迎着湖南高涨的洪水，天风新能源调研团在团长孙亮（有色金属新材料高级分析师）和政委李恩国（电力设备新能源分析师）的带领下对长沙新能源车产业链进行了调研。
长沙依托中南大学，新能源产业起步早，配套完善，企业集中在长沙和宁乡。这次我们调研团集中调研7家公司（4家正极材料公司、1家负极材料、1家pack公司、1家运营公司）。
不得不说，对于我们这些新能源产业链的老司机来说，收获同样出乎意料的多。
1、三元正极的需求很好。
1）16年四季度到春节前，下游需求还比较一般，过完年以后正极需求就出现了回暖，特别是进入二季度以来，三元的产线都是满产的，5-6月份订单更多。一方面印证了我们对于锂盐需求很好的判断，另一方面也印证了我们关于电池需求回暖，企业提前备货的判断。
2）正极前驱体生产企业同样满产，磷酸铁前驱体的需求并没有消失。
3）企业的三元正极年后就处于满产状态，目前产品线还是以NCM523居多。
4）部分电池厂对NCM523的认可度比NCM622略高，认为NCM622可能作为过渡产品，产业很快会升级至NCM811。
5）几家电池公司NCM811在测试，预计随着NCM811产能投放，NCM811将放量。
2、正极材料企业日子不好过：毛利率低、技术要求高、运营资金需求量大、产品进步需要更多资金改造生产线、下游电池不断扩产能倒逼正极材料也要一起扩产能。
1）受上下游挤压、毛利率在电池四大材料中最低
正极生产相对负极更透明，正极材料成本占比在电池中最大，受上游锂钴等资源公司、下游电池公司挤压，毛利在隔膜、电解液、负极、正极中最低，NCM532及NCM622毛利约15-20%（16年杉杉能源正极材料毛利21%，比竞争对手高）；
2）产品不断升级，从111到811，旧产品的成本不一定能及时回收（这也是好事，代表行业龙头会更有竞争力）。
3）资金占用大、调研的四家正极材料公司均在扩建产能。正极材料企业进货时需要全款购买碳酸锂、前驱体（自有前驱体产能的采购硫酸钴等）等原料；产品出售时电池厂的回款周期动辄3个月以上，按照1万吨三元材料产能的企业来估算，回款周期三个月的话需要挤占运营资金5个亿左右。而调研的四家正极材料公司，均在扩建产能，电池产能在不断扩张，对正极需求量大，正极材料公司如果产能跟不上，就可能被边缘化，无法再进入主流供应商的行列，只能依靠各种融资手段应战，可能需要股东方不断的投入。
3、高端正极材料具备不错的投资价值：毛利率有望提升、技术升级路径清晰。龙头具备技术领先、产能领先、绑定大客户的优势
1）受益钴涨价，毛利率有望提升，后期毛利率下跌可能小。
我们认为，正极材料是隔膜、电解液、负极、正极四种材料中，毛利率最可能上涨、而不太可能下跌的。
而主流523、622公司毛利率15-20%，下降空间小。随着明年811产能释放，正极材料公司毛利率有望提升。
2）后期技术升级的路径清晰，利好技术龙头。
从磷酸铁锂到ncm111、532、622、811、nca。而811有80、81、83镍，Nca有85、87、89镍。
龙头公司通过技术投入，持续领先行业，再通过产能等降低成本、绑定大客户、确保竞争力。
3）毛利率较低原因分析
上游及下游谈判能力强；正极相对负极、周期短、售价高，毛利率较低也可以实现不错的盈利；磷酸铁锂的毛利率比三元高，行业认为这种惯性还会持续。
3、如果正极材料利润稳定下来，ROA还是较为可观。在接近满产情况改下，正极材料的净利率在4%左右，以1万吨三元正极为例，年销售收入在24亿元左右，净利润9600万，而建设投资在5亿元左右，ROA高达19.2%，较为可观。如果正极材料企业在产能竞赛中存活下来，一旦进入稳定盈利阶段，其盈利能力还是可观的。
4、NCM622已经大规模使用，811也不会太远。三元正极中，目前622已经占据重要地位，印证了我们对NCM三元正极升级的判断。而排名靠前的正极材料企业的NCM811都已经完成中试，预计在18-19年开始大规模使用。
5、锂、钴等原材料
1）赣锋锂业的产品没问题。我们专门问了正极材料企业的人，碳酸锂和氢氧化锂均没有质量问题，印证了我们对于赣锋锂业资源放量无碍锂盐质量的判断。
2）对于价格展望则比较有意思，正极材料企业大部分表示：锂价可能不会涨太多了，但市场上想买到碳酸锂/氢氧化锂比较有难度；钴价肯定会继续涨，但市场上钴盐和三元前驱体的供应比较充分，就是价格高。
3）天风有色认为：锂价上涨的确是由供需决定的，随着三季度进入新能源汽车旺季，供应紧张可能会加剧，锂价继续上涨看来是不可避免的；钴目前还看不到新增供给，17年三元部分替代磷酸铁锂的进程已经开始，需求可能出现阶跃，价格继续上涨是大概率事件。锂业三杰（天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团）都值得推荐，已经准备好锂盐产能的云母提锂企业江特电机同样值得关注；钴行业的华友钴业、洛阳钼业和寒锐钴业都值得继续关注。
6、看好什么样的正极材料公司
1）产能、技术龙头。技术领先，811产能正在建设。
2）绑定catl或者比亚迪，这俩公司的付款条件较好、采购量大
3）622、811的生产、中试、建设都走在行业前列。
4）天风电新6月7月均选择杉杉股份为月度金股，涨幅已达40%。
7、pack；充电桩运营可实现盈利；新能源车运营较有前景、但熊市背景下市场看利润、仍需等待利润兑现。
1）pack公司金杯电工上半年已取得几千台车的pack订单，下半年订单不确定。去年受三星未进入目录影响较大。
2）充电桩运营。金杯电工已运营3个充电站，计划投12个，一年充电服务费可以到2000万。
3）新能源车运营。
金杯电工新能源车运营。正在运营1085台新能源车，单月利润盈亏平衡，现金流为正。计划今年底达到4500辆，预计可实现盈利。
长高集团与时空合作成立合资公司，做运营。希望长沙做到2000台车，已经买了300台车，已经投运的100多台车。是换电模式。达到一定数量后，净利润目标是达到总投资的10%
4）金杯电工单量新能源车月租金1000元左右，有的公司一次性租100多辆。租赁前景较好。
新能源产业链涉及到原料/材料/电池/组件/汽车等众多行业，需要更加广阔的视角和深入的研究。天风有色和天风电新的本次联合调研只是个开始，敬请期待后续的活动！
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天风电新团队：杨藻、李恩国、李丹丹、杨星宇
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