【兴证交运】交通运输行业周报（09.04-09.10）：人民币升值，关注航空业出境游需求恢复

投资要点

近期重点报告及纪要。 春秋航空出境游点评、顺丰鄂州空港深度研究、集运行业提价点评、中远海控中报点评、西部创业调研报告。

本周行情回溯。 本周上证指数下跌0.06%，交通运输板块上涨0.45%，板块表现强于大盘。个股中，保税科技、怡亚通、上海机场、恒基达鑫、普路通涨幅居前。

本周要闻简评。 事件： 8月中国出口增速放缓，人民币兑美元升值、国内的环保整治或是重要因素。据了解，目前国内环保整治力度非常严格，大量环保不达标的中小外贸加工企业被关停整治，对国内出口形势产生短期不利影响，预计影响仍将持续。但我们认为环保压力会加速产业转移，推进制造业全球分工，加快全球贸易复苏的大趋势。

航运高频数据跟踪。 本周干散货BDI收于1332点，周涨12.6%；油运VLCC TD3 TCE收于8676美元/天，周涨5.2%。集运SCFI收于774点，周跌3.5%，其中欧线运价812美元/TEU，周跌8.4%，美西线运价1473美元/FEU，周跌1.5%。

航空高频数据跟踪。 本周航空旅客量同比+6.6%，；收入客公里同比+10.6；平均票价891元，同比-3.4%。机场国内线，一类/二类/其他机场，旅客量同比-2.6%/+6.4%/+19.7%，座收入同比-10.7%/-12.5%/-19.2%。

快递月度数据跟踪。 2017年07月单月快递业务量为32.0 亿件，同比增长28.4%；业务收入完成391.70亿元，同比增长25.8%；从业务类型来看，同城、异地、国际件的收入同比增速为32.6%、25.0%、20.2%；业务量的同比增速分别为24.5%、29.9%、17.3%。

本周观点：（1）我们坚定看好航运业复苏， 需求超预期、供给低于预期以及中远海控、中远海特Q2业绩超预期率先验证了集运业复苏 ，供需关系改善，运价和利润的弹性正大幅提升， 核心标的：中远海控、中远海特 ；（2）看好铁路改革，中国铁路是中国最核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大， 标的广深铁路、铁龙物流、大秦铁路 ，（3） 航空运输 板块，近期人民币大幅升值构成对四大航直接的财务利好，1%升值对国航、东航、南航、海航的净利润弹性为2.9、3.2、2.7、3.1亿元，中期汇率会通过出境游增长进而影响国际航线需求增长；二三线城市居民消费升级带来需求量大增，预期持续性较强，首选二三线布局较早、因私出行占比较高的春秋航空和南方航空；（4）17年快递增速下滑，但高增长特征依然明显，且龙头公司之前分化已经出现，建议布局市场份额明显扩张以及成本管控优秀的 韵达股份 。（5） 上市的枢纽机场是硬资产，供给具备天然垄断性，机场收费提升和免税重新招标是机场流量变现的重要体现 ，随着流量增长枢纽机场价值空间依然很大；

本周推荐组合： 中远海控、春秋航空、建发股份、广深铁路、深高速、外运发展、龙洲股份

风险提示：人民币贬值，油价暴涨，国内经济失速，经济转型失败

报告正文

春秋航空（601021）：被忽视的出境游弹性标的，持续推荐

摘要： 受益于人民币升值带来的出境游复苏及国际旅游航班需求在国内二、三线城市市场的渗透，我们看好出境游绝对弹性标的春秋航空，维持“买入”评级。（1） 美日韩出境游规律：长周期看收入，短周期看汇率。 有效汇率是国际航线需求短周期的主要影响因素。但长周期看，经济增速通过影响收入预算最终影响游客的平均行距长短。（2） 人民币持续升值有望带动出境游复苏。 9月4日人民币在岸人民币兑美元升破6.52关口，离岸人民币兑美元升破6.53关口，巨潮人民币有效汇率指数突破117。在国内经济企稳和消费升级的大背景下，后续出境游有望大幅受益于人民币升值而持续复苏。（3） 国际航线占比提升使得春秋航空弹性变大，受益于出境游复苏，春秋航空是最佳弹性标的。 目前春秋航空国际航线占比33%，国际航线出发地下沉到国内众多二三线城市，出境游弹性显著。目前春秋航空在中日、中韩、中泰航线的份额分别为6.5%、3.1%、9.9%，后续出境游持续复苏，与市场上其他竞争者相比，春秋航空票价低，提价的收入弹性最大。（4） 投资策略： 我们认为春秋航空最有希望成为中国低成本航空的集大成者和绝对领导者，继续看好其长期空间。 预计17-18年春秋航空EPS分别为1.50、1.97元/股，对应目前股价PE分别为23、17倍，维持“买入”评级。

顺丰控股（002352）：鄂州空港研究——轴辐式网络或将促顺丰蜕变

摘要： （1） 顺丰鄂州机场总体规划出炉，“中国孟菲斯”蓄势待发。 目前我国航空全货运业务仍为蓝海，顺丰将借力鄂州枢纽大力开发航空货运业务。（2） 以史鉴今，联邦快递与孟菲斯枢纽机场实现了相辅相成。 1）孟菲斯以其优势为联邦快递提供了高效运转的航空货运枢纽；2）反过来联邦快递也凭借其高效的物流服务为孟菲斯吸引企业入驻并形成临空产业区；3）最后临空产业区又从需求端为联邦快递拓展了航空货运业务，形成双赢。（3） 鄂州是作为航空枢纽所在地的最佳选择。 1）相对的地理中心与绝对的人口中心；2）多式联运全方位立体覆盖；3）相对武汉更具成本优势；4）电商之都促进快递发展；5）政策大幅支持；6）临空产业园反哺快递业务。（4） 定量分析：鄂州机场大幅降低成本、提升收入。 1）学术研究表明轴心辐射模式将降低约30%航空货运成本；2）周边葛店电商新城将带来6%收入增长；3）临空产业园将带来10%收入增长。（5） 鄂州机场定位世界一流，促使顺丰“小转大、走出去”。 1）鄂州机场目标5年跻身全国前五，向世界一流冲刺；2）顺丰将借助周边临空产业园区的需求，从快递业务逐渐转为小包快递与大件货运混合的航空物流模式；3）凭借鄂州枢纽优势，同时抓住我国制造业转型、产业升级之契机，抓住进出口货运业务的先机，继续扩大领先优势。

中远海控（601919）：集运复苏叠加重组协同效应，公司业绩大幅改善

摘要： 我们看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性（贝塔）以及公司超越行业的自身蜕变（阿尔法），维持“增持”评级。（1）公司2017年上半年实现营业收434.7亿元，同比增长39.5%；归母净利润18.6亿元，较去年同期增加90.3亿元；扣非后净利润7.5亿元，较去年同期增加55.7亿元，业绩符合预告。（2）公司扣非后的净利润Q2为6.6亿元，同比增长33.4亿元。Q2业绩环比Q1亦增长5.7亿元。（3）公司17Q2完成集装箱运量534.3万TEU，同比增长22%，环比增长15%。（4）Q2公司单箱收入3704元/TEU，同比增长20%，环比增长1%。（5） 重组后协同效应持续显现，上半年油价同比大涨的情况下平均单箱成本同比下降2.5%，不考虑航程成本，公司单箱成本同比下降8.4%。 公司在收购报告中预计收购东方海外将每年带来3.37亿美元税前协同效应。（6） 盈利预测与评级。 全球贸易持续向好将带动行业不断复苏，同时公司完成收购东方海外后，将成为全球集运龙头公司和行业领袖。收购东方海外为现金收购，考虑财务成本将明显增厚，由于收购完成时点不确定，暂不考虑收购影响， 预计公司17-19年EPS为0.43、0.59、0.68元，对应PE为18、13、12倍，维持“增持”评级。 我们看好公司在行业复苏中超高的业绩弹性（贝塔）以及公司超越行业的自身蜕变（阿尔法），建议投资者积极配置。

对集运新船订单和9月提价延后的事件点评

摘要： （1） 达飞订单影响有限。 达飞订船的规模约占全球运力的1%，预计这批船大概率将在2020年及之后集中交付，对17-19年没有影响。达飞订船行为不代表新一轮“军备竞赛”开始，根据相关报道，行业内主流的大型集运公司中，马士基、中远海控、赫伯罗特都表示没有订造新船的计划。（2） 装载率回落导致9月提价延后，环保督查或是重要影响因素。 集运公司的定价策略，基本每个月都会在月初（月末）或月中尝试提价，提价延后或者提价后回落都是正常现象。装载率回落导致9月提价延后，环保督查或是重要影响因素。环保整治短期对国内出口产生一定不利影响，但中长期来看有利于行业的健康发展，也并不会改变全球贸易复苏的大趋势。（3） 投资建议： 国内供给侧改革、环保等因素带来钢铁、煤炭、有色等周期性行业供给端一次性出清，叠加需求回暖，行业大幅反转。集运业是国际化的行业，供求关系周期性改善带来行业自然复苏，短期的力度不如受供给侧改革影响的周期性行业，但复苏的持续性会更好。周期的自然复苏会有波动，某一时段也会受一些短期因素的影响，但不影响中长期趋势。 我们认为行业复苏才刚刚开始，继续看好行业复苏，集运业已经出现了长周期向上的拐点，可以利用短期的波动寻找更好的买点。继续建议投资者加大配置中远海控。

西部创业（000557）调研报告

摘要： （1） 经营情况。 1）重大资产重组情况：2016年1月4日吸收合并宁东铁路；2）铁路运输业务：公司铁路运输业务的 服务对象为宁夏宁东能源化工基地内的大型煤矿、化工和电力企业，主要运输货物为煤炭，营业收入来源于运费、杂费、代维代管费， 报告期内该块业务收入和利润较上年同期有较大幅度增长；3） 仓储物流业务： 处于起步阶段，公司自主物流业务 尚未形成规模 ；4）葡萄酒业务：公司主要产品为“银广夏”和“詹姆斯酿”牌系列干红、干白、桃红葡萄酒及蒸馏酒；5）酒店餐饮业务：公司所属宁夏世纪大饭店宁夏酒店餐饮行业的竞争中并不具备特别优势。（2） 财务分析。公司 2016 年严重亏损，但2017年上半年经营业绩发生明显提升 ，完成铁路运量   1837.28 万吨，占年度运量计划的 42.73%，同比增长 86.89%；实现营业收入26,964.77 万元，同比增长 84.04%；归母净利润为2,481.63万元，同比增长142.10%。（3） 公司业绩展望。 1） 铁路货运加强外运通道布局，进一步扩大运量。 2017年公司预计实现铁路运量4300万吨左右，比2016年的2883万吨增长49.15%；2） 子公司太古物流发力现代物流业 ：着力构建宁东铁路物流及电子交易信息平台、开展煤炭物流业务、化工物流业务以及集装箱物流业务；3）培育特色葡萄酒产葡萄酒产业；4）酒店业务突出精准营销的同时开拓新的市场。

本周上证指数下跌0.06%，交通运输板块上涨0.45%，板块表现强于大盘。个股中，保税科技、怡亚通、上海机场、恒基达鑫、普路通涨幅居前。

事件1：中国8月以美元计价的出口1992亿美元，同比增长5.5%，增速较7月下滑1.7个百分点。

点评：

1）韩国、台湾已经公布了8月份贸易数据，8月韩国出口471亿美元，同比增长17.4%，增速较7月下滑2.1个百分点；8月台湾出口278亿美元，同比增长12.7%，增速较7月上升0.2个百分点。8月台湾和“全球贸易风向标”韩国的出口数据依旧强劲，显示外需依旧较好。

2）8月中国出口增速放缓，人民币升值以及国内的环保整治或是重要因素。据了解，目前国内环保整治力度非常严格，大量环保不达标的中小外贸加工企业被关停整治，对国内出口形势产生一定不利影响，预计短期影响仍将持续。我们认为环保压力会加速产业转移，推进制造业全球分工，加快全球贸易复苏的大趋势。

4.1、航运高频数据跟踪

干散货市场 ，市场开始进入旺季，本周BDI结束了两周的盘整，重回升势，在11月采暖季限产之前，仍有一定上升空间。

原油运输市场， 四季度是油运传统旺季，临近旺季，本周运价结束了持续下跌，开始触底回升。

集运市场， 从历史数据来看，一般欧线9月货量会较7、8月回落，市场开始转淡；美线11月货量会环比回落，市场开始转淡。欧线逐步进入淡季，本周上海港平均舱位利用率在90-95%之间，运价回落。进入淡季后集运公司一般会通过停航控制运力，对运价形成一定支撑。美线舱位利用率95%左右，运价略有回落。

从季节性规律来看，集运将逐步进入淡季，干散货、油轮进入旺季，运价短期会有季节性波动。供求关系周期性改善带来航运业自然复苏， 我们认为行业复苏才刚刚开始，继续强烈看好行业复苏，航运业已经出现了长周期向上的拐点，可以利用短期的波动加仓龙头公司中远海控、中远海特。

4.2、航空高频数据跟踪

受金砖会议影响，本周国内航线增速显著回落。 受到金砖会议在下面召开、安保升级等影响，与厦门相关的航线尤其是旅游航线旅客量大幅下滑（去年同期G20峰会在杭州召开，但是受影响程度较小，且与杭州相关的重点商务航线旅客量增长较快）。同时全运会本周闭幕，在严格的安保要求下，对航空旅客的增长可能也有不利影响。本周国内旅客量同比增长7.1%，国内旅客周转量同比增长10.6%，国内票价同比下滑6.3%。国际方面，旅客量同比增长4.0%，旅客量周转量同比增长10.1%，票价同比增长10.4%

人民币大幅升值，对航空公司的财务影响显著。 从2017年半年报看，受持有美元负债影响，人民币每升值1%，对国航、东航、南航、海航的净利润弹性为2.9、3.2、2.7、3.1亿元，而春秋和吉祥受人民币汇率影响几乎中性。

二三线改善&一线时刻扩容，中期持续推荐南航、春秋。 我们判断在十三五期间随着二三线航线持续改善和一线时刻放量，二三线航线占比高的航空公司有望显著收益，推荐南方航空、春秋航空。通过遍布全国各级城市的航空网络，南方航空将持续受益未来二三线城市消费升级，南航作为国内目前体量最大的航空公司，受益于其三四线城市相关航线收益的改善，业绩弹性最大；一线机场时刻大释放带来低成本航空历史机遇期，高铁普铁提价带来未来票价底部抬升，春秋航空市值处于中期底部，长期趋势向好，短期和中期业绩拐点临近。

4.3、快递行业7月数据点评

快递件数： 2017年01-07月，全国快递服务企业业务量累计完成205.2 亿件，同比增长30.3%；其中，同城业务量累计完成47.8 亿件，同比增长24.3%；异地业务量累计完成153.2 亿件，同比增长32.4%；国际/港澳台业务量累计完成4.3 亿件，同比增长28.8%。

快递收入： 2017年01-07月，全国快递业务收入完成2572.9亿元，同比增长27.0%；其中，同城业务收入完成370.5 亿元，同比增长28.6%；异地业务收入完成1312.2 亿元，同比增长20.9%；国际/港澳台业务收入完成280.4 亿元，同比增长21.5%。

快递平均单价分析： 2017年01-07月，整体平均快递单价为12.5 元，同比增速-2.6%。从类型看，同城快递平均单价7.8 元，同比增长3.4%；异地快递平均单价8.6 元，同比增长-8.7%；国际及港澳台快递平均单价65.8 元，同比增长-5.6%。从区域看，东部平均快递单价12.5 元，同比增长-2.6%；中部平均快递单价11.6 元，同比增长-0.8%；西部平均快递单价14.1 元，同比增长-5.4%。

类型占比： 2017年01-07月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的23.3%、74.6%和2.1%；业务收入分别占全部快递收入的14.4%、51.0%和10.9%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重变化为-1.1 个百分点，异地快递业务量的比重变化为1.1 个百分点，国际/港澳台业务量的比重变化为个0.0 百分点。

区域占比： 2017年01-07月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为81.0%、11.7%和7.3%，业务收入比重分别为81.0%、10.8%和8.2%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重变化为-0.2 个百分点，中部地区快递业务量比重变化为-0.1 个百分点，西部地区快递业务量比重变化为0.3 个百分点。