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永安研究
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春节后，豆粕价格持续攀升，为了解产业链内企业对当前形势的看法，我们对粤西、海南地区的油厂、饲料厂及贸易商展开走访。综合调研情况显示：近期豆粕价格上涨尚未导致饲料配方普遍调整；被访饲料企业基本已将豆粕备货至3月，但市场上仍有较多中小企业尚未完成3月备货；短中期内豆粕价格或受大豆到港情况影响呈现先高位运行后回落。
受近月大豆到港量不足影响，豆粕市场呈现供需趋紧格局，价格持续攀升。然而，随着南美新季大豆丰产预期逐步兑现及巴西大豆集中上市时点临近，价格高位运行持续性面临考验。粤西、海南地区调研主要反馈内容：1.豆粕价格上涨背景下，菜粕等杂粕替代应用呈现差异，饲料企业自用配方可通过灵活调整豆粕添加比例以降低成本，但外销产品受终端养殖户配方偏好制约，替代空间有限；企业当前豆粕备货存在差异，大型集团企业普遍已完成3月底前的豆粕备货，而中小型企业由于价格上涨较多采用滚动补库策略，即下游补库空间主要在于中小企；3.豆粕中期价格走势预判先上行后回落，多数受访企业认为4月初前豆粕价格将维持强势（油厂停机加剧供应紧张），但伴随4月中下旬大豆大量到港，价格或将有所下降。
（一）公司概况：该饲料厂位于湛江，主要生产猪饲料、禽饲料，另有少量水产饲料。
（二）采购情况：公司采购原材料主要由华南中心根据片区所反馈的数据统一开展供应链整体采购策略，渠道上多为与油厂合作。蛋白类原料的采购模式为基差点价和一口价相结合，但
套保
方案的实施主要在中心大区执行，片区权限较小。添加剂类的采购，主要由集团内专门的公司实施。
（三）库存情况：库存方面，实物库存约为10天，合同库存能量类为2-3个月，蛋白类约1个月，副产品约20-25天。库存持有量会随着存栏量情况做出改变。
（四）生产情况：2024年该公司饲料总产量约为30万吨，其中猪饲料约占三分之一，计划2025年实现猪饲料生产增加约20%。
（五）配方情况：禽饲料蛋白原料多为
棕榈仁粕
、菜粕、葵粕，现也添加豆粕、大麦，禽类饲料中豆粕可完全由菜粕替代。公司生产的水产饲料原料为豆粕、菜粕、油脂等，豆粕添加占比约30%-40%。当地的水产养殖以鱼虾套养为主，尤其多为养殖罗非鱼，目前粤西罗非鱼养殖利润较好，水温高于16℃时罗非鱼可以采食，目前投喂比不足1%，高峰时为2%-6%。广东地区水产饲料呈现逐年上升态势，相关饲料企业除饲料产品外还提供养殖指导的服务。猪饲料方面，自用饲料的豆粕添加比例可以小于10%。外销的饲料添加比例会高一些，其原因在于中小养殖企业仍会在意豆粕比例，若豆粕添加较少则外观颜色较深。因此，在豆粕价格上涨的背景下，公司自用饲料的配方调节较为灵活，小幅使用菜粕替代豆粕，但外销饲料调整较为谨慎。豆菜粕绝对价差对不同饲料配方的影响有所不同，需要根据不同饲料灵活处理，举例来看，价差达到500元/吨以上会对高端饲料配方产生影响，但价差400元/吨以上时禽饲料中的菜粕有时候可以完全替代豆粕。
（一）公司概况：公司所在地为湛江，主要生产水产饲料、畜禽饲料。
（二）采购情况：以集团集采为主，主要采购自油厂，部分为贸易商，账期多为7天。公司豆粕主要为本地供应，不足部分采自阳江。菜粕则根据当时的采购成本从广西或茂名采购，一般不从海南采购，海南菜粕有40%外销，多销往华东地区。
（三）库存情况：公司现实物库存为7-10天，合同头寸时间为10-15天。
（四）生产情况：2024年饲料产量为设计产能的一半以上，其中超过95%为外销。2024年饲料产量为历年最高，预计后期仍有增长空间，原因在于生猪存栏及禽存栏增加。所生产的饲料类型可分为猪饲料、禽饲料和水产饲料，产量比例约为4:3:3。该公司销售半径约为100公里。
（五）配方情况：猪饲料豆粕添加比例一般在11%-18%，也可以添加菜粕；在豆粕价格上涨时，该公司会考虑增加副产品以替代豆粕，尤其是自用的饲料可以豆粕零添加，但目前一般最低为8%-9%；在豆粕价格低时，猪饲料豆粕添加比例最高可达17%-18%。畜禽饲料配方中动物蛋白很少，其中谷物原料约为60%，豆菜粕和副产品约为25%-30%。
（六）后市观点：饲料养殖行业整体趋势呈现大企业集中化。1-2月公司存栏量同比增加百分之十几，生猪养殖的饲料成本为6.5-7元/公斤。粤西地区养殖环境较好，多家生猪养殖头部企业在该区域投资投产，预期未来小饲料企业运营压力大或将导致小饲料企业减少。2025年现行饲料成本较去年同比降低超过20%。预期豆粕价格后续全年呈现先跌后涨。
（一）公司概况：该饲料公司所在地为湛江，经营业务为生产猪饲料用于集团公司内的生猪养殖。
（二）采购情况：该公司为基差和一口价相结合，其中基差采购占比30%以上，一口价采购锚定养殖端情况。采购来源既有油厂也有贸易商，一般情况下更倾向于油厂，尤其是远期基差的采购，原因在于油厂的稳定性、信誉度更高。公司豆粕主要由阳江、湛江地区油厂提供。2024年该公司豆粕采购量约3000吨/月，较2023年有所提高。目前玉米和豆粕均涨，公司采购压力较大，能量方面大麦替代优势一般，看后期5月糙米拍卖情况。
（三）库存情况：公司在年后3天内已将豆粕备货至3月底。
（四）生产情况：2024年集团内全资公司和合资公司生猪产量总共约200万头。该公司饲料产能为40-45万吨/年，对应可满足100-130万头生猪养殖需求。集团公司生猪养殖饲料成本为7-7.3元/公斤。
（五）配方情况：公司所生产的饲料均用于内部养殖需求，因此对饲料的外观要求低，在豆粕价格波动时配方调节较为方便。公司豆粕添加比例约为10%-12%，去年11月起，部分豆粕被菜粕所替代，主要为用于高肥中后期的饲料。近年菜粕质量有所提高，茂名某油厂菜粕的蛋白含量可以达到39%。
（六）后市观点：目前，今年同比饲料成本降幅约18%，乐观估计全年饲料成本降低5%-10%，认为生猪价格大趋势向下。养殖行业整体呈现向西移的趋势。广西地区今年整体压榨计划下降较多，湛江地区也有所下降。目前，头部集团企业豆粕备货基本充足，中小型企业滚动库存为5-7天。因此后续若价格上涨主要影响中小企业。豆粕行情短期谨慎看涨为主，因3月大豆到港量少，供应紧张，预计4月中下旬会缓解。年整体行情1季度走强，预计2季度末3季度初走弱，4季度走强，整体运行空间不低于去年。目前油厂6-9月远月合同预售整体达50%。今年1-2月份猪苗行情较好，养殖公司大量卖苗具有较好的现金流。该集团公司预期广东地区2024年猪价为13-16元/公斤，乐观情况为17元/公斤。
（一）公司概况：公司为湛江地区民营油厂，集团公司在南北方均设有油厂。集团公司业务主要为大豆加工。
（二）采购情况：正常情况为每月2艘船，部分时候存在到船延期到下个月的情况。一艘船通常6.5万吨，多的情况下为7万多，7天内可完成卸货。目前海关通关时间为25天左右。该工厂采购决策由上海公司执行。
（三）库存情况：该工厂内库容分别为大豆2万吨、豆粕2万吨、豆油2.2万吨，另外在码头还有大豆仓库，自有库容不足时可以租用，整体上可以满足公司正常运行。目前，该工厂基本零库存，豆粕很少，限量开单，提货发货均正常，公司压榨利润较好，卖货心态较为积极。
（四）生产情况：集团整体预计2025年压榨较2024年有所提升，主要为集团内其他压榨厂有提升。该湛江工厂则预计与去年持平。该公司开机率相较于同行较高。该工厂目前正在规划增加菜籽压榨线。
（五）销售情况：该工厂主要销售现货，基本为一口价模式，报价根据连盘走势、下游意愿、供应情况等报价。客户类型40%为饲料厂，60%为贸易商。销售区域分布上，大致为海南15%、广西玉林10%、湛江本地30%、茂名25%，剩余部分发往外围市场，如云南、贵州、湖南地区。运输方式上，大多数为车运，发往海南部分为集装箱海运（运费约150元/吨），外围区域则通过火车运输（需要先汽运短途倒转5-6公里），每天火车形式发货量能达1000吨。在豆粕价格大幅上涨时，油厂会在满足有合同的饲料厂正常生产的基础上，与对方沟通延长提货时间。由于该公司以销售现货为主，3月份销售了40%-50%，尚未销售4-5月份合同。
（六）后市观点：2、3月份湛江地区工厂较为缺豆，3月中旬预计仍会缺豆。3月有停机计划，预计3月供应紧张，豆粕价格不会太低。
（一）公司概况：该公司2001年建厂，新厂所在地为湛江雷州，工厂生产的全是水产饲料。
（二）采购情况：公司供应商既有油厂也有贸易商，主要为一口价的模式。公司豆粕采购以当地为主，湛江到雷州的运费约40元/吨。菜粕多采购自广西防城港，运输成本约90元/吨，若从海南采购需运费150元/吨。
（三）库存情况：公司已经备货至3月，现有豆粕、菜粕物理库存约10天，鱼粉库存8-10天。豆粕可储存时间具体需要看仓库条件，一般情况下储存1个月没问题。
（四）生产情况：2024年总产量为十几万吨，较2023年增加1万多吨，主要增长在于鱼料，预计2025年总产量有几万吨的增加。公司所生产的水产料主要为高档鱼料，具体包括金鲳鱼、加州鲈鱼、石斑鱼等，其中金鲳鱼饲料产量有3万多吨。2025年金鲳鱼和加州鲈鱼饲料量将有所提升，目前这两品种鱼的售价稳定、养殖利润较好。公司水产饲料生产旺季为6-10月。
（五）配方情况：公司生产的水产料主要4大原料为豆粕、面粉、花生粕/麸，令包括少量菜粕、玉米等。其中，豆粕约25%，鱼粉一般20%，部分含量高的鱼粉可以达到30%-40%，鱼粉具备诱食性。菜粕在普水饲料中是刚需，尤其是罗非鱼饲料，一定程度上可以替代豆粕，但在特水饲料中不适用。虽然最近豆粕价格上涨，但由于是生产淡季，未进行配方调整。
（六）销售情况：公司市场口碑较好，鱼料销量不断增加。该公司产品不用于对内养殖，全部用于外销，客户既有养殖户也有贸易公司。
（七）后市观点：下游虾苗一般在4月份清明节后投苗，但养殖户不太看好后续虾类市场，一带一路进口虾较多对虾类养殖产生影响，有比较多养虾改为养鱼。虽然近年鱼虾价格低迷，但尚未对养殖积极性产生较大影响。
（一）公司概况：该饲料厂位于儋州，主要生产猪饲料用于集团内养殖。集团总部和养殖板块总部均在海口。
（二）采购情况：豆菜粕采购以直接与油厂合作为主，在供应商库内公开招标，根据综合到厂成本决定供应商，采购价格多为现货现款模式。豆粕目前采购自阳江等，船运至洋浦港再车运。菜粕目前多采自海口菜籽压榨企业，运费约每吨20多元。
（三）库存情况：当前公司因担心后续豆粕紧缺，粕类、玉米物理库存为7-10天，物理库存和在途库存约1个月，合同库存为40多天。库容上，粕类库容3千多吨，谷物库容6千多吨。
（四）生产情况：该饲料厂2024年生产猪饲料36万吨，与2023年持平。集团旗下另有几家饲料厂，一家新饲料工厂正在建设中，预计投产后集团总饲料产量在海南可位列前3。目前，集团公司年生猪出栏量每年不到一百万头。集团在云南和贵州均有养殖基地，其中贵州有2个。自从猪瘟后，很少有“公司+农户”的养殖模式。该工厂1-2月产量小幅增长1000吨。
（五）配方情况：该工厂猪饲料豆粕添加比例为15%-20%，菜粕3%-5%，也会用到葵粕。目前原料价格比较高，外销料会根据市场配方进行小幅调整，配方调节需要对接养殖端营养师，营养师也会推荐配方。
（六）销售情况：该工厂直接与养殖端对接。集团内饲料工厂生产的饲料主要用于自用，约10%为外销，外销料以代加工为主。代加工业务饲料价格基于卓创网报价调整。
（一）公司概况：公司为海口一家贸易企业，主要是因为海南有免税政策。公司总部位于鲅鱼圈，主要开展饲料原料业务，业务多在北方地区，少量在两广、海南、云南。
（二）采购情况：该分公司多从广西油厂采购，少量从贸易商采购。采购模式既有一口价也有基差。
（三）销售情况：集团整体2024年豆粕北方贸易大几十吨，南方地区小几万吨。另外，集团还销售玉米、米糠、糟粕、麸皮等，整体饲料原料业务每年约一百万吨。该南方分公司业务量每年少量提升，下游既有饲料厂也有贸易商，其中贸易商居多。该分公司豆粕销售约80%到海南，20%到广西。广西油厂多，市场竞争大，云南地区反刍料需求明显增加。
（四）后市观点：广西地区缺豆，4月中可能才不缺，但广东地区不缺豆。广西油厂3月大豆供应偏紧，价格还有上涨空间，但下游基本建好库存，预计后期现货价格稳中小涨，上涨空间有限。3月广东开机率会高一些，两广现货价格价差超过70元/吨就可以形成区域价差优势，通常价差超过40元/吨可以从广东走江运到广西，超过70元/吨可以走海运，超过100元/吨还可以选择汽运。该分公司3月头寸已销售较多，但认为在上涨趋势中，因此还保留了部分头寸。
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