【兴业策略—行业比较】基金仓位大幅下降，成长板块超配比例仍然较低 ——2018Q2主动股票型基金资产配置分析

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王德伦/张兆

★基金总规模 二季度继续上升，股票资产规模占比继续下降

——2018Q2全部基金资产总值从2018Q1的12.97万亿上升至13.33万亿元，股票型、混合型基金资产净值较上一季度分别下降2.44%、7.92%。

——剔除QDII类、商品型和REITs三类基金后，全部基金持有的股票资产市值较上一季度下降5.4%至1.72万亿，占资产总值的比重从2018Q1的14.17%下降至2018Q2的13.14%，连续第5个季度下降；占全部A股总市值和流通市值的比例分别为3.13%、4.30%，较2018Q1分别上升了0.13、0.18个百分点。

★主动股票型基金仓位大幅下降

——2018Q2主动股票型基金资产总值规模为9594.95亿，环比下降2.69%。股票仓位从83.99%下降至80.74%。 普通股票型基金仓位由86.43%下降至83.28% ，仓位在90%－92.5%的普通股票型基金在资产总值的规模上占比较2018Q1下降了11个百分点。 偏股混合型基金仓位由83.18%下降至79.87% ，仓位在85%－95%的偏股混合型基金在资产总值的规模上占比较2018Q1下降了14个百分点。

★2018Q2主动股票型基金的重仓股配置特征：集中度重新上升，消费超配比例提升，成长超配比例仍然较低

——主动股票型基金的前十大重仓股，分别是 贵州茅台、格力电器、分众传媒、中国平安、美的集团、五粮液、招商银行、泸州老窖、伊利股份、长春高新。

—— 集中度集中度再度上升。 主动型基金的重仓股共覆盖了891只股票，较2018Q1的992只股票数量大幅减少101只，重仓股中，前十大持仓股市值占所有重仓股的市值比重从2018Q1的19.3%上升至20.0%，占全部持股市值比重也上升至10.63%。

—— 创业板继续加仓，超配水平回升至7%之上 。2018Q2，中小板、创业板超配比例分别为8.47%、7.03%，环比分别减仓0.92、加仓0.49个百分点。 创业板超配水平回升至7%以上，介于2013年2季度和3季度的超配水平之间 。主动型基金低配主板的比例由15.93%缩窄至15.50%，加仓0.43个百分点。

——2018Q2主动股票型基金的重仓股超配最多的行业分别是 医药、食品饮料、家电、电子元器件、计算机 等，超配比例分别为9.19%、6.70%、5.54%、3.82%、2.19%。在超配最多的5个行业中，医药、食品饮料、家电、计算机的超配比例都较2018Q1提升。其中家电的超配比例再创新高，达到5.54%。医药的超配比例上升至9.19%，接近2015年的高点。食品饮料的超配比例回升至2017年Q3的水平。计算机的超配比例连续第2个季度上升，目前已经回升至2.17%。只有电子超配比例较2018Q1有所回落，并且是连续第3个季度回落，当前的超配比例已经降至3.82%，相当于2016年中的水平。

2018Q2主动型基金重仓股低配最多的行业分别是 银行、石油石化、非银行金融、汽车、建筑 ，相对标准配比的差距分别为-10.19%、-4.33%、-3.35%、-2.40%、-2.25%。在低配最多的5个行业中，银行结束了连续7个季度低配比例缩窄的趋势，低配比例重新扩大至-10.19%。石油石化也结束了连续3个季度低配比例缩窄的趋势，低配比例扩大至-1.11%。非银金融的低配比例连续第二个季度下滑，低配比例扩大至-3.35%。汽车、建筑的低配比例都已经扩大至历史较低水平。

—2018Q2主动股票型基金的重仓股加仓比例增加较多的行业是 医药、食品饮料、计算机、家电、基础化工 ，加仓比例分别为3.49%、1.76%、1.74%、0.96%、0.79%。2018Q2主动股票型基金的重仓股减仓比例较多的行业是电力设备、银行、建材、有色金属、通信，减仓比例分别为1.55%、1.21%、1.09%、1.03%、1.03%。

—— 二级行业中，白色家电、白酒等行业经历二季度的大幅加仓之后，超配比例仍然位居前列。 所有二级行业中，超配最多的10个行业是白酒Ⅱ、白色家电Ⅱ、其他医药医疗、生物医药Ⅱ、化学制药、电子设备Ⅱ、传媒Ⅱ、半导体Ⅱ、计算机软件、其他轻工Ⅱ比例分别为5.87%、5.28%、3.99%、2.52%、2.35%、2.28%、1.78%、1.36%、1.36%、1.01%。（完整配比列表见本文末附表）

—— 二级行业中，低配幅度居前的二级行业在二季度普遍都有减仓。 所有二级行业中，低配最多的10个行业是国有银行Ⅱ、股份制与城商行、石油开采Ⅱ、证券Ⅱ、建筑施工Ⅱ、发电及电网、乘用车Ⅱ、煤炭开采洗选、石油化工、航运港口，相对标准行业的配比分别为-7.01%、-3.18%、-3.05%、-2.97%、-2.04%、-1.79%、-1.43%、-1.32%、-1.11%、-1.09%。证券II、建筑施工、乘用车II的低配幅度处于历史较低水平。

基金总规模二季度继续上升，股票资产规模占比继续下降

股票基金净值继续提升。 2018Q2全部基金资产总值从2018Q1的12.97万亿上升至13.33万亿元，增长了1.98%。以截止日资产净值计算，受二季度市场出现较大调整的影响，股票型基金资产净值在2018Q2较前一季度下降2.44%，混合型基金资产净值较上一季度大幅减少7.92%，净值占比则分别下降了0.50、1.62个百分点至5.76%、13.73%。

债券型和货币市场型基金净值仍然保持正增长，较2018Q1的资产净值分别增长2.91%、5.65%，其中，债券型基金净值占比下降了0.17个百分点至13.41%，货币市场型基金净值规模占比大幅提升了2.27个百分点至66.16%。

从资产结构上来看债券资产占比上升，现金、股票市值占比都有下降。 剔除QDII型基金、商品型基金和REITs后，其他全部基金持有的股票资产市值占资产总值的比重从2018Q1的14.17%进一步下降至2018Q2的13.14%，连续第5个季度下降。现金占比从32.52%下降至32.00%，其他资产占比从13.70%下降至12.24%。只有债券资产市值占比从39.07%上升至42.11%。

持股规模与占全市场市值比重继续回升。 剔除QDII类、商品型基金和REITs后，剩下的全部基金在2018Q2持有的股票市值为1.72万亿元，较2018Q1的1.82万亿下降5.4%。剩下的全部基金持股市值占A股市场总市值和流通市值的比重较上季度继续回升，分别为3.13%、4.30%，较2018Q1分别上升了0.13、0.18个百分点。

主动股票型基金仓位大幅下降，普通股票和偏股混合型基金仓位都有较多下降

为了更加客观地描述基金股票资产配置的特征，下文关于基金仓位、股票行业和重仓股的配置的分析对象均采用 主动股票型基金 ，以排除债券基金、货币基金、指数基金对股票配置分析的干扰。

主动股票型基金仓位大幅下降，现金配比大幅上升

l  2018Q2主动股票型基金资产总值规模为9594.95亿，环比2018Q1下降2.69%。

l  2018Q2相比2018Q1，主动股票型基金的股票仓位从83.99%下降至80.74%。其中，普通股票型基金仓位由86.43%下降至83.28%，偏股混合型基金仓位由83.18%下降至79.87%。

l  持有的债券资产占资产总值比重从2018Q1的2.81%上升至2.95%。

持有的现金资产占资产总值比重从2018Q1的9.72%上升至12.16%。

仓位在90%－92.5%的普通股票型基金的规模占比大幅下降

从数量占比上来看，2018Q2仓位在85%－87.5%的普通股票型基金数量占比下降了5个百分点至14%，仓位在92.5%－95%的基金数量占比下降了4个百分点至11%。而仓位在87.5%－90%的普通股票型基金在数量上占比为19%，较2018Q1上升了6个百分点。

从规模占比上来看，2018Q2仓位在90%－92.5%的普通股票型基金在资产总值的规模占比较2018Q1下降了11个百分点至11%，仓位在82.5%－85%的基金在资产总值的规模占比较2018Q1下降了6个百分点至12%。仓位在87.5%－90%的基金规模占比则提升了8个百分点。

仓位在85%－95%的偏股混合型基金规模占比大幅下降

从数量占比上来看，2018Q2仓位在90%－95%的偏股混合型基金在数量上占比为15%，较2018Q1下降了5个百分点。仓位在85%－90%的基金数量占比环比下降了4个百分点至19%。而仓位低于75%的偏股混合型基金数量占比则提升了8个百分点。

从规模占比上来看，2018Q2仓位在90%－95%的偏股混合型基金在资产总值的规模上占比为17%，较2018Q1下降了9个百分点。仓位在85%－90%的基金规模占比环比下降了5个百分点。而仓位低于75%的偏股混合型基金规模占比则提升了11个百分点。

全部持仓标的中，主动型股票基金2018Q2超配制造业、信息传输和技术业较多，低配金融业、采矿业较多

根据证监会行业分类标准，在全部的持仓标的中，相对股市标准行业配置比例，主动股票型基金2018Q2超配最多的3个行业是制造业、信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业，配置比例分别为65.42%、5.97%、2.76%，超配比例分别为20.03%、1.85%、1.66%。低配最多的3个行业是金融业，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，配置比例分别为7.04%、2.17%、0.86%，低配比例分别为-14.48%、-5.62%、-2.15%。

全部持仓标的中，主动型基金2018Q2加仓制造业、批发和零售业较多，减仓金融业、采矿业较多

相较于2018Q1，主动股票型基金2018Q2加仓最多的行业是 制造业、批发和零售业、卫生和社会工作 ，加仓比例分别为1.52%、0.46%、0.42%。

减仓最多的行业是 金融业、采矿业、文化、体育和娱乐业 ，减仓比例分别为-1.55%、-0.71%、-0.33%。

主动股票型基金重仓股配置：集中度重新上升，消费超配比例提升，成长超配比例仍然较低。

基金在季报中，仅仅披露按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细，即其重仓股明细。历史上重仓股占整个股票投资的比例在50%上下，作为重要的样本对分析基金配置行为具有一定的代表性。

特别地，由于证监会行业分类调整后，基金目前仅公布证监会一级行业分类，其中，制造业占股票资产比例超过50%，其子行业配置情况却不得而知，因此， 我们可以通过重仓股的行业分布来观察基金在细分行业上的配置，以及通过重仓股的行业分布变化来推测行业配置的变化。

前十大重仓股：消费占据8个

我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到所有主动股票型基金的总前十大重仓股，分别是 贵州茅台、格力电器、分众传媒、中国平安、美的集团、五粮液、招商银行、泸州老窖、伊利股份、长春高新 ，与2018Q1相比，具体有如下变化：

l  2018Q2， 2只消费股（泸州老窖、长春高新） 进入所有主动股票型基金持有市值的前十名。前十名中有8只消费股，1只金融股，1只传媒股。

l  2018Q2， 2只电子股（三安光电、大华股份） 退出主动股票型基金持有市值的前十名。

基金重仓股集中度再度上升

2018Q2，818只主动股票型基金中，其前十大重仓股涵盖891只股票，较2018Q1的992只股票数量大幅减少101只；重仓股数量占2018年6月30日已发行股票个数的比例也从2018Q1的28.3%下降至25.3%。主动股票型基金的所有重仓股的持股市值合计达到4117.72亿元，占A股流通市值的比例为1.03%，比上季度上升0.03个百分点。

进一步分析历年全部主动股票型基金的重仓股汇总后，持股市值前十的股票占所有重仓股的持股比重可以发现，2018Q2这前十大股票市值占全部重仓股市值的比重从2018Q1的19.3%上升至20.0%，提升了0.7个百分点，占基金的全部持股市值的比重也上升至10.63%。 这表明基金的持股集中度在2018Q2出现了回升。

不同板块持有基金数最多的个股：贵州茅台、分众传媒、乐普医疗

主板、中小板、创业板中，被818只主动股票型基金作为重仓股持有，持有基金数排名靠前的股票如下：

l  主板中，贵州茅台、格力电器、美的集团、中国平安、招商银行分别被191、174、121、118、107只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中，7只是消费行业的企业，3只为金融企业。

l  中小板中，分众传媒、大华股份、洋河股份、大族激光、海康威视分别被108、78、56、54、51只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中，电子股占了5只。

l  创业板中，乐普医疗、东方财富、康泰生物、智飞生物、爱尔眼科分别被54、48、42、39、33只主动股票型基金作为重仓股。持有数居前10的标的中医药股占据了5只。

重仓股板块配置：创业板继续加仓，超配水平回升至7%之上

2018Q2，主动股票型基金的重仓股在主板的配置资金达2537亿元，配置比例为61.62%，相比2018Q1上升1.07个百分点。 2018Q2，A股市场整体主板的流通市值占比为77.12%，主动型基金低配主板的比例由15.93%缩窄至15.50%， 加仓0.43个百分点。

主动型基金重仓股投资于中小板和创业板的市值分别为994亿元和587亿元，占整个重仓股投资比例分别为24.14%、14.25%， 同期，全部中小企业板和创业板在全体A股的流通市值占比分别为15.7%、7.2%，中小板和创业板的超配比例分别为8.47%、7.03%。 与2018Q1相比，中小企业板减仓0.92个百分点，创业板加仓0.49个百分点。 中小板超配比例出现下降，创业板超配水平再次上升，回升到7%之上。从历史上来看，创业板超配水平介于2013年2季度和3季度的超配水平之间。

重仓股行业配置：超配医药、食品饮料等，低配银行、石油石化等

2018Q2主动股票型基金的重仓股超配最多的行业分别是 医药、食品饮料、家电、电子元器件、计算机 等，超配比例分别为9.19%、6.70%、5.54%、3.82%、2.19%。

2018Q2主动型基金重仓股低配最多的行业分别是 银行、石油石化、非银行金融、汽车、建筑 ，相对标准配比的差距分别为-10.19%、-4.33%、-3.35%、-2.40%、-2.25%。

超配比例：家电创新高，医药接近2015年高点

在超配最多的5个行业中，医药、食品饮料、家电、计算机的超配比例都较2018Q1提升。其中家电的超配比例再创新高，达到5.54%。医药的超配比例上升至9.19%，接近2015年的高点。食品饮料的超配比例回升至2017年Q3的水平。计算机的超配比例连续第2个季度上升，目前已经回升至2.17%。只有电子超配比例较2018Q1有所回落，并且是连续第3个季度回落，当前的超配比例已经降至3.82%，相当于2016年中的水平。

从标的层面来看，医药行业超配比例保持高位主要得益于基金对长春高新、云南白药、通策医疗、恒瑞医药等标的的配置。家电行业超配比例保持高位主要得益于青岛海尔、格力电器、美的集团等龙头标的基金持仓保持高位。家电行业超配比例保持高位主要得益于基金对贵州茅台、口子窖、顺鑫农业等标的的配置。

低配比例：银行、石油石化再次扩大，汽车、建筑都已经扩大至历史较低水平

在低配最多的5个行业中，银行结束了连续7个季度低配比例缩窄的趋势，低配比例重新扩大至-10.19%。石油石化也结束了连续3个季度低配比例缩窄的趋势，低配比例扩大至-1.11%。非银金融的低配比例连续第二个季度下滑，低配比例扩大至-3.35%。汽车、建筑的低配比例都已经扩大至历史较低水平。

二级行业中，白酒、白色家电、其他医药医疗等超配比例居前，国有银行、股份、石油开采等低配比例居前

白色家电、白酒等行业经历二季度的大幅加仓之后，超配比例仍然位居前列。 所有二级行业中，超配最多的10个行业是白酒Ⅱ、白色家电Ⅱ、其他医药医疗、生物医药Ⅱ、化学制药、电子设备Ⅱ、传媒Ⅱ、半导体Ⅱ、计算机软件、其他轻工Ⅱ比例分别为5.87%、5.28%、3.99%、2.52%、2.35%、2.28%、1.78%、1.36%、1.36%、1.01%。（完整配比列表见本文末附表）

在超配幅度较大的二级行业中，白酒II、白色家电II、其他医药医疗、生物医药II的超配比例在二季度有较大提升，并且处于历史较高水平。电子设备、传媒II、半导体II的超配比例均出现了下降。

低配幅度居前的二级行业在二季度普遍都有减仓。 所有二级行业中，低配最多的10个行业是国有银行Ⅱ、股份制与城商行、石油开采Ⅱ、证券Ⅱ、建筑施工Ⅱ、发电及电网、乘用车Ⅱ、煤炭开采洗选、石油化工、航运港口，相对标准行业的配比分别为-7.01%、-3.18%、-3.05%、-2.97%、-2.04%、-1.79%、-1.43%、-1.32%、-1.11%、-1.09%。证券II、建筑施工、乘用车II的低配幅度处于历史较低水平。

重仓股行业调仓：医药、食品饮料、计算机等加仓较多，电力设备、银行、建材等减仓较多

2018Q2主动股票型基金的重仓股加仓比例增加较多的行业是 医药、食品饮料、计算机、家电、基础化工 ，加仓比例分别为3.49%、1.76%、1.74%、0.96%、0.79%。

2018Q2主动股票型基金的重仓股减仓比例较多的行业是 电力设备、银行、建材、有色金属、通信 ，减仓比例分别为1.55%、1.21%、1.09%、1.03%、1.03%。

在加仓较多的5个行业中，医药连续第2个季度加仓，计算机连续第2个季度加仓。基础化工加仓后，已经接近标配状态。

在减仓较多的5个行业中，电力设备、通信是再次减仓。银行在连续加仓7个季度之后、建材在连续加仓5个季度之后，首次出现减仓。

风险提示 ：

本报告为行业数据整理分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请详细阅读末页相关声明。

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《 基金仓位大幅下降，成长板块超配比例仍然较低 ——2018Q2 主动股票型基金资产配置分析 》

对外发布时间：2018年7月20日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

王德伦 SAC执业证书编号：S0190516030001

周琳  SAC执业证书编号：S0190514070008

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