【钨钼专题二 | 钼涨价！需求不俗，大厂惜售】国君有色刘华峰团队

• 钼价格持续上行，大厂惜售需求不俗，供需再平衡。 国内钼精矿、钼铁价格持续上行，百川报价较年初上行分别为11.2%/14.9%。参考IMOA统计数据，2016年全球钼产量23.03万吨，减少3%，消费量23.22万吨，增长1%，供需实现再平衡。

• 高成本矿山退出，进口增速减弱，大型矿山定价权加强。 2016年起，九家钼精矿生产企业倡议不参与低价倾销。近年实现扩产的钼精矿包括龙宇钼业、鹿鸣矿业、鑫源矿业三大龙头与部分铜钼伴生矿，而辽宁、内蒙、河南等小型矿山和高成本矿山加速退出，行业集中度显著提升。海外伴生钼供给增速虽然较快，但是已经显著放缓，海外钼供给增速拐点已现，智利进口钼矿冲击减弱，秘鲁进口增幅收窄。

• 需求改善：不锈钢、耐候钢提振铁合金需求。 钼金属下游41%为工程用钢、22%为不锈钢。伴随2016年上半年钢铁产量反弹，需求短期有望见底。此外，含钼镍合金、特种钢材和化学材料需求有望继续带动新兴应用增长，长期钼需求将保持稳定。从产销数据来看，2017年前4个月合金钢、铁道钢等主要钼金属下游需求同比增速超过20%，不锈钢需求保持平稳增长。从大型钢铁企业报价来看，8月钼铁采购报价普遍在9万元/吨以上。

• 低成本钼精矿生产企业受益。 增持评级：洛阳钼业，受益标的：金钼股份，新华龙。

• 风险提示：价格提升后小型矿山复产、进口增加。

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1.1.行业减产兑现，钼重回平衡

2013年起钼精矿供给持续过剩，2016年四季度开始扭转。 参考IMOA统计数据，2016年全球钼产量23.03万吨，减少3%，消费量23.22万吨，增长1%，供需实现再平衡。自2013年四季度以来，全球钼产量持续大于需求。

价格从成本线附近反弹，伴随供给弹性收缩。 先后受国内原生钼矿产能增长，低成本副产钼冲击和需求下行冲击。钼精矿价格自2013年起加速下行，价格较高点下行超过62%。当前钼价格已经较前期低点反弹72%，但仍然处中小钼矿山成本线附近 。

1.2.中小型矿山退出，龙头减产提升议价能力

龙头企业减产提升议价能力。 2016年起，九家钼精矿生产企业倡议不参与低价倾销。在2015年全国钼精矿产量减产9.18%的基础上，2016年继续减产10%。鼓励企业积极参与钼产品国家储备，探讨推进商业储备新模式，共同维护钼原料市场秩序，推动上下游钼产品价格合理回归。

中小型矿山加速退出。 目前，国内原生钼矿生产的企业仍集中于北方地区。中小型矿山加速退出。根据亿览网统计，2015年末陕西、内蒙古、辽宁等地区中小型矿山处于停产和检修状态，20家规模生产企业每月生产钼精矿总计14880吨。

1.3.进口矿和副产钼增速下行

进口矿和伴生矿成本优势明显。 国外原生钼矿的现金成本在6-7美元/磅，例如，美国Freeport-McMoRan铜金公司Henderson钼矿现金成本为5.6美元/磅钼；加拿大Thompson Creek金属公司现金成本为5.8-6.3美元/磅钼。南美主要铜矿副产钼的现金成本仅在4美元/磅钼左右。国内原生钼矿的平均现金成本大约在10美元/磅左右。

副产钼精矿占供给比例超过原生矿，但是增速在2016年四季度出现大幅下滑。 2011~2015年期间，由于铜价格持续走低，部分铜钼矿山加速实施伴生钼金属分离，伴生钼产量大幅增长。根据CRU统计和预测，2016年钼产量中，副产钼占比已经超过61%，原生钼精矿占比约为39%。