【新书连载之《纯碱期货》】纯碱企业利用期货市场进行风险管理的案例分析

纯碱生产企业卖出套期保值,转移价格风险,缓解库存压力

2021年5月初,纯碱现货价格已从年初的1300元/吨涨至1900元/吨,企业库存也接近100万吨,在现货企业面临库存压力、价格略显疲态之时,纯碱期货盘面价格已接近2200元/吨,期货价格升水现货价格近300元/吨。为缓解企业阶段性的销售压力,某纯碱生产企业开始在期货盘面上进行部分库存卖出套期保值的操作,具体操作如下:

2021年“五一”假期后,纯碱期货价格上涨至2200元/吨,现货价格在1900元/吨附近,盘面升水现货300元/吨,基差-300元/吨左右。该企业计算当时距离纯碱期货09合约交割(9月17日)时间尚有130天。综合该企业在五月初到09合约交割日期间的各项成本及费用,大致测算为150元/吨,而在基差为-300元/吨的情况下,该企业仍有150元/吨的无风险套利空间。于是,5月6日至5月12日,该企业在纯碱期货SA2109合约上分批建立空单,对部分库存进行卖出套期保值,持仓均价2200元/吨,涉及纯碱货源总量约3万吨。同时,在现货仓储管理中对这批库存进行冻结,防止出现风险敞口。6月至8月份,纯碱生产企业逐步进入季节性检修,供应出现阶段性紧张局面,8月份纯碱现货价格已经涨至2250元/吨左右,且涨幅大于期货市场的涨幅,纯碱基差由-300元/吨走强至0元/吨。于是该公司在8月5日以2260元/吨的价格将持有的期货空单进行平仓,把冻结的3万吨待交割的库存转为现货进行销售。具体过程见表1。

表1纯碱生产企业卖出套期保值综合评估

资料来源:光大期货研究所整理。

纯碱生产企业买入套期保值,建立虚拟库存,优化库存管理方案

受季节性检修的影响,2021年8月底纯碱行业继续维持偏低开工水平,现货市场也由于供应缩减维持偏紧状态。同时,需求端浮法玻璃生产运行稳定,光伏玻璃生产线第三季度持续投产,因此,纯碱现货企业开始酝酿新一轮的涨价。9月初,沙河市场重质纯碱主流价为2600元/吨,而期货盘面SA2201合约价格在2687元/吨左右,虽然盘面升水现货,但幅度有限。某纯碱生产企业对后期市场研判,发现纯碱现货价格存在再次上涨预期,期货仍将强于现货运行,盘面升水幅度将有所扩大,故该公司判断应通过期货市场进行买入套保操作。

2021年9月2日,纯碱期货主力合约SA2201价格最高涨至2705元/吨,升水现货幅度100元,基差在-100元/吨左右。现货市场经过8月底的提价后暂时维持稳定,但是期货市场受宏观预期、能耗“双控”政策及光伏玻璃投产预期影响持续走强,该企业预计纯碱期货盘面升水幅度将进一步扩大,基差明显存在走弱空间。受制于政策对生产水平的限制,该企业产能无法全部释放,出于对企业稳定经营的考虑,该公司于8月31日至9月2日分批在纯碱期货SA2201合约上建立多单,进行买入套期保值操作,持仓均价2700元/吨,涉及现货数量共计4万吨,并且做好从期货市场接货的准备。该公司利用旗下商贸公司期货账户进行套期保值操作,若持仓至2022年1月,则从期货市场上买入货源已基本可以满足其长约客户的需求,多余货源也可以卖给其他下游企业和非长协客户。但实际情况是,仅仅一周的时间,纯碱期货价格受主产区限电限产、煤炭、原盐生产原料成本抬升等因素的影响明显上涨,快速反映了市场最新变化,9月10日,SA2201合约最高价达到了3062元/吨,而现货价格依旧维持在2600元/吨,基差由原先的-100元/吨走弱至-460元/吨,该企业决定不进入交割环节,遂平仓。最终在9月10日当天以3010元/吨的价格进行卖出平仓,平仓时纯碱基差-410元/吨,该企业每吨获310元的收益,减少了现货销售价格较低带来的营收损失。具体过程见表2。

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