■
费用率上升，净利率下滑
公司Q3销售费用率为6.3%（+0.8pct），环比来看，2019年Q1到Q3有所下降；
管理费用率6.5%（+0.8pct），研发费用率4.6%（+2.0pct），随着新品种研发的推进，预计研发费用将进一步增长。
受费用率增长的影响，公司Q3的扣非净利率为18.1%（-0.6pct），前三季度的净利率为18.5%（-0.8pct），均有所下滑。
■
存货进一步消化
公司三季度末有存货17.7亿元，在采浆量增长的情况下，存货与年初基本持平，存货周转天数持续下降，证明公司的存货进一步消化。
在采浆量增长缓慢而终端需求持续增长的情况下，我们估计存货的消化将贡献一定的业绩增长。
■ 风险提示：
采浆量增长不及预期、新产品研发进度不及预期。
■ 投资建议
：
兼具短期确定性及长期成长性，维持“买入”评级
血制品行业资源品属性显著，采浆量优势为行业龙头带来多重壁垒。
天坛生物采浆量行业领先，吨浆利润提升确定性强。
公司的高纯静丙研发进度国内领先，是未来成长的最大动力。
公司中短期业绩增长确定性强、长期成长动力十足。
我们维持公司2019~2021年的盈利预测为6.06/7.24/10.32亿元，同比增长19.0%/19.4%/42.5%，对应当前股价的PE为47.4/39.7/27.8。
公司对标行业内的优秀龙头，应享有长期估值溢价。
我们维持公司的合理估值区间31.71~38.28元，对应当前股价有15%~39%的增长空间，维持“买入”评级。
