一周头条|#专题、行业公司深度#
金融、地产繁荣背后的隐忧（宏观）
原题《宏观专题报告：繁荣过度，物极必反？——金融、地产繁荣背后的隐忧》
卖空—美股、港股、A股（策略）
原题《策略专题报告：市场的另一半：卖空—美股、港股、A股》
A股估值安全边际在哪？（策略）
原题《策略专题报告：A股估值安全边际在哪？》
中美漂亮50对比（策略）
原题《策略专题报告：中美漂亮50对比》
量化基金的风格识别与FOF应用（金工）
原题《金融工程专题报告：基于因子剥离的FOF择基逻辑系列三——量化基金的风格识别与FOF应用》
C919大飞机之先进材料全览（有色）
原题《有色行业专题报告：C919大飞机之先进材料全览》
得健康险者得天下（非银）
原题《非银行业深度报告：得健康险者得天下》
大湾之上，城市生长！（房地产）
原题《房地产行业深度报告：深圳城市更新：大湾之上，城市生长！——港珠澳大湾系列研究二》
市值沉浮，王者易位（批零）
原题《批零行业深度报告：市值沉浮，王者易位——关于新零售最全的数据分析和趋势展望》
舰船万亿产业箭在弦上（军工）
原题《军工行业深度报告：深蓝海军提速建设，舰船万亿产业箭在弦上（上篇）》
A+H拓展境外市场（非银·东方证券）
原题《东方证券公司深度报告：自营资管行业领先，A+H拓展境外市场》
智慧制造战略启航（纺服·健盛集团）
原题《健盛集团公司深度报告：寻找优质供应链系列I：健盛集团——迎消费升级之风，智慧制造战略启航》
半导体测试设备“国家队”（电子·长川科技）
原题《长川科技公司首次覆盖报告：受益于建厂潮，半导体测试设备“国家队”》
一周精彩观点（2017/05/13-2017/05/19）
【报告标题】《宏观周报：经济缓慢下行，通胀预期缓解》0515
【核心观点】宏观专题：工业分行业集中度测算。下游：汽车见顶回落，家电整体改善。中游：钢铁化工机械反弹，水泥持续回升。上游：电力仍在下滑，煤炭反弹未稳。一周扫描：海外：加拿大银行业现危机，美官员表态加息后缩表。国内经济：缓慢下行。国内物价：通胀预期缓解。流动性：央行安抚市场。央行表态未来将把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，金融去杠杆仍未结束，货币紧缩预期难以根本性改善。国内政策：银监会“三三四”检查。3月末以来银监会密集下发监管文件，被总结为“三违反”、“三套利”、“四不当”，监管设定为自查、督查和整改三个环节，目前自查基本结束，现场检查准备进场。
【研究团队】姜超、顾潇啸、于博、梁中华（联系人）、李金柳（联系人）
【报告标题】《宏观专题报告：繁荣过度，物极必反？——金融、地产繁荣背后的隐忧》0517
【核心观点】金融业过于庞大。房地产膨胀更严重。地产和金融盘根错节。从各国经济发展经验来看，金融和地产共同繁荣的背后往往蕴含着危机。繁华落尽归何处？与美国和日本的情况很类似，当前中国金融业增加值占比已经远远超过美国历史最高水平，从短期增速来看，中国金融、地产扩张进度也快于美、日危机前的水平。金融去杠杆带来的各种利率中枢的抬升，势必会加速房地产市场调整和经济下行。短期来看，稳增长压力较小，去杠杆、防风险的政策预计不会放松。但随着经济下行压力逐步体现，未来政策可能遇到两难选择。
【研究团队】姜超、梁中华（联系人）
【报告标题】《利率债周报：资金面暂稳，风险未放尽》0515
【核心观点】专题：利率上行对债券供给的影响分析。1）17年以来利率明显上行。2）国债：发行量和净融资额稳步上升，暂未受利率上行影响。3）地方债：发行量大减，主因债务置换缩量和利率上升。4）政金债：发行小幅缩量，净融资明显回落，受利率影响渐显。5）信用债：发行量和净融资大幅下降，受利率上行的冲击最大。本周债市策略：利率传导已显现。风险未放尽，抄底需耐心，短期维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
【研究团队】姜超、周霞、张卿云
【报告标题】《信用债周报：直接融资不畅，信用风险趋升》0515
【核心观点】信用债净增量或重新转负。严监管下信用债需求难有起色，而二季度到期量较一季度增加约3000亿，信用债季度净增量转正难度较大。高等级配置价值渐显。债券利率已大幅高出贷款，长期来看已经具有配置价值。从信用利差角度看，当前AAA企业债收益率基本处于历史中位数以上，而中低等级大部分处于1/4到1/2分位数之间，配置高等级的安全边际更高。债券融资难融资贵将进一步加剧，而在金融监管趋严背景下，非标需求也将下降，而民企融资主要依靠债券、非标等市场化融资，融资不畅将推升其信用风险。
【研究团队】姜超、朱征星、杜佳（联系人）
【报告标题】《可转债周报：债底支撑显现》0515
【核心观点】专题：谈一谈转债市场的债底支撑。债底和平价为转债价格设立了下限，牛市中转债价格大多取决于正股，即平价上涨带动转债价格上涨，而熊市和震荡市中转债更多靠债底支撑。2010年以来有14只转债/公募可交换债到期收益率曾超过同期限国债。本周转债策略：随着转债市场的调整，债性券大幅向债底靠拢，债底支撑逐渐显现。短期反弹难现，但长期可关注。在市场还不明朗的背景下，预计这类债性券的YTM将持续位于高位，但好在有债底支撑，大幅下跌的可能性较小，可逐步关注配置价值。
【风险提示】基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
【研究团队】姜超、周霞、张卿云、姜珮珊（联系人）
【报告标题】《策略专题报告：市场的另一半：卖空—美股、港股、A股》0515
【核心观点】核心结论：①美股融券余量129.2亿股，占自由流通股5.8%，卖空交易规模较大，融券年化成本仅为2%左右，卖空策略多样。②月融券卖出量156亿股，占总成交量5.6%，卖空交易占比较高。③A股融券余额50.2亿元，占自由流通市值0.02%，平均每日融券卖出额5.7亿元，占A股成交额0.14%，规模较小，主要用于T+0交易。融券年化成本8.35%-10.60%。
【风险提示】各国金融市场大幅波动。
【研究团队】荀玉根、唐一杰（联系人）
【报告标题】《策略专题报告：A股估值安全边际在哪？》0516
【核心观点】核心结论：①05年来数据显示主板、中小板、创业板PE中位数30、35、40倍以下是高安全边际，目前估值对应上证未来一年正收益概率超六成，中小创两成上下。②估值结构性分化明显，上证综指、上证50处于历史分位40%、39%，中小创板块50%、32%，中小创中位数为63%、53%，创业板为10年来数据。③估值与业绩匹配度较好行业如银行、地产、家电、食品、白酒、电子、传媒等。
【风险提示】经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。
【研究团队】荀玉根、姚佩（联系人）
【报告标题】《策略专题报告：中美漂亮50对比》0517
【核心观点】核心结论：①美股漂亮50始于1970年代，源于产业结构调整、自主品牌崛起，长期制胜的公司靠品牌化运营和全球化战略，如麦当劳、迪士尼、强生等。②A股也望出现漂亮50，源于消费升级推动国产品牌化，震荡市中投资者更注重估值与业绩匹配，监管引导市场回归价值投资。③我国酒类、家电、家具、院线、社交平台、电商、金融等领域自主品牌的龙头市值已与海外龙头相当，其他差距较大。
【风险提示】业绩不及预期、经济增速下滑。
【研究团队】荀玉根、李影（联系人）
【报告标题】《策略周报：真正的矛盾是结构》0514
【核心观点】核心结论：①4月来市场下跌的外因是金融监管，内因是结构性高估，高估值、小市值的个股跌幅更大。历史统计显示目前估值水平的万得全A未来一年正收益概率超过六成，中小创仅两成左右。②监管基调柔化、个股跌幅中位数达15%，短期步入反弹期。中期转机还需时间，跟踪监管政策和盈利数据。③盈利与估值匹配度是结构差异的核心，持有消费升级等一线龙头股，继续看好低估低配、预期差大的金融。
【风险提示】经济增速下滑、货币政策趋紧、通货膨胀超预期。
【研究团队】荀玉根、钟青
【报告标题】《金融工程专题报告：基于因子剥离的FOF择基逻辑系列三——量化基金的风格识别与FOF应用》0514
【核心观点】单元回归下大多数基金均能够获得正Alpha，但在多元回归后有大量基金的Alpha由正变为负，代表其超额收益被因子溢价所解释。在进行多元因子剥离以后，基金样本点的R2提升，AR的分化变大。绩优的量化基金往往呈现出鲜明的小市值暴露，风格收益占据了绩优产品的收益的很大比重。在FOF的投资管理中，FOF管理人可以在筛选基金环节避免相似风格以及集中的风险暴露，在权重优化环节加入主观的市场研判与因子风险预算，在组合跟踪监控环节进行风格漂移的监控与预警。另外，对市场风格尚无把握时也可以依赖于主动择时能力强的产品实现市场风格的选择。
【风险提示】市场系统性风险、政策变动风险、模型误设风险。
【研究团队】冯佳睿、吕丽颖（联系人）
【报告标题】《有色行业专题报告：C919大飞机之先进材料全览》0516
【核心观点】C919大飞机首飞成功，政策利好促进产业升级。民用航空领域潜力巨大，未来或将开启万亿美元市场。我们认为从产业链的角度来看，可以从三个方面挖掘相关投资机会。上游相关原材料上市公司和零部件及机体结构件制造商、供应商受益显著；中游的航电系统、机电系统以及客场核心系统等系统级综合供应商，也将在产业链中占据一席之地；下游的飞机整机集成商长期处于行业垄断地位，是产业发展的较大受益者，有望分享行业盛宴。
【风险提示】政策风险、下游需求不及预期。
【研究团队】施毅、钟奇、李姝醒（联系人）
【报告标题】《非银行业深度报告：得健康险者得天下》0516
【核心观点】商业健康险正处在蓬勃发展期。我们认为未来商业健康险在中国医疗保障体系中的重要性将会提升。未来商业健康险在人身险中的占比将会提升。直接贡献：重疾险业务能够提升NBV，并增加死差贡献。潜在贡献：发展医疗险，打造大健康产业生态圈。健康险的长期发展能助力价值持续提升。
【风险提示】权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
【研究团队】孙婷、夏昌盛（联系人）
【报告标题】《房地产行业深度报告：深圳城市更新：大湾之上，城市生长！——港珠澳大湾系列研究二》0516
【核心观点】深圳城市更新的主要影响包括：1）对区域房地产新开工影响。假设每年新增供应面积全部转化为新开工面积，则2016年到2020年新开工面积每年新开工面积在800到900万平方米左右；2）对区域地产投资影响。按照深圳市城市更新十三五计划，深圳2016年到2020年的房地产开发投资有望保持8%左右年均增速；3）对区域供给和房价的影响。对增加供给，缓和供需矛盾起到积极意义。但从历史情况看，仅仅单纯增加供应并不是、也不能成为抑制房价上涨的主要手段。
【风险提示】行业存在继续调控风险。
【研究团队】涂力磊、贾亚童、杨凡（联系人）、金晶（联系人）
【报告标题】《批零行业深度报告：市值沉浮，王者易位——关于新零售最全的数据分析和趋势展望》0517
【核心观点】1.市场概况：线上增速放缓，竞争格局趋稳。2.财务比较：优质龙头市场份额提升且迎来盈利性成长。3.市值与估值：正在创新高的新龙头和下跌中的传统零售商。4.品牌的案例：从韩都衣舍、三只松鼠看淘品牌发展趋势。5.趋势与推荐：期待新零售深化&效果显现，优选永辉等龙头。
【风险提示】消费持续疲软；国企改革进程不达预期；转型创新进度的不确定性。
【研究团队】汪立亭
【报告标题】《军工行业深度报告：深蓝海军提速建设，舰船万亿产业箭在弦上（上篇）》0518
【核心观点】军费长期稳定增长为产业链发展提供最大保障。我国军费占GDP比重低于世界平均水平，同时国民人均国防费亦与其他强国存在差距，因此长期来看军费仍存巨大增长空间。产业链需求端看点：驶向远洋，深蓝海军助力中华崛起。建设与我国国际地位、国家利益相匹配的深蓝海军是顺应时代的必然趋势，我国海军走向远洋将成常态。产业链下游环节分析：舰船亟待发展，据我们测算，仅考虑作战舰船，暂不考虑军辅船等，未来30年我国海军作战舰船的市场规模近万亿。
【风险提示】国家军费支出波动；军品订单不确定性；舰船交付不及预期。
【研究团队】徐志国、张恒晅（联系人）、张宇轩（联系人）
【报告标题】《东方证券公司深度报告：自营资管行业领先，A+H拓展境外市场》0514
【核心观点】综合型大券商，多业务排名居前。立足上海扩张营业网点，公司在内地品牌效应强，客户基础广。同时，公司不断完善线上交易平台，大力推进互联网证券业务创新。稳健投资，投资收益率领先行业。着力于海外团队的培养，进一步拓展海外股票研究的宽度，通过海外资产配置分散投资风险，降低国内系统性风险给组合带来的扰动，分享海外市场收益。主动管理规模大，资管、公募、私募三业务并驾齐驱。公司主要通过全资子公司东证资管开展资产管理业务。
【风险提示】经纪业务量价双杀；金融监管持续加强。
【研究团队】孙婷、何婷、李芳洲（联系人）
【报告标题】《健盛集团公司深度报告：寻找优质供应链系列I：健盛集团——迎消费升级之风，智慧制造战略启航》0515
【核心观点】健盛集团—贴身衣物领域的申洲国际。我们判断未来优质供应链将具有稀缺性，强者恒强。参考申洲国际，我们认为具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。健盛集团有望成为贴身衣物（袜、内衣）领域的申洲国际。棉袜业务产能快速释放，增长确定性强。“智慧制造+新零售”战略带来新发展空间。联姻俏尔婷婷，完善品类矩阵，未来增厚业绩明显。
【风险提示】订单落实不达预期，收购进度。
【研究团队】于旭辉、梁希
【报告标题】《长川科技公司首次覆盖报告：受益于建厂潮，半导体测试设备“国家队”》0514
【核心观点】长川科技是受大基金青睐的半导体测试设备龙头标的，业绩增速亮眼。客户资源优质，且新增客户逐年攀升。测试设备市场稳定，替代空间巨大，持续研发助力公司技术实力比肩欧美。深度受益半导体2.0：建厂潮拉动全行业大发展。募集配套资金突破产能瓶颈，有望实现业绩突破。探针台新市场值得期待。
【风险提示】业绩增速不及预期。
【研究团队】陈平、谢磊（联系人）、尹苓（联系人）、张天闻（联系人）
