作者为九圜青泉科技首席投资官
本文原载于《证券时报》
在证券市场上，我们经常会听到有人说，今天某某股票的市值又增加了一千亿元，或者是某某股票大跌、市值损失了八百亿，或者说今天股票市场大涨，一天增加两万亿元市值，诸如此类。
几百亿几千亿乃至几万亿市值来来去去，好像每天都在进出无数的钱。许多人就很困惑，说这么多的市值从哪里来的？我们平时做生意，费半天力气，一年都赚不到多少钱，怎么证券市场上动不动就成千上万亿呢？
实际上，我们经常见到的
“
市值变动多少亿
”
，和我们日常所说的钱，并不是一个概念，其中并没有真正千万亿金钱的增减。可以说，从人们惯常理解的、金钱增减的角度来说，
“
市值变动
”
这个资本市场经常见到的话题，其实是个伪命题。
一般来说，人们说我们增加或者减少了多少钱的时候，指的是实打实的资金增减。比如说，公司今年销售收入
20
亿元，比去年增加了
3
亿元，那么除了使用一些财务技巧粉饰的情况以外，一般来说就意味着公司比去年多卖了
3
亿元的东西。而如果公司今年的净资产比去年增加了
10
亿元，那么除了一些依靠物业重估等方法带来的账面净资产变动以外，大多数时候就意味着公司今年的净资产的确比去年多了
10
亿元。
但是，市值增加和减少并不是这个概念。从基本概念来说，市值并不是一笔真正的钱，而是一个乘积。而且，这个乘积并不是一个靠谱的乘积。
从概念来说，一只股票的市值，等于这只股票的当前交易价格乘以总股数。如果说这个交易价格是由全体股东决定的，那么总市值也还反映了公司的整体价值。但是，一只股票的当前交易价格，只是由一小部分股东决定的。
让我们举一个例子，就能把这件事看的很明白。假设一个公司有
100
亿股，其中
70
亿股是国资委持有的，很少在市场上交易。剩下
30
亿股中，有
25
亿股是战略性投资者持有，也很少交易。这时候，只有
5
亿股是在市场上经常交易的。
当这
5
亿股的交易价格，在最近从
10
元涨到了
15
元的时候，人们就会说，这家公司的总市值，从
1,000
亿元上涨到了
1,500
亿元。但是，真的有
500
亿元增加出来吗？答案是完全没有。
一方面，比较容易理解的是，公司的销售收入、净资产、净利润、现金流，这些股东实打实所拥有的东西，都不会因为市值的改变而变化：上市公司并没有真正得到
500
亿元。
而另一方面，投资者所拥有的上市公司交易价值，其实也并没有真正增加了
500
亿元。为什么这么说呢？
有投资者会把市值的变动，理解为投资者持有上市公司股权价值的变化。在上述的例子里，市值增加了
500
亿元，意味着投资者持有上市公司的股权价值增加了实打实的
500
亿元。但是，这种理解是片面和错误的。
在上述的例子中，平时不太交易的大股东和战略投资者所持有的
95%
的股权，并没有在公开市场随时买卖，只有
5
亿股是参与日常交易的。当这
5
亿股日常交易的价格从
10
元上涨到
15
元时，如果大股东和战略投资者突然说，我们的
95
亿股也打算卖掉，那么他们往往不能以
15
元的价格成交：市场的流动性根本承载不了这么大的交易量。
也就说，如果投资者把市值的变动，理解为
“
上市公司股权整体价值实打实的变动
”
，他就会被一小部分流通股价格的波动所迷惑。而总市值这个概念的问题也就在这里，它并不是用上市公司整体股权的交易价格乘以总股本的，而是用一小部分活跃交易的流通股的价格，去乘以总股本的。也就是说，对于持股占绝大多数的、没有日常参与交易的上市公司大股东来说，他们
“
被一小部分流通股股东所代表了
”
。
让我们来看一个经典的例子。
根据中国建设银行（
A
股代码
601939
，
H
股代码
00939
）在
2021
年
1
月的股本结构，建设银行的总股本是
2,500
亿股（包含优先股），其中
A
股流通股仅有
96
亿股，占总股本的不到
4%
。而如果我们用
A
股价格来计算建设银行的总市值，就意味着用
4%
的股东当天的报价（其实这
4%
的股东还不是全都天天交易），决定了整个建设银行的市值。
在建设银行的例子里，我们也能看到一个计算总市值的困惑之处：当一家公司同时在
A
股和
H
股上市，同时两地的交易价格还不一样的时候，我们究竟应该如何计算它的总市值？是用
A
股的价格乘以总股本，还是用
H
股的价格乘以总股本，还是以
A
股的价格乘以
A
股总股数、
H
股的价格乘以
H
股总股数？
看起来，第三种方法
“
最为合理
”
。但是，在建设银行的案例中，其发行的
A
股只占总股本的不到
4%
，
H
股则占
96%
，第三种方法显然又几乎忽略了
A
股股东的交易价格，这样看又显得很不合理。
鉴于不同总市值计算口径带来的巨大差异，以及选择其中任何一种方法都无法被认为是完美的客观事实，不少数据提供商、比如
Wind
资讯等，直接给投资者提供了三种口径的数据。至于投资者爱用哪一种口径，自己去选就好。这就像以前有个笑话说的：年轻人想结婚的就去结婚，想单身主义的就一直单身，反正最后都会后悔的。
当然，我们在这里说，市值变动是个伪命题，并不是说市值变动一点用都没有。这里，投资者要分两种情况考虑。
在第一种情况里，市场上小部分流通股的股东非常冷静，给出了一个非常理智的报价，准确反映了公司的价值。这时候，市值的增减，确实说明股权价值的变动。
