专栏名称: 军工研究室

安之若素，敬事而信。军强国强，巧匠能工。

每周观点1112：维持近期观点不变：17年全年预期不要太高，重点关注18年板块投资机会

军工研究室 · 公众号 · 军事 · 2017-11-13 17:26

正文

投资要点

■每周回顾：

1、本周中证军工(9430.19，+2.82%)，上证综指(3432.67，+1.81%)。

2、本周板块融资余额比上周增加4.80亿元至431.71亿元。

■行业阶段观点：

1、重点公司动态。①中直股份：哈飞集团于9月19日至11月8日期间已减持589万股（占总股本1%）；此次减持计划于8月25日披露，哈飞集团计划12月31日前通过集中竞价、大宗交易的方式减持不超过2300万股（占总股本3.91%），此次减持计划为哈飞集团正常资金需求。②四创电子：中国电科拟以8所、16所、38所、43所为基础新设立中电博微子集团，并将38所控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有；此为首次明确博微子集团，但之前已有预期，四创电子将成为中电博微唯一上市平台；我们认为，今年科研院所改革迈出实质性步伐，7月国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会，但首批41家试点与上市公司关系不大；重点关注18年中期以后第二批科研院所试点落地，或将与上市公司相关度提高。③中国重工：引入8名投资人共计投资220亿元对大船重工、武船重工进行增资，随后以5.78元/股的价格，非公开发行不超38亿股购买8名投资人持有的股权；通过本次市场化债转股，公司资产负债率降低11个百分点到58%，有息负债降低218.7亿元，利息支出节约8.6亿元，可有效降低企业杠杆率，改善财务状况。④中国船舶、中船防务仍继续停牌，涉及发行股份购买资产事项；中船工业集团拟转让其所持有的广船国际扬州的51%股权，中船防务放弃该部分股权优先购买权，中国船舶拟以3.64亿元受让其25%股权，中国船舶控股子公司中船澄西拟以3.79亿元受让其26%股权。

2、17年全年仍维持《机会与陷阱》一文的框架性观点保持不变，预期不能过高。16年初至今中证军工指数经过近2年的长期下跌，跌幅高达32.93%，跑输同期上证综指30个百分点，部分资金欲为明年提前布局，寻找前期跌幅较大板块进行配置。但考虑到以下几个方面：①特朗普已于11月8日起访华，中美双方同意致力于维护国际核不扩散体系，重申致力于实现全面、可核查、不可逆的半岛无核化目标，不承认朝鲜拥核国地位；习近平出席APEC会议发表演讲提出“推动构建新型国际关系、推动构建人类命运共同体的新征程”，并分别会见越、韩、日、菲四国领导人，韩国总统文在寅表示愿同中方密切沟通和协调，坚持以和平方式解决朝核问题、维护半岛和平，菲律宾总统杜特尔特表示愿同中方一道，按照双方达成的共识，通过双边渠道，妥善处理好海上问题；②军工板块对17年动态估值依然偏高（但分化严重）；③部分武器型号进展稍低于市场预期；④军队体制改革走向深化；⑤军工体制改革今年有较大进展，但军品定价议价规则改革仍在论证中、资产证券化很难带来二级市场投资机会、混改对股价影响减弱等。因此我们全年多次重申，10月中旬之后降低对板块预期，但为明年可以在年底逢低布局。10月以来，中证军工指数跌幅3.28%，大幅跑输同期上证综指2.50%的涨幅（尤其是10月下旬）。

3、重点关注18年军工板块配置机会。2018年军工订单量的增长率会呈现较大增长，此外军工体制改革与上市公司的相关度将有所提高；经过两年股价深度调整对应18年行业动态估值水平在历史估值中枢50倍附近（如中直股份对应18年PE为50倍，民参军板块对应17、18年整体法预测PE分别为44、33倍），由此可能带来明年军工板块真正值得较长时期投资的机会。

4、我们建议沿着两条思路配置：①以空军装备主机厂商为主的弹性较大或订单改善的公司，如中航黑豹、中直股份等；②低估值、增长确定的超跌民参军标的和军工集团标的，如天银机电、银河电子、中航光电等。

■重点跟踪：

【中航光电】半年报：归母净增长11.4%，毛利率历史新高，http://t.cn/RNCmwD3；深度报告：从优秀走向卓越，http://dwz.cn/6uBCQd。

【中直股份】半年报：业绩有所下降看好未来发展，http://dwz.cn/6ssAJS深度报告：空中霸主扶摇直上，http://dwz.cn/6uzqN2。

■风险提示：

体制改革进展积极稳妥推进而不如二级市场想象那么快、周边局势缓解和可控、武器装备研制列装进度与市场预期有较大差异等。

每周回顾

■本周上证综指上涨1.81%，深证成指上涨3.83%，创业板指上涨3.69%，中证军工上涨2.82%。本周家电、通信、电子元器件等板块涨幅居前，建筑、银行、房地产等板块跌幅居前。

■本周耐威科技、新劲刚、景嘉微、振芯科技、菲利华等个股涨幅居前；

■本周康达新材、迪马股份、中航高科、苏试试验、宏大爆破等个股跌幅居前。

■本周军工板块融资余额431.71亿元，占流通市值比例为5.12%，A股平均水平为2.73%；

■上周军工板块融资余额426.91亿元，占流通市值比例为5.23%，A股平均水平为2.72%。

■目前军工板块共有6支分级基金，分别是富国中证军工、鹏华中证国防、前海开源中航军工、申万菱信中证军工、易方达军工、融通中证军工，参考跟踪中证国防等军工指数，其中前海开源中证军工、融通中证军工的利率规则分别为+5%、+4%，其余4支利率规则都为+3%，6支都是永续基金，A:B比例为5:5，B类2倍初始杠杆。截止2017年三季报，军工分级基金净值314.7亿，比二季度末下降5.69%。

行业观点

■1、重点公司动态。①中直股份：哈飞集团于9月19日至11月8日期间已减持589万股（占总股本1%）；此次减持计划于8月25日披露，哈飞集团计划12月31日前通过集中竞价、大宗交易的方式减持不超过2300万股（占总股本3.91%），此次减持计划为哈飞集团正常资金需求。②四创电子：中国电科拟以8所、16所、38所、43所为基础新设立中电博微子集团，并将38所控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有；此为首次明确博微子集团，但之前已有预期，四创电子将成为中电博微唯一上市平台；我们认为，今年科研院所改革迈出实质性步伐，7月国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会，但首批41家试点与上市公司关系不大；重点关注18年中期以后第二批科研院所试点落地，或将与上市公司相关度提高。③中国重工：引入8名投资人共计投资220亿元对大船重工、武船重工进行增资，随后以5.78元/股的价格，非公开发行不超38亿股购买8名投资人持有的股权；通过本次市场化债转股，公司资产负债率降低11个百分点到58%，有息负债降低218.7亿元，利息支出节约8.6亿元，可有效降低企业杠杆率，改善财务状况。④中国船舶、中船防务仍继续停牌，涉及发行股份购买资产事项；中船工业集团拟转让其所持有的广船国际扬州的51%股权，中船防务放弃该部分股权优先购买权，中国船舶拟以3.64亿元受让其25%股权，中国船舶控股子公司中船澄西拟以3.79亿元受让其26%股权。

■2、17年全年仍维持《机会与陷阱》一文的框架性观点保持不变，预期不能过高。16年初至今中证军工指数经过近2年的长期下跌，跌幅高达32.93%，跑输同期上证综指30个百分点，部分资金欲为明年提前布局，寻找前期跌幅较大板块进行配置。但考虑到以下几个方面：①特朗普已于11月8日起访华，中美双方同意致力于维护国际核不扩散体系，重申致力于实现全面、可核查、不可逆的半岛无核化目标，不承认朝鲜拥核国地位；习近平出席APEC会议发表演讲提出“推动构建新型国际关系、推动构建人类命运共同体的新征程”，并分别会见越、韩、日、菲四国领导人，韩国总统文在寅表示愿同中方密切沟通和协调，坚持以和平方式解决朝核问题、维护半岛和平，菲律宾总统杜特尔特表示愿同中方一道，按照双方达成的共识，通过双边渠道，妥善处理好海上问题；②军工板块对17年动态估值依然偏高（但分化严重）；③部分武器型号进展稍低于市场预期；④军队体制改革走向深化；⑤军工体制改革今年有较大进展，但军品定价议价规则改革仍在论证中、资产证券化很难带来二级市场投资机会、混改对股价影响减弱等。因此我们全年多次重申，10月中旬之后降低对板块预期，但为明年可以在年底逢低布局。10月以来，中证军工指数跌幅3.28%，大幅跑输同期上证综指2.50%的涨幅（尤其是10月下旬）。

■3、重点关注18年军工板块配置机会。2018年军工订单量的增长率会呈现较大增长，此外军工体制改革与上市公司的相关度将有所提高；经过两年股价深度调整对应18年行业动态估值水平在历史估值中枢50倍附近（如中直股份对应18年PE为50倍，民参军板块对应17、18年整体法预测PE分别为44、33倍），由此可能带来明年军工板块真正值得较长时期投资的机会。

■4、我们建议沿着两条思路配置：①以空军装备主机厂商为主的弹性较大或订单改善的公司，如中航黑豹、中直股份等；②低估值、增长确定的超跌民参军标的和军工集团标的，如天银机电、银河电子、中航光电等。

重点跟踪：

【中航光电】半年报：归母净增长11.4%，毛利率历史新高，http://t.cn/RNCmwD3；

深度报告：从优秀走向卓越， http://dwz.cn/6uBCQd。

【中直股份】半年报：业绩有所下降看好未来发展，http://dwz.cn/6ssAJS；深度报告：空中霸主扶摇直上，http://dwz.cn/6uzqN2。

活动总结及预告

■9月21日，我们在北京唐拉雅秀酒店举办了“中国梦、强军梦”系列高端会议，共邀请专家5位、上市公司30多家，约400人参会。主会场交流纪要如下：

1）国防科工委吴志坚秘书长，【军民融合与资本市场】，http://dwz.cn/6xTqsj；

2）某军机专家，【飞机装备发展现状及趋势】，http://dwz.cn/6xTsDA；

3）某直升机专家，【直升机及其技术发展】，http://dwz.cn/6xTtEp；

4）某装备采购专家，【军民融合发展现状与展望】，http://dwz.cn/6xTwuO；

5）安信军工冯福章，【为何今年军工大跌？18年行业机会如何？】，http://dwz.cn/6xTxK8。

■8月中旬我们组织了为期4天的西安地区科研院所（4家，含首批试点2家）、上市公司（10家）、专家交流（2场）共16场调研交流活动，详情欢迎来电咨询。

■7月中旬我们组织了北京地区2家军工集团、3家科研院所、14家上市公司（钢研高纳、中航机电、雷科防务、天银机电、海兰信、耐威科技、北方国际、航天长峰、中国动力、新晨科技、星网宇达、合众思壮、银河电子、方大化工等）家共19家单位的调研和交流活动，详情欢迎来电交流。

■7月初我们组织了成都地区6家科研院所和航发科技、振芯科技、中光防雷、四川九洲、日机密封、亚光电子、成都傅里叶、凯天电子等上市公司及子公司共16家单位的调研活动，欢迎来电交流。

■5-6月我们组织了银河电子、航天发展、内蒙一机、方大化工、耐威科技、航天电器、火炬电子、中航光电及富士达、瑞特股份、日发精机、中船科技、鹏起科技、炼石有色、中航电测、迪马股份、中广核技、神剑股份、中国长城、泰豪科技、天海防务、楚江新材等公司的调研和交流活动，欢迎来电交流。

■我们将陆续组织走进十二大军工集团系列活动，目前已拜访兵器工业、兵器装备、中航工业、中船重工、中船工业等集团，详情欢迎来电交流。

重要报告回顾

■公司深度【中直股份：空中霸主扶摇直上】

2017/09/05

■公司点评【中航光电半年报：归母净增长11.4%，毛利率历史新高】

2017/08/31

■公司点评【中直股份中报点评：业绩有所下降看好未来发展】

2017/08/31

■公司点评【太阳鸟：军工电子老厂重组过会，资本市场新贵扬帆起航】

2017/07/20

■公司深度【JONHON: From Good to Great】

2017/07/11

■公司深度【中航光电：从优秀走向卓越】

2017/07/04

■公司深度【四创电子：业绩增长可期，院所改革优选】

2017/06/21

■公司深度【瑞特股份：军舰核心配套商，军民融合添新军】

2017/06/05

■公司点评【炼石有色：拟收购Gardner，战略布局航空高端制造全产业链】

2017/04/29

■行业深度【军民融合：“逐步构建军民一体化的国家战略体系和能力”】 2017/06/22

■行业动态【军工分级基金的下折及其影响】

2017/05/08

■行业深度【船舶行业：军如竹苞，民待改革】

2017/04/16

■行业深度【军工混改：实质性进展和阶段性行情】

2017/04/06

一周行业动态

一周公司公告

盈利预测与估值

成员介绍

■ 冯福章，北京科技大学博士，安信证券副所长、军工行业首席分析师，2007年进入证券行业，一直从事机械和军工行业研究，2014-2016年新财富军工第一名。

■ 张超，清华大学精仪系硕士，空军服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空军某研究院从事空管雷达系统项目总体论证工作。

■ 杨光，香港理工大学经济学硕士，2015-2016年新财富新三板最佳研究机构第一名核心成员，2017年加入安信军工团队。

■ 张傲，中国人民大学硕士，2015-2016年新财富军工行业第一名团队核心成员。

■ 余平，上海交通大学硕士，一年军工造船企业工作经历，2017年加入安信军工团队。

■ 邹承原 CPA(Aust.)，新南威尔士大学金融硕士，曾任职于KPMG、中融基金管理有限公司、嘉实基金管理有限公司等机构，2017年加入安信军工团队。