光低估是没用的

作为一个在股市晃了15年的老韭菜，一个蹲守了银行十几年的骨灰级价投，在我的投资生涯中曾经无数次地思考一个问题为什么这个股票这么低估还是不涨。我相信对于大多数银行投资者来说这个问题也是困扰大家很久的问题。经常有银粉问我，为什么民生银行这么低的估值还不涨？为什么兴业银行这么低的估值还不涨？

很多价值投资者都喜欢挂在嘴边的话就是，根据过去10年的统计看低估值板块的涨幅远超大盘涨幅。这个统计数据确实没错，但是这种统计实际上抹掉了其中很多的细节，更不会告诉你为什么低估的股票一定会涨，一定会涨的比大盘多。所以，多数人只记住了结果，并不知道导致结果的原因。那么，究竟是什么推动了低估的股票上涨，甚至大幅上涨呢？我们不妨来看一下投资中的经典案例戴维斯双击！

戴维斯双击的经典模型如下表1所示：一家企业A，在最近5年的增长率分别为10%，10%，15%，20%，25%。而其股价的PE估值分别为10，10，12，15，25。最终，股价5年的涨幅高达400%妥妥的5年5倍股。从表中不难看出该股票真正的起爆点是从第三年开始，而表现最靓丽的是在第5年。所以，不难看出引爆该公司股价从低估向正常估值甚至高估修复的诱发因素是第三年的净利润增速提高。

表1

这就是我想说的光估值低是没用的，如果没有净利润增速的提升，低估的状态可能会永远保持。以民生银行为例，2014年民生银行那一轮暴涨之后估值低不低？低，2014年底的收盘价对应的市盈率只有8倍左右，远低于市场上绝大多数的股票。但是随后的4年民生银行是一年一步地下台阶，即使今年涨了但是离2014年的高点依然差很远。反观银行股的龙头招商银行2014底的市盈率，略低于民生，在6.81倍。但是，后来连年上涨，目前比2014年的收盘价涨了160%以上。造成二者如此大差别的重要原因就在于2者的净利润增速在2017年发生了显著的分离。如下图1所示：

图1

如果一家企业持续维持在极低的速度增长或者不增长。随着净利润的累积，每股净资产会逐渐增长，而净利润变化不大的话，相当于这家公司的净资产收益率开始逐渐走低。这代表了这家公司正在逐渐丧失创造价值的能力。所以，投资者自然会选择以脚投票。

正是这一思路指导了我在低估程度相近的条件下在2016-2017年选中了招行，在2019年从浦民兴3家类似的股份行中选出了兴业银行。说低估银行整个板块都低估，那么后续的估值修复或者戴维斯双击行情按照何种顺序演绎完全是看相似估值的前提条件下，哪家银行能够提升增速。有人问我明年看好哪家银行，我现在还说不好，静等后续的财务报表再做分析吧。现在的行情，耐心持股吃完这波大金融+地产的行情再考虑明年的布局问题。