【华泰策略】海外预期的混乱与人民币资产的定力

华泰策略研究 · 公众号 · · 2020-11-05 08:50

正文

张馨元 S0570517080005 研究员

王以 S0570520060001 研究员

报告发布时间：2020年11月05日

核心观点

海外预期一波三折，人民币资产具备定力

特朗普大选日表现强于民调预期，“民主党横扫”预期回落，前期受这一逻辑驱动的交易出现一定程度反转，美股顺周期风格与新能源板块回调，加税预期回落驱动美股整体尤其是科技股走强。但从大选开票时的资产走势来看，海外各类资产的预期仍较混乱，缺乏主线。相较之下人民币资产具备定力，宏观经济修复、企业补库存与三季报业绩趋势仍是“主线剧情”，中美关系与美元预期的边际变化带来部分行业的扰动，但程度有限。内循环战略+相对基本面优势之下，人民币资产对中美关系波动的抗压力上升，若出现争议大选下的外资Risk-off，对于中长期产业趋势不变的行业是加配机会。

“民主党横扫”情形逆转，“超级星期二”行情再现

我们在8.16《美国大选的4种结局与配置思考》报告中提出，对于美股，特朗普+统一国会为乐观情形，拜登+统一国会为中性偏悲观情形，在特朗普大选日表现强于民调预期后，1）美股表现强势，纳指比标普500更强，美元指数上行，体现市场对中期推进加税政策的预期回落，2）税改与医改敏感的科技/医药领涨，军工强势，新能源领跌，体现拜登对行业影响的部分逆转；3）银行/原材料/资本品等顺周期板块回调，美债利率下行，体现对短期出台财政刺激预期回落。上述三点均指向市场在部分price out“民主党横扫”，这与今年“超级星期二”拜登意外击败桑德斯后呈现的市场结构较为类似。

但过程一波三折，海外市场预期混乱，缺乏主线

从昨日外盘走势来看，海外各方资金对于大选预期仍然较为混乱，缺少主线：1）市场焦点频繁切换，波动较大：以北京时间计，昨日上午8至11点，特朗普在摇摆州表现意外强势，中期加税预期下降，纳指期货快速拉升→11点至下午4点，选举日结束仍有大量邮寄选票未完成统计，选情结果的不确定性上升，期指震荡回落→下午4点至次日早6点，随着邮寄选票不断计入，拜登赔率快速拉升，选情明朗化，期指震荡反弹；2）跨资产主要矛盾不同：昨日标普期货整体弱于纳指期货，尤其是上午8-11点期间，美债收益率全程走低，反映债市与价值股的主要矛盾为二轮财政刺激预期。

相较之下，人民币资产在外围扰动中具备定力

相比于海外主线行情的混乱，人民币资产主线逻辑更加清晰：1）AH市场昨日结构仍然围绕宏观经济修复、企业补库存与三季报业绩趋势，家电/汽车/银行等领涨A股，耐用消费品与服装/汽车等领涨港股，整体仍偏向顺周期，与选前对比，市场结构具有稳定性；2）对中美关系或拜登立场较为敏感的部分资产的走势反映“民主党横扫”的预期回落，如AH新能源板块、A股科技、港股半导体领跌，港股军工较为强势，离岸人民币回调；3）北向资金连续第三日净流入。从多数行业表现、中美敏感资产的波幅与北向资金三点来看，大选更可能被市场解读为“支线因素”而非“主线剧情”。

留意争议大选可能带来的外资扰动，但勿高估短期、忽视长期

我们在8.16《美国大选的4种结局与配置思考》报告中提出民主党横扫对于AH股市最为有利，但昨日民主党横扫预期回落后，AH整体股市与人民币并未表现出因中美关系与潜在的强美元而明显承压，午盘后基本走出独立行情，这或反映内循环的战略定位+相对基本面优势加持下，人民币资产对于中美关系的抗压能力上升。当前仍有摇摆州（宾州/乔治亚州）数据尚未完全出炉，且共和党或诉诸最高法院，如果演绎为大选周甚至大选月，则可能引发外资Risk-off，2000年争议大选期间标普500最大回撤接近10%，对于中长期产业趋势不受大选格局影响的行业，则是加配机会。

风险提示： 内外疫情超预期恶化；中美关系恶化；全球风险偏好大幅回落。

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