张夏 S1090513080006
陈星宇 S1090522070004
近期在外围市场较大幅波动、内需尚未见明显改善的影响下市场震荡下跌，成交量处于低位。展望后续，我们认为，一方面中报业绩即将披露完毕，业绩增速较高的板块预计获得更多青睐，如部分TMT行业、出口链、资源品以及部分消费服务领域；另一方面，近期高频数据表现相对一般，但仍有部分景气改善领域值得关注，包括运输设备、自动化设备、工程机械等中高端制造业，消费电子、半导体、游戏等TMT领域，以及必需消费和化学制药。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（消费电子、半导体）、机械设备（轨交设备、航海装备、工程机械）、食品饮料（白酒、食品加工、调味品等）、医药（化学制药）、贵金属等细分领域。
【本期关注】中报业绩预期向好与景气边际改善的领域
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8月市场表现复盘：
7月下旬央行超预期降息，但此前公布的6月经济数据显示经济修复斜率放缓，资金情绪偏弱，北向资金呈净流出态势，宽基ETF也结束此前的放量状态。7月31日，市场放量大涨，三中全会和730政治局会议的召开使得市场预期内需政策有望加码，后续几日，市场迎来大涨后的调整行情。8月5日，全球风险资产暴跌，美国7月非农数据大幅不及预期，失业率上行触发萨姆法则，加上此前发布的制造业PMI连续4月收缩，亚马逊、英特尔等科技股二季度业绩表现不佳，引发市场衰退担忧。此外，日元套息交易平仓进一步加剧恐慌情绪蔓延，A股承压调整。8月中旬，海外市场衰退交易缓和，但国内7月经济数据相较6月未见明显改善，地产仍处低位，出口低于预期，消费有所恢复，多空交织下市场震荡偏弱运行，地量行情出现。受政策加码服务消费、市场风格偏好等因素驱动，传媒、银行、环保、非银、社会服务等行业表现相对较好。
▶ 7月经济数据指引：
经济复苏斜率仍有待进一步改善，生产好于内需，内部仍有分化。生产端增速有所放缓，但仍然实现较高增速，尤其是部分高新技术产品产量增速较高，设备更新驱动制造业投资保持两位数增长，有色金属、油气开采、运输设备等行业工业增加值增速和PPI均相对较高；出口增速放缓，但高新技术领域出口贡献较多增量，高新技术产品、机电产品出口同比增幅扩大；社零增速改善，但低于市场预期，通讯器材和部分必需消费是亮点。
▶ 9月份行业配置的主要影响因素预计主要集中在以下两个方面：
1）中报业绩即将披露完毕，业绩增速较高的板块预计获得更多青睐；2）受内需相对不足、地产尚未出现明显好转以及台风、高温天气等因素影响，近期高频数据表现相对一般，经济运行分化，但仍有部分景气改善的领域推荐重点关注。
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关注中报业绩增速较高领域：
综合当前披露情况和工业企业盈利来看，预计受部分个股影响中报业绩仍承压。大类行业中，目前消费服务、资源品板块单二季度盈利相比一季报均出现不同程度改善，消费服务和信息技术是增速相对较高的板块，而金融地产、中游制造、公用事业等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。具体来看，预计中报业绩增速较高或者改善幅度较大的领域主要集中在TMT领域（电子）、出口链（乘用车、白电、纺织、家居、造纸、自动化设备、工程机械）、资源品（化纤、化学原料、工业金属）、部分消费服务领域（食品加工、白酒、调味品、养殖业、种植业、互联网电商、教育）以及其他板块（中药、化学制药、公路铁路）。
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近期景气边际改善的领域：
1）投资增速较高、出口增长相对强劲并且部分产销数据有所改善的中高端制造业领域（运输设备、自动化设备、工程机械、航海装备等）；2）受益于全球科技周期持续上行，终端需求持续复苏，内外销均延续改善的消费电子、半导体、通信设备，以及受政策和新品催化的教育和游戏；3）需求表现相对稳健，价格端处于改善趋势的必需消费，以及政策加码+出海催化，叠加海外降息预期提振的化学制药。
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前期表现、交易集中度和月度效应。
过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在工业金属、能源金属、装修建材、煤炭、化学纤维等资源品领域；以及自动化设备、计算机设备、光伏设备、通信设备、专用设备、风电设备等制造业领域。从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，银行、家用电器、乘用车、传媒、化学制药等相对拥挤，而调味发酵品、酒店餐饮、家居用品等消费和装修建材、房地产、装修装饰等地产产业链领域交易占比相对较低。每年9月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费医药和成长行业，如社会服务、汽车、医药、商贸零售、食品饮料、通信等。
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结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注
电子（消费电子、半导体）、机械设备（轨交设备、航海装备、工程机械）、食品饮料（白酒、食品加工、调味品等）、医药（化学制药）、贵金属。
【本期细分领域推荐】
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【电子（半导体、消费电子）】
旺季+AI赋能预计迎来换机潮，需求复苏带动业绩落地回暖。
第一，下游PC/可穿戴等需求持续复苏，6月全球半导体销额同比维持高增长，7月台股电子厂商营收普遍持续改善，全球智能手机出货连续四个季度上行，新能源汽车市场占有率不断扩大。第二，AI概念持续驱动，苹果秋季发布会以及新款智能手机备受期待，叠加旺季催化，以及政策端消费品以旧换新政策加码，消费电子更新换代需求有望提振。第三，供需两侧较高景气驱动下行业整体盈利将有较大弹性，行业中报业绩确定性高。
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【机械设备（轨交设备、航海装备、工程机械）】
动车组高级招标超预期，船舶盈利持续改善，设备更新政策持续提振需求。
第一，今年第二批动车组高级招标量实现超预期增长，后续高级修需求仍有较强驱动。同时全国铁路客运量创历史新高，轨交设备新增需求不低。第二，船舶行业出口竞争优势提高，叠加新造船价格持续上行和造船钢板价格同比下行，行业盈利能力预计持续提升。第三，设备更新政策支持老旧船舶、老旧内燃机车报废更新，轨交船舶等更新需求有望加速释放。第四，7月各类挖掘机销量同比增速进一步扩大，工程机械行业内需超预期增长，叠加龙头企业海外市占率不断提高，行业出口空间较大。
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【食品饮料（白酒、食品加工、调味品等）】
茅台批价继续回升，食品加工行业量价共振，盈利有望好转。
从7月社零来看，必选消费表现稳健，饮料类增幅扩大，上半年白酒动销虽有承压，但部分公司中报业绩超预期，后续需求面有中秋国庆假期支撑，叠加供给控量飞天茅台批价继续回升。大众品方面，猪肉价格、生猪均价月环比持续上行，玉米等大宗原材料价格同比明显下滑，成本同比回落，叠加新渠道拓销，食品加工、调味发酵等企业现金流和业绩有望稳健增长。
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【医药（化学制药）】
供需两端延续回暖，创新药催化不断，政策持续助力行业发展，中报业绩有望改善。
第一、二季度以来行业供需两端均有改善，供给端化学药品原药产量累计同比持续扩大，需求端医药材及药品等出口增速均持续回暖，由于出口交货值和行业利润增速相关性较高，化学制药等中报业绩有望改善。第二，多家药企研究成果入选即将举办的WCLC会议，国内新药持续上市，首次披露临床试验数量延续较高水平。第三，创新支持政策持续落地，上海市发布全链条支持创新药发展具体意见，未来出海+新品放量将为行业业绩持续供能。
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【贵金属】
美联储降息预期不断确认，地缘政治冲突等驱动黄金避险保值需求增长，白银供需错配价格有望持续上涨。
首先，美国零售和通胀数据缓解经济衰退担忧，同时降息预期不断强化，考虑到在降息周期中黄金资产的表现往往较为强势，因此预期未来一段时间黄金价格易涨难跌。其次，全球地缘政治冲突加剧，逆全球化愈演愈烈，全球去美元化趋势持续，央行预计持续购金。以我国央行目前黄金储备占外汇储备比例来看，仍有较高增长空间。白银方面，工业需求预期将持续增长，供给受到矿产规模的限制增长放缓，供需错配下价格有望上涨。
【八个维度梳理】
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【细分领域景气梳理和展望】
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【中观景气】
上游资源品：
资源品价格总体回落，关注受益于流动性改善以及国内政策发力的内需板块，工业金属、贵金属、临近旺季且库存低位的化学纤维以及部分景气上行的化工品值得关注。
中游制造：
内需表现持续分化、外需仍有较高增长，关注设备更新政策的驱动和行业周期需求复苏，如轨交设备、船舶、工程机械。
消费/医药：
出行链消费受暑期和假期催化，大众消费品增长相对稳健，可选消费景气分化。推荐关注部分稳健增长的必需消费和低估值的化学制药。
金融地产：
地产新政效应减弱，央行打击国债违规交易行为，关注各地收储政策落地、银行净息差企稳、券商并购重组的事件性驱动以及资负两端改善的保险。
信息科技：
半导体行业供需持续复苏，国产算力替代崛起，关注苹果秋季发布会窗口+旺季驱动下的换机潮。
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【盈利能力】
一季报显示A股盈利仍承压，主要受银行、地产、电力设备等权重板块的拖累。
大类行业中，公用事业>消费服务>TMT >医药>金融地产>中游制造>资源品。业绩表现较好的领域主要有1）消费/出行相关行业（酒店餐饮、旅游景区、航空机场、饮料乳品、休闲食品等）；2）出口相关行业（专用设备、航海装备、商用车、自动化设备、汽车零部件、白电、小家电、纺织制造等）；3）部分资源品如基础化工、石油石化、以及工业金属、贵金属等；4）部分TMT板块（消费电子、半导体、通信设备、计算机设备）等。
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【盈利预期】
最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中养殖业、光学光电子、化学制药、基础建设、军工电子、风电设备、消费电子等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次电池、半导体、装修建材、化学原料、电网设备、农化制品等行业盈利预期有不同程度上调。而食品加工、酒店餐饮、小金属、通用设备、航空机场等下调幅度较大。
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【筹码分布】
公募基金二季度主要加仓了通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；本月陆股通加仓银行、证券、电力、化学制药、保险、传媒、航运港口等；本月融资加仓化学制品、汽车零部件、半导体、白酒、证券、商贸零售、家用电器等。
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【估值水平】
过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在化学制药、传媒、风电设备、银行等。
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【交易分析】
本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有医疗器械、通用设备、专用设备、光学光电子、煤炭、装修建材等。本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有水泥、化学制药、通用设备、通信服务、环保、医疗器械。
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【周期阶段】
经济复苏斜率仍偏缓，海外降息预期升温，外资有望重新流入A股，关注受益于内外需求改善和外资青睐的行业。政策方面，关注后续地产政策的力度和效果、新质生产力、设备更新、消费品以旧换新等方向。
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【赛道价值】
中短期关注五大具备边际改善的赛道：船舶（集运、造船）、低空经济、人工智能（AI手机、算力）、军工（商业航天）、大消费。
风险提示：业绩超预期下修，产业政策扶持力度不及预期。
近一个月以来市场震荡下行。
7月下旬， 大盘先抑后扬，起初央行超预期降息，但此前公布的6月经济数据显示经济修复斜率放缓，二季度GDP增速低于预期，资金情绪偏弱，北向资金呈净流出态势，宽基ETF也结束此前的放量状态。7月31日，市场放量大涨，万得全A涨近3%，北向资金净流入近200亿，三中全会和730政治局会议的召开使得市场预期内需政策有望加码，财政支出力度或边际扩张。后续几日，市场迎来大涨后的调整行情。8月5日，全球风险资产暴跌，美国7月非农数据大幅不及预期，失业率上行触发萨姆法则，加上此前发布的制造业PMI连续4月收缩，亚马逊、英特尔等科技股二季度业绩表现不佳，引发市场衰退担忧。此外，美元走弱，叠加此前日本央行意外加息，套息交易平仓进一步加剧恐慌情绪蔓延，A股承压调整。8月中旬，海外市场衰退交易缓和，但国内7月经济数据相较6月未见明显改善，地产仍处低位，出口低于预期，但消费有所恢复，多空交织下市场整体震荡偏弱运行，8月12-14日连续3日成交额跌破5000亿，出现地量行情。
分行业来看，申万一级行业跌多涨少，仅传媒、银行、环保行业录得上涨。
截至统计日，传媒、银行、环保分别上涨1.2%、1.0%、0.02%。传媒行业涨幅居前，主要是政策加码服务消费以及首个国产3A大作《黑神话：悟空》预售火爆带动所致。银行延续涨势则是因为当前资金仍偏好红利和防御性板块。环保行业微涨主要是受益于促进绿色转型意见的出台。此外，消费尤其是服务消费板块表现相对较好，一方面是国务院出台《关于促进服务消费高质量发展的意见》，释放以服务消费为抓手扩大内需的信号，另一方面则是暑期出行热度提升，带动相关行业景气上行。而资源品板块受整体需求偏弱和下游传统淡季影响表现不佳，科技成长板块或受市场风格和海外科技股映射影响跌幅较多。
7月经济数据显示，经济复苏斜率仍有待进一步改善，生产好于内需，内部仍有分化。
生产端有所放缓，但仍实现较高增速，尤其部分高新技术产品产量增速较高，设备更新驱动制造业投资保持两位数增长；出口增速放缓，但高新技术领域出口贡献较多增量；社零增速改善，但低于市场预期，通讯器材和部分必需消费是亮点。
工业增加值方面，生产端增速有所放缓，但仍然实现较高增速；部分高新技术产品产量同比增幅扩大。
工业增加值累计同比增速收窄至5.9%（前值6.0%），当月增幅收窄至5.1%（前值5.3%），两年复合增速收窄至4.4%（前值4.8%）。主要边际变化在于：1）上游煤炭、石油和天然气采选业和下游消费领域的食品制造、纺织业、纺织服饰业增加值同比呈改善趋势；同时煤炭开采、有色金属开采、纺织业、造纸等制造业价格端PPI也呈现改善趋势；2）中游通用设备、专用设备、汽车制造业等工业增加值同比增幅收窄，价格端呈现下滑态势，反映行业供需格局仍有待调整；3）运输设备和TMT制造业工业增加值保持较高增速，其中TMT制造业工业增加值当月同比增幅扩大至14.3%；运输设备PPI当月同比实现自2023年10月以来首次转正。
此外， 制造业固定资产投资增长10.9%， 继续保持较高增速，并且快于全部投资；设备工器具购置今年以来持续保持17%以上的增速，反映设备更新对需求有较大拉动
主要工业品产量来看，中高端设备产量仍然维持较高增速，地产产业链相关品类产量持续下滑，汽车产量同比走弱。
1）发电设备、光伏电池、集成电路等产量两年复合同比保持较高增速且延续增幅扩大趋势；智能手机、机床、工业机器人等产量两年复合增速维持正增长，一定程度上可能受设备更新等政策驱动；2）水泥、平板玻璃等地产基建相关品类产量相对疲软，同比降幅仍呈扩大态势；3）7月汽车产量同比转负，新能源车产量同比增幅收窄，汽车零售连续五个月负增长也同样反映了板块景气度的下降。
出口同比增幅收窄，并低于市场预期，但高新技术领域的出口仍然实现较高增速。
7月以美元计价出口金额当月同比7.0%（前值为8.6%），低于市场一致预期的9.5%；出口三个月滚动同比增速扩大至7.73%。细分行业方面，7月出口增速较高的领域主要集中在高新技术及机电产品领域，其中高新技术产品7月出口同比增幅 扩大至11.5%，机电产品出口同比增幅扩大至10.0%，集成电路、手机、自动数据处理设备、汽车出口同比增幅均有不同程度扩大。
消费方面，7月社会消费品零售额同比增幅扩大，但低于市场预期。7月社会消费品零售当月同比增幅收窄至2.7%（前值2.0%，预期3.06%），两年复合增速由2.5%扩大至2.6%。
细分项中，1）粮油食品、日用品等必选消费增速相对稳健，化妆品、金银珠宝等可选消费部分仍为负增长；2）餐饮收入增速收窄，边际趋弱；3）家电、建筑装潢材料、家具等地产产业链消费仍为负增长；4）通讯器材实现较高增速，汽车零售连续5个月同比负增长，内需仍然偏弱。
3、 9月市场关注点：中报业绩预期向好与景气边际改善的领域
9月份行业配置的主要影响因素预计主要集中在以下方面：
1）中报业绩即将披露完毕，业绩增速较高的板块预计获得更多青睐；2）受内需相对不足、地产尚未出现明显好转以及台风、高温天气等因素影响，近期高频数据表现相对一般，经济运行分化，但仍有部分景气改善的领域推荐重点关注。
1）中报业绩增速较高或改善的领域
截至8月20日，约有1713家A股上市公司披露了2024年中报业绩预告/快报/报告，占全部A股的比例约为32.0%，其中绝大多数是以业绩预告的形式存在。从业绩预告类型来看，
目前已经披露中报预告的上市公司预告向好率为46.8%。
主板/创业板/科创板/北证披露率分别为45.5%/12.4%/14.8%/5.6%。
综合当前披露情况和工业企业盈利来看，预计受部分个股影响中报业绩仍承压。
一方面，根据一致可比口径测算，（即2024年中报盈利测算值的样本为目前已经公布盈利情况的上市公司），截至目前全部A股/非金融A股2024年中报净利润累计同比增速测算值为-15.7%/-18.8%；相同口径一季度为-10.8%/-13.0%；一季度实际值为-4.3%/-5.0%。
（注：此处测算样本为目前已经公布2024年中报业绩报告/预告/快报的上市公司，由于可得样本只有2000家左右，因此测算值与真实值存在一定的偏差，仅供参考）。
另一方面，参考工业企业盈利指标，规模以上工业企业2023年一季度触底，随后逐渐改善，并在2024年2月转正至10.2%；但全部A股及非金融上市公司业绩受部分权重板块的拖累，最近几个季度盈利仍有波动。二季度以来，工业企业盈利增速有所收窄，24年1-6月工业企业盈利累计同比增长3.5%，低于一季度的4.3%
。
大类行业中，
根据当前披露的大约30%的企业中报情况来看，目前
消费服务、资源品
板块单二季度盈利相比一季报均出现不同程度改善，
消费服务和信息技术
是增速相对较高的板块，而金融地产、中游制造、公用事业等板块盈利增速收窄或降幅有所扩大。（由于目前披露个股梳理有限，此处统计可能有较大偏差，不一定能反映板块真实业绩）。
行业方面，
汽车、交通运输、电子、农林牧渔、商贸零售、美容护理、公用事业、环保
等行业增速位于50%至200%区间的个股占比较多。中位数来看
汽车、电子、交通运输、美容护理、有色金属、公用事业、石油石化
等目前披露的个股中报累计增速中位数相对较高。
进一步我们归纳出中报业绩增速预计较高或者改善幅度较大的主要有以下几个方向：
1）TMT领域：
电子（半导体、元件、光学光电子）等；
2）出口领域：
乘用车、白色家电、纺织制造、家居用品、造纸、自动化设备、工程机械等；
3）价格上涨的资源品：
化学纤维、化学原料、工业金属。
4）部分消费服务领域：
食品加工、白酒、调味发酵品、养殖业、种植业、互联网电商、教育。
其他：
中药、化学制药、公路铁路。
2） 近期景气边际改善的领域
⚫ 中高端制造业领域：运输设备、自动化设备、工程机械、航海装备等。
5月份以来制造业PMI持续位于50荣枯线以下，同时由于生产端增长优于需求端，截至7月多数制造业PPI仍为负增长。其中通用设备、专用设备PPI同比降幅进一步扩大，通用设备、专用设备、汽车、电气机械等工业增加值当月同比增幅均收窄。但板块仍有几点需要注意边际改善的领域：
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投资端实现较高增速：
1-7月固定资产投资完成额同比增长3.6%，其中制造业固定资产投资完成额累计同比增长9.3%，通用设备、专用设备固定资产投资完成额累计同比分别增长13.8%、13.3%，铁路、船舶运输设备固定资产投资同比增幅进一步扩大至30.1%。此外设备工器具购置累计同比实现17%的较高增速，后续随着中长期特别国债资金的落地，设备更新有望进一步加速；
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中高端制造业出口增长相对强劲：
7月尽管在台风等因素扰动下，出口同比增幅收窄，但高新技术产品出口仍然增长强劲，如前文所述，高新技术产品当月出口金额同比增速11.5%，机电产品出口同比增长10.0%，通用机械设备和汽车分别实现14.7%和13.8%的较高增速。考虑到我国制造业出口竞争力的提升、关税尚未对我国出口造成实质性冲击，以及美国制造业存货同比增幅持续扩大，补库仍在持续，短期预计中高端制造业的出口仍有支撑；
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细分领域产销数据部分改善：
7月各类挖掘机销量同比增速进一步扩大至8.6%， 金属切削机床和金属成形机床产量同比增幅分别扩大至8%和25%、工业机器人产量同比增幅扩大至19.7%，大规模设备更新政策对板块带来持续驱动。
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TMT领域：消费电子、半导体、通信设备、游戏等
全球科技周期持续上行趋势，6月全球半导体销额同比维持高增长。国内生产端来看，计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值7月同比增幅扩大至14.3%，延续去年三季度以来的改善趋势；固定资产投资完成额同比保持14.5%的较高增速。终端需求持续复苏，7月集成电路出口当月同比增幅扩大至27.7%，手机出口同比增幅扩大至5.0%，自动数据处理设备出口同比增幅扩大至19.3%；内销方面，7月份通讯器材零售同比增幅扩大至12.7%，均延续改善趋势。此外近期教育、游戏等传媒领域受政策和新品催化，景气上行。
7月社会消费品零售同比增幅扩大至2.7%，其中商品零售同比增幅扩大至2.7%。必选消费相对稳健，粮油食品零售额同比增长9.9%。量价来看，7月食品制造、纺织业、造纸等工业增加值同比均处于改善趋势；纺织业、造纸PPI同比边际改善。此外， 7月CPI当月同比增幅扩大至0.5%，其中食品项尤其猪肉价格的上涨贡献了重要增量，7月猪肉价格水平同比升至20.4%，创19个月新高。综合来看，尽管7月份CPI等改善有部分季节性、台风等因素的扰动，但整体价格端处于改善趋势，同时必需消费表现相对稳健。
医药领域，《全链条支持创新药发展实施方案》持续助力化学制药行业发展，医保谈判降价也趋于温和，新冠感染率提升等形成短期催化，叠加出海进程不断和海外降息预期提振，板块景气和估值均有所回暖。
前期表现：
过去两个月整体跑输WIND全A指数主要集中在工业金属、能源金属、装修建材、煤炭、化学纤维等资源品领域；以及自动化设备、计算机设备、光伏设备、通信设备、专用设备、风电设备等制造业领域。
交易集中度：
从不同行业换手率历史分位数和成交额占比来看，银行、家用电器、乘用车、传媒、化学制药等相对拥挤，而调味发酵品、酒店餐饮、家居用品等消费和装修建材、房地产、装修装饰等地产产业链领域交易占比相对较低。
日历效应：
由于每年例如业绩预告、两会、政治局会议、业绩考核等等具有季节性效应，每个月的行业有一定的季节性，也可以作为行业选择的参考。每年9月，相对较高概率出现超额收益的行业主要集中在部分偏消费医药和成长行业，如社会服务、汽车、医药、商贸零售、食品饮料、通信等。
总结来看，8月在海外市场大幅波动、三中全会和政治局会议提升政策预期以及7月经济数据仍然偏弱的多重影响下，市场震荡下行，成交量处于低位。
7月经济数据显示，经济复苏斜率仍有待进一步改善，生产端有所放缓，但仍实现较高增速，尤其部分高新技术产品产量增速较高，设备更新驱动制造业投资保持两位数增长；出口增速放缓，但高新技术领域出口贡献较多增量；社零增速改善，但低于市场预期，通讯器材和部分必需消费是亮点。
展望9月，行业配置的主要影响因素预计主要集中在以下方面：
1）中报业绩即将披露完毕，业绩增速较高的板块预计获得更多青睐；2）受内需相对不足、地产尚未出现明显好转以及台风、高温天气等因素影响，近期高频数据表现相对一般，经济运行分化，但仍有部分景气改善的领域推荐重点关注。
综合考虑前期表现、估值、交易活跃度、景气变化、政策和事件催化，我们建议重点关注中报业绩预期相对稳健、自由现金流相对充裕、以及景气边际改善的领域：
电子（消费电子、半导体）、机械设备（轨交设备、航海装备、工程机械）、食品饮料（白酒、食品加工、调味品等）、医药（化学制药）、贵金属等。
行业比较热力图及细分领域推荐：电子、机械设备、食品饮料、医药、贵金属等
结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注
电子（消费电子、半导体）、机械设备（轨交设备、航海装备、工程机械）、食品饮料（白酒、食品加工、调味品等）、医药（化学制药）、贵金属。
电子（消费电子、半导体）：旺季+AI赋能预计迎来换机潮，需求复苏带动业绩落地回暖。
第一，下游PC/可穿戴等需求持续复苏，6月全球半导体销额同比维持高增长，7月台股电子厂商营收普遍持续改善，全球智能手机出货连续四个季度上行，新能源汽车市场占有率不断扩大。第二，AI概念持续驱动，苹果秋季发布会以及新款智能手机备受期待，叠加旺季催化，以及政策端消费品以旧换新政策加码，消费电子更新换代需求有望爆发。第三，供需两侧较高景气驱动下行业整体盈利将有较大弹性，叠加高算力等催生的结构性需求，行业中报业绩确定性高。此外，近期热点催化不断，华为发布首款小折叠屏手机NovaFlip，英伟达推出面向边缘AI应用产品B200A，Meta等大厂纷纷布局AI眼镜产品。
机械设备（轨交设备、航海装备、工程机械）：动车组高级招标超预期，船舶盈利持续改善，设备更新政策预期加速兑现。
第一，今年第二批动车组高级招标量实现超预期增长，由于2010-2014年新增动车组数量明显提升，后续高级修需求仍有较强驱动。同时今年以来全国铁路客运量创历史新高，轨交设备新增需求有望持续较高景气。第二，船舶行业出口竞争优势提高，市占率稳步上行，叠加新造船价格持续上行和造船钢板价格同比下行，行业盈利能力预计持续提升。第三，设备更新政策持续落地，支持老旧船舶、老旧内燃机车报废更新，轨交船舶等更新需求有望加速释放。第四，7月各类挖掘机销量同比增速进一步扩大，工程机械行业内需超预期增长，叠加龙头企业海外市占率不断提高，行业出口前景广阔，盈利复苏确定性较高。
食品饮料（白酒、食品加工、调味品等）：茅台批价止跌回升，食品加工行业量价共振，关注自由现金流和盈利稳健领域。
从7月社零来看，必选消费表现稳健，饮料类增幅扩大，上半年白酒动销虽有承压，但部分公司中报业绩超预期，后续需求面有中秋国庆假期支撑，叠加供给控量飞天茅台批价继续回升。大众品方面，猪肉价格、生猪均价月环比持续上行，玉米、大豆、豆油等大宗原材料价格同比明显下滑，大众品成本同比回落，叠加新渠道拓销，食品加工、调味发酵品等企业现金流和业绩有望稳健增长。
医药（化学制药）：行业供需两端延续回暖，创新药催化不断，政策持续助力行业发展，中报业绩有望改善。
第一，二季度以来行业供需两端均有改善，供给端化学药品原药产量累计同比持续扩大，需求端中式成药、抗菌素、医用敷料、医药材及药品出口增速均持续回暖，由于出口交货值和行业利润增速相关性较高，化学制药等中报业绩有望改善。第二，多家药企研究成果入选即将举办的WCLC会议，国内新药持续上市，首次披露临床试验数量延续较高水平。第三，创新支持政策持续落地，继《全链条支持创新药发展实施方案》出台后，上海市发布具体意见，未来出海+新品放量将为行业业绩持续供能。此外，当前行业估值处于底部水平，后续有望提升。
贵金属：美联储降息预期不断确认，地缘政治冲突等驱动黄金避险保值需求增长，白银供需错配价格有望持续上涨。
首先，美国零售和通胀数据缓解经济衰退担忧，同时降息预期不断强化，考虑到在降息周期中黄金资产的表现往往较为强势，因此预期未来一段时间黄金价格易涨难跌。其次，全球地缘政治冲突加剧，逆全球化愈演愈烈，全球去美元化趋势持续，央行预计持续购金。以我国央行目前黄金储备占外汇储备比例来看，仍有较高增长空间。白银方面，兼具贵金属和工业属性两种特性，伴随AI行业的飞速发展，工业需求预期将持续增长，但供给端受到矿产规模的限制增长放缓，供需错配之下价格有望持续上涨。
▶ 上游资源品：资源品价格总体回落，关注受益于流动性改善以及国内政策发力的内需板块，工业金属、贵金属、临近旺季且库存低位的化学纤维以及部分景气上行的化工品
在内需相对偏弱的背景下，近期钢铁、煤炭、建材、有色金属等资源品价格普遍下行；受益于新国标实施，水泥价格延续涨势；原油在OPEC+延长自愿减产以及需求旺季带动下明显反弹；化工方面，化工产品价格指数回落，化工原材料及制品内部景气延续分化，化纤在大厂联合减产挺价支撑下明显上涨，磷肥在季节性需求带动下涨势良好，农药价格平稳运行。建议关注消费旺季到来的煤炭、原油，供给约束下的小金属如锑，以及部分景气上行的化工品如高油价支撑下的石油炼化、需求旺盛的制冷剂和MDI、全球化布局加快的轮胎等，化工产业链关注磷化工和氟化工。
▶ 中游制造业：内需表现持续分化、外需仍有较高增长，关注设备更新政策的驱动
内需表现持续分化、外需仍有较高增长带动行业复苏
。7月汽车出口维持较高增长，集成电路、船舶等高端制造出口增幅进一步扩大，下半年海外出口相较上半年可能稍显弱势。后续关注设备更新政策利好、叠加低基数效应、以及机器人等进展对板块的催化。
7月制造业PMI录得 49.4%，环比下降0.1个百分点，继三、四月份景气增长之后连续三个月在荣枯线以下，从三个月滚动趋势上来看，制造业与服务业PMI均有所下滑，其中制造业位于荣枯线以下。分项来看，内需增长动能不足拖累价格下行和新订单延续弱势，出口订单和利润趋势有所改善，库存持续去化。中观数据方面，汽车行业进入传统淡季，产销同比跌幅扩大，出口延续双位数增长，国家以旧换新政策补贴继续加码，多款电车新车型发布，新能源汽车及相应的汽车零部件行业景气度有望持续上行；7月各类挖掘机、装载机销量增速扩大，工程机械销售持续复苏；新能源和光伏产业链价格继续下行，下游电池、风电装机维持较高增速，光伏设备产能和库存去化效果明显。随着设备更新替代政策的不断加码和行业周期需求复苏，制造业景气度有望持续上行。
▶ 消费/医药：7月社零当月同比增幅扩大，关注相对稳健的必需消费、边际改善的化学制药
7月份社会消费品零售总额37757亿元，当月同比增长2.7%。
消费板块利润复苏动能表现分化，出行链消费方面，整体增长斜率放缓，短期受益于暑期旺季催化，百度迁徙规模均值月环比上行。地产链方面，7月家电零售额同比降幅收窄，出口延续景气；家具零售增速有所回暖，出口同比转负，外需回落下有待政策进一步提振内需。大众消费品方面，猪企产能和供给持续收缩，猪肉价格持续上行，盈利有望继续回暖，食品加工等盈利受益于大宗原材料价格下行。医药方面，新冠感染率提升等短期形成催化，创新药出海进程不断，二季度医疗设备采购计划和订单持续落地，中报业绩有望回暖，以及海外降息预期提振估值。
推荐关注部分业绩增速稳健的必需消费和估值较低的化学制药。
必需消费中报业绩增速预计相对稳健，出行消费高基数背景下，增速预计放缓，地产链消费仍然疲软，有待政策进一步催化，医药板块业绩或将迎来低基数改善。
出行链方面，服务消费迎政策提振，暑期旺季驱动自驾游快速增长，贵州等避暑地成旅游热门目的地。地产链方面，消费加权平均降幅收窄，家用电器、建筑装潢等同比均有改善，后续仍需关注地产消费回暖的传导。医药方面，集采趋于温和、创新药政策持续助力，设备更新政策有望提振器械消费，叠加去年同期低基数，板块业绩有望底部修复。
▶ 金融地产：地产新政提振效应减弱，央行打击国债违规交易行为，关注各地收储政策落地、银行净息差企稳、券商并购重组的事件性驱动以及资负两端改善带来的保险股估值修复
517地产新政提振效应减弱，7月地产开工端、百强房企合约销售跌幅走阔，8月前2周新房销售读数仍未见改善，后续仍需关注收储进展。银行方面，受益于存款利率调降，24Q2净息差为1.54%，较24Q1持平，同时不良率下行，大行、股份行和城商行净利润增速回暖，银行基本面有望筑底。证券方面，市场交投低迷，成交出现地量，投资者情绪仍有待提振。保险方面，7月上市险企保费收入延续改善态势，24Q2末年化财务投资收益率较24Q1上行0.63个百分点。关注各地收储政策落地、银行净息差企稳、券商并购重组的事件性驱动以及资负两端改善带来的保险股估值修复。
▶ 信息科技：半导体行业供需持续复苏，下半年进入传统旺季，国产算力替代崛起
半导体行业供需持续复苏，2024Q2全球智能手机出货量同比增长，6月全球半导体销量同比维持高增长，7月台湾半导体行业指数下行，DXI指数上行；半导体行业下半年进入传统旺季，促消费政策持续加码，苹果新机型即将发布，消费电子、新能源汽车等智能终端需求预计持续增加，行业有望继续复苏向好。多地出台低空经济发展政策，主设备商、终端模组、运营商等低空服务市场有望受益。运营商上半年电信业务、新兴业务收入同比增速较高，5G移动电话用户占比持续提升，1-6月软件产业利润总额维持两位数增速。全国智算中心加速建设，华为算力引领国产算力设备替代，计算机、光通信等厂商有望持续高景气。
多维度评估：盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值
最近一个月分析师对于多数行业的一致盈利预期有所下调，少数部分行业盈利上调，其中养殖业、光学光电子、化学制药、基础建设、军工电子、风电设备、消费电子等行业盈利预期上调幅度超过1个百分点，其次电池、半导体、装修建材、化学原料、电网设备、农化制品等行业盈利预期有不同程度上调。
而食品加工、酒店餐饮、小金属、通用设备、航空机场等下调幅度较大。
公募基金二季度主要加仓了通信设备、消费电子、电力、银行、半导体、乘用车、家用电器等；截至二季度，公募基金持仓占比较高的行业主要有白酒、半导体、电池、银行、家用电器、医疗器械、化学制药、工业金属等。从最近十年分位数来看，目前通信设备、电力、半导体、工业金属、石油石化、煤炭、通信服务、航运港口等行业公募基金持仓占比在近十年的90%以上分位。
过去一个月估值分位数提升幅度较大的行业集中在化学制药、传媒、风电设备、银行等。
近期部分TMT、医药消费相关行业换手率上行。当前消费电子、传媒、通信设备、化学制药、通用设备、家用电器等换手率及分位数处于较高水平 。
根据回测可知换手率处于极高或极低水平，行业较难获得超额收益；当换手率处于中间水平时，换手率基本与行业超额收益正相关；并且根据回测，换手率处于自身分位数中等偏上位置更容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期换手率分位数处于中等偏上位置并且处于上行趋势中的行业，主要有医疗器械、通用设备、专用设备、光学光电子、煤炭、装修建材等。
当前交易集中度较高的行业集中在银行、化学制药、传媒、通信设备、汽车零部件、通用设备等。
根据历史走势可以看出交易集中度基本与行业超额收益正相关，并且根据回测，交易集中度处于自身分位数越高越容易获得超额收益。
基于此我们挑选出本期交易集中度较高并且处于上行趋势中的行业，主要有水泥、化学制药、通用设备、通信服务、环保、医疗器械。
