文
/
巴曙松
我曾经去过奥马哈，参加巴菲特年会，在年会开始时，巴菲特会说起一个赌局：
2007
年，巴菲特曾经跟投资者打过这样一个赌：
“没有一位专业的投资人士，可以挑选出至少五档的对冲基金组合，其
10
年报酬率能够比得上标普
500
指数基金。”
巴菲特以
50
万美金作为赌注，当时仅有
1
名经理人接受了巴菲特的挑战。而
9
年后，标普
500
指数基金的年化回报率达到
7.1%
，而
5
档对冲基金的年化回报率平均只有
2.2%
。在赌约即将到期之际，显然，股神巴菲特已经稳操胜券。在对赌开始之前，巴菲特就知道自己必赢无疑。他说：“我经常推荐的就是低成本的标普
500
指数基金，但是只有极少数谦虚的朋友才会相信我的话。如果我和芒格只有
30
岁，只有一份稳定的工作，我想我们会把所有的钱都投到像约翰
•
博格尔管理的先锋
500
指数基金那样的低成本费率基金上。”
为什么股神巴菲特对于这场赌约的结局如此自信？这里面有一个让人不容忽视的市场真相：在绝大多数情况下，主动管理型基金都无法跑赢大盘指数。
过去
10
年中，
76.54%
的主动管理型基金都跑输了标普
500
指数，
2014
年以来跑赢标普
500
成长股指数的蓝筹成长型基金占比仅不到
4%
。
在中国市场上，这种情况也屡见不鲜。
Wind
数据显示，截至
2017
年
7
月
31
日，今年以来上证综指涨幅达
5.46%
，上证
50
指数达
15.36%
，沪深
300
指数达
12.92%
，中证
500
指数达
0.55%
，深证
100
指数达
14.67%
，恒生指数达
24.20%
，恒生国企指数达
15.25%
。
而纵观主动型基金的收益，比起主流指数来讲则显得逊色许多。截至
7
月
31
日，股票型基金同期平均收益率为
7.93%
，混合型平均收益率为
5.11%
，
QDII
基金平均收益率为
11.20%
，陆港通基金平均收益率
11.38%
（数据来源：银河证券）。
为什么会出现这种现象？这是由指数基金自身所独有的性质决定的。
其一：指数型基金费用低廉。
即使在市场表现相同的情况下，指数型基金的费后收益也优于主动管理型基金。这意味着如果主动管理型基金想要跑赢大盘，那么首先，你得先填满这部分
“
费用
”
，才能与指数基金站在同一起跑线上。
一般情况下，主动管理型基金申购费率为
1.5%
、年管理费为
1.5%
、托管费率为
0.25%
，则主动管理基金费率占到基金收益的这块约为
3.25%
，而按照指数基金申购费率为
0.8%
，年管理费为
0.5%
，年托管费率为
0.1%
，外加
0.03%
的指数使用许可费来计算，则指数基金费率占到基金收益的这块仅为
1.43%
，比主动管理型基金的费后收益高出了近
1.8%
。
其二：指数基金不受基金经理风格漂移的影响，适合长期投资。
投资者们通常都会面临这样的问题：如果基金经理换了怎么办？不同的基金经理势必拥有不同的投资风格，而不断产生的风格漂移则伴随着换仓、调仓等操作，这一问题会对投资者造成困扰。
其三：指数基金满仓操作，资金利用效率高，避免择时失误。
指数基金的仓位通常都在
90%
以上，仅预留少量的现金进行日常的申购赎回工作，能够最大限度地利用资金，提高资金的使用效率。而主动管理型基金的仓位则较为灵活，一般来讲，基金经理可以根据对后市的判断情况，灵活地调整仓位。而这种情况在震荡市下的容错率就会低一些，例如，近期市场表现不佳，主动型基金经理选择降低仓位，而又因为这样没有抓住随后的一波反弹，可能就会出现跑不赢大盘的情况。
最后，推荐一本分析指数基金方面最权威的著作之一，博格的
“
共同基金常识
”
，中文版由我和吴博等译，湛庐文化策划，中国人民大学出版社出版，封面如下：
文章来源：悟空问答
2017
年
8
月
2
日（本文仅代表作者作为一个研究者个人观点，不代表任何机构和组织，不构成任何投资建议）
本篇编辑：王昌耀
温馨提示：现微信最新版本“订阅号”已实现公众号置顶功能，广大读者可点开“金融读书会”公众号，点“置顶公众号”键，即可将“金融读书会”置顶，方便查阅。
