上行超过20BP至1.3%上方。

国内方面，社融投放强于预期，中长期资金投放占比高，显示实体经济信贷需求恢复态势良好，这也为经济预期的改善提供支持。

国内监管政策主要观点

2月8日人民银行发布去年4季度货币政策执行报告。

对宏观经济形势的判断方面，在三季度央行确认“经济增长好于预期”之后，四季度央行指出“经济向常态回归，内生动能逐步增强，宏观形势总体向好”。

货币政策方面，强调稳字当头，合理适度，强调“把好货币供应总闸门”将经济保持在潜在产出附近。

降成本方面，四季度贷款利率小幅下行，降成本的重心从三季度的“降低贷款利率”转向“巩固贷款实际利率下降成果，促进企业综合融资成本稳中有降”。

金融防风险方面，2020年底防范化解重大金融风险攻坚战收尾，四季度报告已不再提及，转而强调“抓好存量风险化解收尾工作，坚决遏制各类风险反弹回潮”。四季度报告还指出要“支持民营企业发行债券融资，增强金融服务实体经济能力”。

总体而言，2021年货币政策大概率是不转急弯、收而不紧，“收”体现在数量方面m2和社融增速的下降，“不转急弯”体现在价格方面年内不会加准、加息。

贰

债券市场

市场情绪和技术面分析

本周春节后国债期货仅2个交易日。受假期外盘交易再通胀行情，美债收益率大幅上行，大宗商品大涨，美股继续上涨，风险偏好较高影响，节后开盘国内A股高开，债券收益率跳上行4bps左右。不过周四央行在节后第一天就继续回笼资金，股市高开后快速跳水。夜间央行再次通过转发文章形式与市场沟通，解释春节投放偏少原因并再次呼吁投资者更多关注一段时间DR中枢而不单单是omo和mlf量。周五债市大幅回暖，股市反弹。全周T2103小幅下跌0.04%，TF2103涨0.15%。另外国债期货主力合约完成切换。

债市策略

央行资金净回笼，LPR利率保持不变。 春节假期以及本周，央行共计3800亿元逆回购和2000亿元MLF到期，本周央行实现500亿元逆回购和2000MLF投放，累计净回笼3300亿元。虽然央行资金持续净回笼，但本周银行间资金面明显改善，主要回购利率大多下降。DR007、DR014、DR1M分别较上周变动-15.2bp、-13.1bp、-5.5bp。2月LPR数据公布，1年期和5年期品种分别报3.85%和4.65%，和上月持平。

商品火爆通胀预期上升，后期疫情仍不明朗。 节后大宗商品行情火爆，价格均有所上涨。受益于疫苗注射持续推进、全球经济活动持续恢复，能源化工、有色金属、白糖等农产品价格均有所上升，预计后期仍将受益于顺周期优势。新冠疫苗虽然已经上市，但是介于目前全球的复杂形势，后期的经济恢复状况仍然有较大的不确定性。央行转发《金融时报》文章称，不应过度关注央行操作数量，重点关注的应该是央行公开市场操作利率、MLF利率等政策利率指标。我们预计后期央行的货币操作政策仍将偏紧，一方面回收疫情期间投放的过度流动性同时也意在遏制当前的通胀预期。当前仍应当以谨慎保守型操作为主，积极防范可能发生的信用风险。

叁

本周评级调整

一、本周共1家公司的主体评级遭遇下调。

2021年2月19日，文投控股：中诚信调降文投控股主体及相关债项信用等级至AA，并将其评级展望调整为负面

二、重大负面新闻：本周共1个主体兑付存在不确定性。存在若干负面新闻。

2021年2月18日，紫光集团：“19紫光02”2021年付息及回售资金兑付存在不确定性

肆

利率债、信用债多因子打分图

本部分分别对利率债和信用债进行多空判断，评分为1-5分，1分为空，2分为较空，3分为中性，4分为较多，5分为多。本部分分别收集了海外宏观、国内宏观、国内监管、债券市场、信用研究、市场情绪和技术面、策略等多位不同领域研究员的判断情况。

伍

宏观主要指标走势

本周公布的主要经济数据为2021年1月的通胀、金融数据。

2021年1月，CPI同比-0.3%，略低于-0.1%的预期值，前值+0.2%，受散点疫情及今年和去年春节错位的影响；环比+1.0%，前值+0.7%。结构上，食品CPI同比+1.6%，前值+1.2%；非食品CPI同比-0.8%，前值为持平。核心CPI有记录以来首次出现负值，同比-0.3%，前值+0.4%，散点疫情影响线下消费服务及交通需求。PPI同比+0.3%，预期+0.3%，前值-0.4%，时隔11个月恢复正增长，大宗商品价格普涨是主要原因。结构上，生产资料和生活资料价格增幅均较前值上行。

全球通胀交易持续，国内股市风格切换

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