利润和债务的乾坤大挪移，叹为观止

利润和债务的乾坤大挪移，叹为观止

文/ 向小田 （微信公众号xiangxt1984）

几前天与人讨论电解铝，问会涨到多少，答曰 20000 。铝价已经高位运行有一段时间了，还能涨这么多？我疑问到。今年以来，各种大宗商品涨价，带动各种原材料上涨。供应短缺，有价无市的现象比比皆是。很多人问，到底是怎么回事。

当然你可以说是限产或者环保核查，但这些都只是表面的现象。我们先来看一组数据，根据海通证券的统计， 16 年初到今年 7 月，煤炭采选行业的毛利率提高了 41% ，黑金冶炼提高 25% ，油气开采 10% ，有色冶炼 9% ，黑金采选 7% 。但是中下游行业的毛利率除了医药、专用设备、化学、造纸等极个别提高外，其它基本都在下降，电力和热力生产首当其冲，降幅高达 32% ，印刷业降幅 6% ，仪器仪表、木材加工和燃气生产均降 5% ，金属制品 3% ，家具制造 2% ，运输设备 1% ，通用设备、食品制造毛利率也有下降。所以涨价的结果是上游经营状况改善，但中下游经营状况却在转差。

高善文博士对这种现象的解释是：定量计算显示，如果没有供给侧等政策对生产和需求的抑制，纯粹由于经济需求的恢复， 2017 年 1-7 月，真实的工业增加值增速大约为 9.3% ，真实的 PPI 同比增速的高点大约在 1.5%-2% 。这也表明，供给侧改革等政策大约压低了工业生产增速 2.5 个百分点，推升了 PPI 同比的高点近 6 个百分点。

换句通俗一点的话说， 通过供给侧改革，全产业链的利润格局重新进行了划分。以前得利较多的中下游行业企业，利润转移给了上游企业。整个工业增加值的增速被压缩了。蛋糕增量部分有所减少，存量部分分蛋糕的方式发生了变化。

上游企业大多是国有龙头企业，中下游企业多为民营企业。我们可以比较上市公司中报即可发现端倪。比如中国石化，今年中报净利润 361 亿，比去年多出 100 亿。比如神华，今年中报 285 亿，比去年同期 135 亿已经翻倍还多。又比如陕西煤业，去年中报才 5 亿利润，今年已经 80 亿。煤炭企业我就不举例了，赚得盆满钵满。好多煤炭企业都说，虽然过去亏了几年，但是今年一年赚得比过去几十年还多。

就连运输煤炭的大秦铁路，今年中报也有 75 亿利润，比去年同期 36 亿也翻番了！

不仅煤炭如此，其他几个产能过剩行业也是如此。比如海螺水泥，中报净利润 70 亿，比去年同期 34 亿接近翻倍。宝钢股份，中报 67 亿净利润，比去年年中 36 亿也是翻倍。紫金矿业，今年中报 17 亿净利润，去年同期不到 6 亿。水泥、钢铁、煤炭、有色金属等等，全行业景气。

这种腾挪，大大降低了许多国有企业的债务问题，让他们重回盈利轨道。再通过商业银行债转股，成功把危机消灭在萌芽状态。国有企业员工发不出工资的问题也都解决了。只能说，太高明了。

然而还有比这个更加高明的 。

如果你们现在再去二三线城市看一圈的话，就会发现很多地方房价大涨，地价大涨，库存降至历史低位。这怎么理解呢？

在此轮房价上涨之前，地方债务问题是比较严重的。否则，就不会对地方政府融资平台进行整顿了。但是，整顿完成之后，没有后续融资，存量债务怎么解决呢？只有靠卖地，而且是要高价卖地。在涨价去库存的背景之下，很多地方政府成功把地高价卖了出去，降低了自己的负债率。以前房子卖不掉的开发商因祸得福，大赚特赚（当然他们运气好，搭上了顺风车而已，并非自己的原因）。而购房者则成功接过了房子，背上了债务。就在他们接过这批债务时，各地又纷纷出台规定，五年之内不许卖。