【德邦·投研新声】本周看什么？大选、地产与制裁；三季度报表分化，茅台批价触底回升（20241105）

【德邦宏观】 本周看什么？大选、地产与制裁

核心观点：

本周聚焦五个方向，其一，美国大选进入倒计时。其二，执政联盟选战失利，日本会否“走马换相”？其三，大选火热进行中，美国接连发布对华投资限制及新增SDN名单。其四，国家统计局发布第三次全国时间利用调查公报。其五，楼市“银十”超“金九”，新政后基本面有何变化？

高频宏观数据： 高频数据继续支撑交通运输、文旅消费、农林牧渔和煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、地产、有色和石油化工景气度待修复。

短期投资建议： 债市关注财政政策的博弈空间；股市关注中美政策“超级周”。

热点观察1：美国大选进入倒计时。 距离11月5日美国大选投票日已不到72小时。市场预计特朗普或将在大选中胜出。在邮寄和现场提前投票统计上，整体民主党登记选票小幅占优，但在摇摆州方面共和党仍然保持优势。另外，更多的老年和女性群体参与到邮寄和提前现场投票中来。因此，年轻男性成为特朗普和哈里斯主要争夺群体。

热点观察2：执政联盟选战失利，日本会否“走马换相”？ 日本自公执政联盟15年来首次未能获得众议院多数席位。这是自公执政联盟15年来首次未能获得多数席位，“黑金”丑闻等因素或是导致执政联盟失利的重要原因。自公联盟选战失利，关注11月11日的特别国会，石破茂连任概率仍不低，但当前形势下后续执政阻力或较大。

热点观察3：大选火热进行中，美国接连发布对华投资限制及新增SDN名单。 美国财政部出台对华投资限制最终规则。2024年10月28日，美国财政部发布了实施第14105号行政命令的最终规则，旨在限制美国对其他国家和地区（主要针对中国大陆和中国香港）涉及国家安全的技术和产品的投资。2024年10月30日，美国财政部和国务院宣布以涉俄为由将俄罗斯、中国等国的约400个实体和个人加入SDN名单，中国内地和中国香港此次有数十家企业被加入SDN名单，集中在微电子（集成电路）、数控机床（工业母机）等领域。

热点观察4：国家统计局发布第三次全国时间利用调查公报。 10月31日，国家统计局发布第三次全国时间利用调查公报，本次调查结果显示，居民平均有酬劳动时间较2018年第二次全国时间利用调查减少，有酬劳动参与率下降，但这可能主要反映了将低年龄段群体纳入调查统计的影响；居民平均个人自由支配时间减少，或从侧面印证劳动强度并没有明显下降；家务劳动时间减少，或源自外卖、家政等行业的发展和智能家居的普及，家务劳动部分由无酬劳动向有酬劳动转化有利于解放生产力、促进就业质量全面上升。

热点观察5：楼市“银十”超“金九”，新政后基本面有何变化？ 2024年楼市出现“银十”超“金九”。同比视角，10月份全国新建商品房网签成交量自去年6月份首次实现增长；环比视角，10月份全国新建商品房网签成交量环比增长领先；总量视角，930新政后首周一线城市中冰山活跃指数涨幅广州>上海>深圳>北京；区域视角，10月份，一线城市的商品房和二手房网签成交量领涨。从政策效应来看，目前部分传导路径比较短的政策初步显现效果，仍有其他政策还在落地过程中，未来政策的效应有希望更加充分显现出来。从市场来看，二手房市场的带看量、新房售楼处的到访量等需求端先导指标在很多城市大幅回升，之后也会体现为成交量，无需过度担忧新政后首月出现的高频地产数据震荡或下跌。

高频宏观数据：本周宏观高频数据显示：生产方面， 日均钢材产量环比正增，建材库存环比回落； 消费方面， 厂家批发乘用车环比上升，或指向以旧换新政策逐步见效； 投资方面， 专项债发行加速支撑基建投资，天气扰动因素逐步消退； 进出口方面， 出口集装箱运价指数同比维持正增，美国对华关税落地可能扰动出口； 价格方面， 猪肉、蔬菜、水果价格同比上行； 流动性方面， 人民币汇率渐稳。通过十大类高频数据映射的九大类行业，高频数据继续支撑交通运输、文旅消费、农林牧渔和煤炭钢铁维持较高景气度，建筑建材、地产、有色和石油化工景气度待修复。

投资建议： 短期来看，债市关注人大常委会有望明确的财政政策力度和美国大选投票情况；股市关注中美政策“超级周”。

短期债市聚焦点即将迎来揭晓： 本周长债收益率先上后下，整体小幅下行。考虑到下周将举行人大常委会，美国大选也将进行投票，短期或更适合保持观望，中期关注外贸形势的潜在变化，当前意识形态对抗对全球资本流动带来了较大的扰动，对我国的外商投资产生一定程度影响，美国大选后可能的贸易政策变化或将进一步扰动我国外贸形势，可能促使国内逆周期政策进一步加码，届时10年国债收益率可能仍有回升的动力。

短期股市关注中美政策“超级周”： 下周关注中美政策“超级周”，人大常委会、美国大选和美联储议息会议都将落地，变盘时刻也或将到来，分别关注财政政策的规模和结构、外部对分母端市场风险偏好以及无风险利率的扰动。

风险提示： 政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期

【德邦固收】 资金利率下行，保险增配超长

核心观点：

货币资金面

本周（10.28-11.01，下同）共有22515亿元逆回购到期。 周一至周五央行分别投放逆回购2416、3828、4310、3276、171亿元，期间累计投放14001亿元逆回购，全周净回笼流动性8514亿元。 本周资金价格下行， 截至11月1日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.48%、1.76%、1.34%、1.55%，较10月25日分别变动-14.92BP、-19.22BP、-17.01BP、-18.45BP，分别位于1.48%、1.76%、1.34%、1.55%历史分位数。

本周资金主要融出方融出规模减少。 主要融出机构（大行/政策行与股份行）全周（10.28-11.01）净融入-763亿元，与前一周相比，净融入规模减少3268亿元； 质押式回购交易量下降， 日均成交量为6.72万亿元，单日最高达7.70万亿元，较前一周日均值下降12%。 隔夜回购成交占比下行， 日均占比为86.7%，单日最高达93.5%，较前一周的日均值下行1.17个百分点，截至11月1日位于93.8%分位数。

广义基金杠杆率上行。 截至11月1日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.7%、193.4%、125.6%、106.2%，环比10月25日分别变动0.05BP、6.97BP、0.77BP、0.15BP，截至周五分别位于21%、7%、57%、61%历史分位数水平。

同业存单与票据

本周（10.28-11.01，下同）同业存单发行规模减少，净融资额转负。 总发行量为5162.1亿元，较前一周减少989.8亿元；到期总量5667.8亿元，较前一周增加1699.0亿元。净融资额-505.7亿元，较前一周减少1701.4亿元。

本周存单到期量增加。 本周存单到期总量5667.8亿元，较前一周增加1699.0亿元。下周（11/4-11/10）存单到期量4926.0亿元。

本周票据利率分化。 截至11月1日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.85%、0.45%、0.9%、0.75%，较10月25日分别变动17BP、11BP、-15BP、-23BP。

机构行为跟踪

本周（10.28-11.01）现券主力买盘来自货基， 净买入875.03亿元，较前一周买入规模有所增加； 现券主力卖盘来自股份行， 净卖出1410.55亿元，较前一周卖出规模有所增加。本周基金净买入现券79.09亿元，其中利率债增持384.99亿元，信用债减持292.30亿元，其他（含二永）减持50.33亿元。本周理财净买入现券223.05亿元，其中利率债增持17.51亿元，信用债增持207.53亿元，其他（含二永）减持13.87亿元。

风险提示： 央行超预期收紧货币政策、数据选取与指数计算过程中存在偏差、流动性超预期变化。

【德邦食饮】 三季度报表分化，茅台批价触底回升

核心观点：

白酒：三季度酒企业绩普遍降速，渠道释压蓄力明年。 本周上市酒企三季报披露完毕，三季度酒企营收、利润增长均有放缓，分价格带看，24Q3高端酒/次高端/地产酒营收增速分别为+9.4%/-18.6%/+3.2%，次高端酒、地产酒增速环比第二季度下降较明显，高端酒也有所降速，24Q3高端酒/次高端/地产酒净利润增速分别为+9.3%/-28.8%/+1.9%，由于行业承压等原因，各价格带利润增速均慢于收入，次高端部分品牌规模收缩较明显导致利润率下降较多。我们认为，当前仍处于基本面底部区间，前期政策密集出台，政策传导仍需时间，看好未来上涨空间。白酒板块推荐上建议布局行业龙头，推荐白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。

大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。 （1）啤酒：三季报业绩较分化，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气等影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业吨价有望保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：三季报整体业绩承压，期待后续终端需求回暖。由于终端需求持续减弱，餐饮供应链企业三季报业绩整体承压，目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。后续期待伴随政策面促进终端消费，公司业绩能够筑底反弹，推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：企业业绩出现进一步分化，动销旺季在即看好高势能标的表现。Q3休闲零食企业业绩出现进一步分化，头部高势能企业成长韧性依旧，后续春节旺季有望带来业绩超预期的可能性。目前来看，头部企业的收入利润率水平有望保持稳定，推荐关注公司能力优秀、成长韧性强劲的头部企业。（4）乳制品：上半年伊利和蒙牛在出货节奏上均有所放缓，保持渠道与终端库存的合理水平；我们预计Q3开始终端产品新鲜度有所提升，动销有望逐步恢复，建议关注Q4春节备货的情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。