5月4号，亚夏汽车（002607）发布《重大资产置换及发行股份购买资产报告书》，中公教育作价
185亿
借壳。
对于知名公司的上市，借壳，或者被收购，一直是我们的重点研究方向。包括之前的
北汽新能源
曲线上市和
当当网
被海航收购的时候，我们都第一时间给出分析与结论。
与每日关注热点不同，几百页的并购报告书背后，反倒能揭示极为详尽的行业信息。通过分析并购案例找到合适的投资机会，这个我们之前在快乐购（300413）的分析上有过非常成功的案例。即使刚复牌都是无量板，但之后依然会有很多的机会。
在此之前，因为政策不确定性的问题，教育公司登陆A股是难上加难，中公的直接竞争对手华图教育曾经
四次
试图登录A股，但均以失败告终。中公从15年开始接受IPO指导，但直到今年，也没有能够IPO成功。
所以，这一次，意义非凡。
在A股隐形的教育行业
在中国，太多的父母愿意用一切资源来换取孩子的步步高升和一跃龙门。教育是阶级的门票，是突破阶级枷锁的钥匙。
十年树木，百年树人，教育这件事向来都是一个国家和国民的头等大事，而教育股的投资应该是一个很值得关注的方向。
但说来大家可能有点惊讶，虽然教育是大行业，甚至不亚于大消费行业。在消费牛股辈出的今天，大部分在A股基本上都不知道有哪个知名的教育企业，更别提大牛股了。
不过整个教育行业的资本市场窘境在近两年开始有所改善。
在中公教育宣布借壳之前，教育行业虽然在A股还一直不温不火，但是在美股和港股已经有所起色。仅在今年，就有尚德机构、精锐教育接连登陆纽交所，中公教育的最大对手华图教育也在3月发布招股书，即将登陆的是港股。
在中公宣布登陆A股之际，教育行业狂欢年变得名副其实，各大资本市场也陆续出现了更多为人熟知的企业。
但与A股其他行业相比，教育行业仍然相对“小众”。截至目前，在各大财经数据平台所进行的A股行业分类中，尚无专属于“教育”的整体行业板块。这当然跟大部分教育相关的公司都去了美股和港股上市有关，但除了去年闹得满城风雨
红黄蓝
和老牌的
新东方
，你还能想到其他吗？怕是也有些许困难。
迄今为止，国内最大的教育上市公司是美股的
好未来
和
新东方
。
市值大概是千亿人民币级别，不到两百亿美元。
从东方财富教育板块导出的股票，仅有这几个，看看市值，基本都是典型的小盘股。
比起教育在人民生活中的地位，A股市场的这些教育公司，基本可以算是隐形了。
从中公和华图，我们看到了什么？
中公教育，华图教育，应该是大部分人都熟知的两家公司，即使没有去上过课，街边广告肯定都看到过。
两家公司最主要的业务都是公务员招考的培训，然后还有事业单位，教师的招考培训。两家公司这几块业务在国内基本遥遥领先，呈现双寡头的态势。
先看看两家公司的赚钱模式吧，这或许是大家最好奇的部分。3万的面试培训班，应该都听说过吧？大家都认为躺着就能赚钱的公司，终于有机会一探究竟了。
商业模式：
收入：
主要是学费收入，等于学生数*客单价。
成本：
主要是教师薪酬+开班费
，两者占比接近成本的九成。下图是中公教育披露的成本详细数据：
中公和华图17年的净利率分别为：
13.0%和16.8%。
两相比较，华图略微好些，总体看都算是挺高的利润率了。虽然没到躺着挣钱的地步，基本上利润率还算是挺高的，而且非常稳定，常年变动不到两个百分点。
所以，其实这两家公司的商业模式还是非常清晰的，想要收入和利润增加，一是
增加学生数
，二是
提高客单价
。而成本基本上都是可变成本，而且变动比较小。
规模对比：
华图在的招股书披露，根据公务员招录考试的收入计算，华图市场份额为
12.7%
（市场规模99亿），占比排名第一。但是中公的借壳报告书出来之后，可以看到，中公的公务员招考收入为20.7亿，市场份额接近
21%
。中公才是现在的市场第一。
从培训的机构数量上来说，中公也是要大一些。两者基本都已遍布全国，中公拥有的机构数量上要高出
50%。
中公教育，截至2017/12/31，遍布319个城市31个省份/自治区，共有
582
个机构。
华图教育，截至2017/12/31，遍布326个城市31个省份/自治区，共有
393
个机构。
成长性：
近三年，中公教育的业绩取得了近十倍的增长，着实令人吃惊。
14年的时候营收
14.2
亿
，净利润仅在
0.5亿
左右。
17年实现了
40.3亿
的营收，净利润达到了
5.3亿
，足足是14年的十倍。
相比华图而言，营收上的差距越拉越大。
15年，中公营收高出58%。17年，高出80%。
对比利润，更是有点后来者居上的意思。
15年，中公净利比华图低24%。17年，净利反而高出41%。
而这一切的基础是，报考公务员的人数这几年是比较平稳的。国家公务员从2008年招录13,787人上涨至2017年的27,061人，年均复合增长率为7.78%；竞争比从08年的接近45:1下降到了17年的不到40:1。可见整体公务员招录的市场这几年基本是，没什么增长的。
公务员招录行业培训规模受限的时候，中公却能实现增长，凭什么？
业务上看靠的是公务员培训之外的增长。
在2017年度，中公教育公务员招录培训的营收占比为51%，为中公教育贡献的营收依然超过了一半。但是相比15年的占比65%，已经下降很多。
而事业单位招录的收入占比提升2个百分点，教师招录的收入则提升了7个百分点。
在原有业务增速放缓的时候，中公能实现如此迅速的扩张，这是令人惊讶的。
实质上按照前面说的这种职业考试培训的生意模式，想要提升收入和利润，最重要的是要不断提升
培训
人数
。
15年，中公面授人数比华图高35%。17年，高出62%。差距越拉越大。
中公依靠强大的复制扩张能力，在原来业务成长受限的情况下实现了快速增长。
截至2015年末、2016年末及2017年末，中公教育员工数分别为8,496人、10,870人和19,074人。17年员工人数相比16年增加接近一倍。中公的复制能力可见一般。
根据这几年快速，中公教育未来三年的业绩承诺为
18-20年分别不低于9.3亿、13亿、16.5亿，三年合计38.8亿
，不仅数额大，增速也是真的快。
据此业绩承诺，按PEG计算其并购成功后的估值
（信息技术+教育服务，按成长股的PEG标准）：
：
（接下来的计算比较复杂，可以跳过直接看结论）
并购后的PEG
=并购后PE/并购后增速
=【并购后市值/并购后净利润】/并购后增速
=【(原股本+本次增发的股份)*当前价格(停牌价)/并购后净利润】/并购后增速
=【(8.2+46.6)*4.06/9.3】
/【(((16.5/9.3)^(1/2)-1)*100)】
=0.72<1
并购后如果一个板后就开板，PEG为0.79；小于1
三个板后开板，PEG为0.96；还是小于1
五个板才开，PEG为1.16，略大于1
所以说，按承诺业绩计算，不到三个板就开的话，那是绝佳的机会，如果是5个板开，PEG也只是略大于1。
千万不要觉得并购后每一个股票都是像360那样连板不停，开板就是套人的。还会有像快乐购收购芒果TV这样的案例存在。根据当时的分析，刚开板就买入，至今已有接近一倍的收益。
开始重视教育行业
最近两年，消费，医疗，这些长青的行业都受到了追捧，不少股票早已走出牛股之势。
但在A股，根据我之前追踪的几个“教育股”来看，别说涨幅多大了，能不亏钱都难。
百洋股份（002696）：
17年下半年接近10亿收购主要做IT培训火星时代进入教育行业，火星时代的主要课程包括互联网常见的岗位比如UI设计，WEB前端，还有文化传媒方面的影视后期，游戏美术设计之类的课程。17-19年承诺业绩总和高达3.3亿，三年业绩复合增速为35%。但是股价自从发布收购预案之后就一直下跌，虽然近期已经有所反弹，但依然距离收购之前股价有不小的距离。
威创股份（002308）：
前两年一共收购了好几家幼儿园，包括红缨教育和金色摇篮这样的老牌幼教企业，期间还发布了超高增速的激励方案，也都很好地完成了承诺业绩。但是股价表现却非常不尽如人意。17今年九月至今，股价已经接近腰斩。
估值不算贵，但股价表现却差强人意。
所以是教育行业不行吗？
不是的。
不管是火星时代所在的IT培训行业，还是威创所参与的幼教行业，都有一个明显的问题，
市场集中度都太低了，大部分企业复制扩张能力不强。
看看新东方和好未来。
新东方
，教育届的老牌选手。股价表现从16年至今上涨了大约200%，当前PE高达50倍。
好未来
，K12教育的新龙头企业，市值现在比新东方还大，从16年初至今涨了超过400%。
教育行业的收入模式是，入学人数*客单价，能做到快速的标准化复制的公司就会受到追捧。可复制性的强弱决定了竞争力，就跟医疗服务连锁类似，比如
爱尔眼科，美年健康，通策医疗。
中公教育的借壳，让A股真正拥有了有实力的教育龙头企业。
教育、医疗、养老，人生在世的三大基本需求，有需求就会有市场。所以放到股票市场里，谁都知道这几个概念永远不会过时。
别人只会跟随，我们看前一步。
年初我们提到的
《服装行业即将回暖》
，已经得到了很好的验证。
《医药行业》
我们也在一个月之前就给出了判断。
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