（证券分析师：梁超）
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宇通客车官网：6月21日至23日，习大大乘坐宇通T7对山西进行调研。
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匠心独运T7打造自主高端商务标杆，成为国内各省公务出行首选
2017年6月习近平主席乘坐T7进行调研，既表现出国家对自主品牌高端制造的肯定，也标志着宇通T7成为中国品牌高端公商务用车的代表。T7自2015年正式上市以来，先后圆满服务“抗战胜利70周年”阅兵、“上合总理会”、连续两届“全国两会”、“博鳌亚洲论坛”、杭州“G20峰会”、“一带一路”国际合作高端论坛等大型国事活动，成为中外盛会高端服务的“标配”用车。我们认为，随着中国客车产品在设计理念和制造工艺等方面不断获得新突破，产品品质和性能不断提高，未来中国客车企业将逐渐弱化价格优势，强化质量服务，进而在国际市场上获得更充足的竞争力。
性能优异价格+动力总成双向优势，树立高端客车新标准
宇通推出历时三年研发、耗资4亿打造的全新高端商务中巴T7，对标车型为一汽丰田柯斯达、丰田考斯特以及日产碧莲等合资以及外资进口高端商务中巴。T7生产严控质量关性能优异，生产线有近200套的夹具来保证产品精度：夹具定位销精度为0.1毫米，定位块0.2毫米；整车精度正负不超过1.5毫米，而行业一般水平是3毫米以上。T7是国内客车行业率先进行三高试验的车型。搭载GM 6.0L V8汽油机和Allison自动挡变速箱组合，动力性能强劲。整车通过6万公里可靠性验证（普通客车3万公里），车身72%采用镀锌板，与YES阴极电泳形成保护，可维持8-10年不锈蚀。
宇通T7诞生之前，国内高端公商务用车市场被以考斯特和碧莲为首的进口和合资品牌霸占，宇通T7的出现迅速打破了高端市场垄断。在动力性能方面，宇通T7的最大功率和扭矩与进口考斯特和碧莲相比都有所增强，宽敞的车身既提高了容纳限额，又为乘客提供了足够的舒适感；而防抱死（ABS）和电子制动力分配（EBS）双系统为路上行车安全提供了最大程度的保证。T7与合资以及进口高端公商务车中巴对标在动力性能、尺寸和安全性等多方面具备综合竞争实力，同时国内该层次车型较为欠缺，我们认为T7有能力迅速抢占高端公商务用车这一市场。
细分领域百亿市场空间待挖掘，单车高利培育新增长点
我们基于以下几点假设测算高端公商务中巴细分领域市场空间：第一，客车市场饱和后期增速稳定，5米以上客车销量主要参照13-16年年均复合增长率，17-19年销量增速取3%；第二，6-7米车型主要为中巴，近几年中巴车型市场份额下滑，主要由于公路车大多替换成为大客，公交车市场份额提升，对应车型也为大中客，我们判断6-7米车型占比约20%，后期保持稳定；第三，高端公商务车主要集中在6-7米车型，中巴车在道路交通、市内交通占比较小，后期主要用于公商务出行，预计车型占比逐年提升2.5%；第四，国内高端公商务中巴车型欠缺，均价主要取T7与国外合资以及主流车型均价；我们大致测算了高端公务中巴车市场空间，预计17-18年行业增速维持16%左右增长，17-19年市场空间对应138、161、186亿元。
根据第一商用车网数据，当前高端乘用车领域以丰田考斯特为主，年销量为5000-6000台。宇通T7于2015下半年上市，2016年年销量470辆，按照公司规划，2017年内销量翻倍达到1000辆，5年内突破3000辆。T7具备较高的单车销售收入和利润水平，我们测预期未来三年内T7对公司营收占比将保持高增长，2017-2019年T7贡献公司总营收的比例分别为1.96%、2.83%、3.50%，贡献公司净利率的比例分别为2.83%、3.95%、4.82%。预期未来宇通客车在巩固国内市场份额、积极开拓海外业务的同时，以T7为代表的新型高端公商务客车将为公司带来新的盈利增长点。
宇通客车投资逻辑：国内龙头市场份额提升，海外市场空间广阔
行业及公司层面，我们梳理宇通客车核心看点主要有以下三点：
第一，海外层面：市场空间较大，全球弹性107%，主要出口地区非洲（0.49辆/万人，弹性+2709%）、南美（5.95辆/万人，弹性131%）、亚洲（主要是延边地区，11.39辆/万人，弹性21%）客车保有量较低增长空间足；此外，出口条件改善，国内客车厂具备成本优势，质量提升，叠加一路一带政策刺激。
第二，国内层面：客车行业整体饱和（16年增速-10%），主要看点是城镇化率提升带来公交车市场渗透率提升，新能源公交车渗透率提升以及传统客车更新替换需求。此外，新能源整车政策面紧缩（三万公里运营才能申报补贴+先清算后拨付资金+补贴退坡40%以上），劣质企业出局行业集中度提升利好龙头。
第三，宇通优势：海外客车龙头（市占16%），当前成本优势显著，单车提价空间大（09-16年提价60%）；国内客车以及新能源客车龙头（市占23%），进入2017年前五批补贴车型数量最多，新能源客车内部销量占比提升比例仍然较大，在国内新能源政策收紧使得行业资金面紧张的背景下公司现金流状况以及融资潜质行业最佳。盈利能力优势突出，单车价格和单车净利逐年提升趋势显著。
