专栏名称: 英博前瞻
许英博,前瞻研究首席分析师,原中信证券汽车行业首席分析师。 中信证券前瞻研究团队成立于2016年7月。团队当前研究立足于大信息为主的前瞻科技,研究方向包括:智能电动共享汽车前瞻、物联网、云计算、VR、AI等。
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中美数据中心IDC一季报回顾:三大理由继续看好 | 英博前瞻

英博前瞻  · 公众号  ·  · 2020-05-24 13:45

正文

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信、有道云等方式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿使用本资料。本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问,敬请发送邮件至信箱[email protected]

许英博,首席科技产业分析师,010-60838704

陈俊云,前瞻研究高级分析师,0755-23835437



核心观点:

美股科技巨头(FAAMG)一季度调整后净利润同比增速首次转负,对二季度及全年业绩展望较为谨慎、偏负面,苹果、Facebook罕见地未给出二季度业绩指引。同时我们判断本轮云计算支出上行周期在Q3后面临较大不确定性。目前5大科技巨头市值合计5.3万亿美元,占美股整体、标普指数比重13.4%、20.9%,均创下10年新高,反映市场在波动环境中对确定性的追逐。若短期欧美经济不确定性加剧,科技巨头料亦无法幸免,但长期来看,本次疫情之后,个人用户线上化渗透率料将持续提高,同时企业数字化转型、向云端迁移进程料将进一步加速,持续利好科技巨头。


1

投资要点

业绩表现:疫情拖累短期上架率。 收入层面,受疫情带来的居家隔离、上游服务器等硬件设备供应链受阻等影响,一季度中、美主要IDC企业新项目上架速度均受到不同程度影响。万国数据继续维持高增长(Q1营收同比+39%),世纪互联(+25%)表现相对稳健,宝信软件(同比-7.5%)受到收入确认准则调整的影响,数据港(同比-8.7%)受到杭州项目退租、收入确认准则调整共同影响,美股EQIX(同比+6.0%)、DLR(同比+1.1%)则受到新项目上架延迟、部分项目续签等共同影响。盈利层面,万国数据Q1 EBITDA Margin达到46.1%(同比+3.1pcts),上架率提升至71.2%,受上架率拖累,美股巨头EQIX、DLR一季度EBITDA Margin小幅下降。单位机柜租金部分,全球市场整体表现相对稳定,同比上下波幅基本在5%以内。


供需结构:疫情拖累新项目进度3~5个月,下游需求继续维持强劲。 供给端,受疫情带来的人工减少、部分核心设备部件供应链不畅等影响,主要企业预计疫情影响新IDC项目建设工期3~5个月不等。截止一季度末,数据港、光环新网、宝信软件在建工程规模分别为11.1、7.8、2.8亿元,万国数据(75亿元)、世纪互联(24~28亿元)维持全年资本开支计划不变。海外市场,继去年欧洲hyperscale项目之后,EQIX联合新加坡GIC继续加码日本hyperscale市场。需求端,Q1主要企业新签约订单表现继续维持强劲,万国数据一季度新签约订单2.2万平方米,较2019Q4基本持平,美股四家wholesale IDC企业(DLR、QTS、COR、CONE)一季度新签约订单继续创下自2018Q3以来的新高,显示下游云计算、科技公司持续旺盛需求。


后续展望:市场需求、产业政策、基准利率等形成远期支撑。 1)需求,疫情期间,线上个人应用、企业远程办公&视频会议等明显增长;疫情之后,个人用户对电子商务、流媒体等线上服务使用习惯有望继续维持,同时企业向云端的迁移、数字化转型预计亦将进一步加速,整体上利好IDC等底层基础设施;2)政策,新基建、公募REITs试点等相关利好政策持续推出,我们预计后续一线城市给予头部第三方IDC企业的IDC配额有望相应增多,根据《上海市推进新型基础设施建设行动方案(2020-2022年)》明年一季度前上海将新增6万IDC机架;3)利率,全球正开启新一轮的宽松周期,同时当前国内IDC企业综合融资成本(5%~8%)仍显著高于美股企业(3%~4%),伴随国内市场利率的长周期下行,以及银行等传统信贷机构对IDC资产认可度的持续提升,国内IDC企业面临的融资约束、融资成本等亦有望跟随持续改善。


估值水平:短期较为充分,关注利率下行业绩成长下长周期机会。 年初以来,受益于疫情带来的远程办公、流媒体娱乐等拉动,叠加利率下行,以及市场对避险资产阶段性追逐,全球IDC板块均有不俗表现,美股EQIX、DLR年初至今分别上涨12%、11%,显著跑赢同期标普指数;而叠加新基建的政策,国内IDC板块更是气势如虹,宝信软件、数据港、世纪互联累计上涨超过50%,光环新网、万国数据亦有20%以上涨幅。上涨之后,目前国内IDC资产整体估值水平已基本和美股同类企业看齐,甚至超越。受益于基准利率下行,目前美股IDC板块EV/EBITDA(2020E)在20~25X之间,对应成长性7%~13%,A股上市企业EV/EBITDA(2020E)在24X~43X之间,对应成长性18%~44%。


风险因素: 宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险;全球云计算市场发展不及预期风险;行业竞争持续加剧风险;IDC项目发生重大安全事故风险;行业融资环境恶化风险等。


投资策略: 中长期视角,预计全球IDC市场将继续受益于在线数据流量增长,以及利率下行带来的企业融资成本的改善,同时类REITs属性带来的稳定现金流入,亦使得板块具备持续的长线配置价值。美股市场,IDC板块目前估值水平仍显著低于同类的铁塔资产,且成长性更优;国内市场,行业整体仍处于高成长阶段,在一线城市拥有丰富IDC资源储备或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍是我们的首选。持续推荐万国数据、EQIX、世纪互联、光环新网、数据港、DLR等。


2

报告正文

报告缘起: 截止目前,中信证券研究部前瞻研究团队持续重点跟踪的国内、美国IDC企业均已公布了2020Q1的财务报告,全球新冠疫情、国内新基建政策、云计算巨头资本支出周期变化等,对IDC市场的短期、中长期供需影响,均是投资者当前较为关心的问题。在本篇专题中,我们将就主要IDC企业周期内业绩表现、新增订单、财务结构、当前估值水平、新业务动向等内容展开分析,以期对全球IDC市场中期投资提供一定参考。


财务表现:疫情拖累新项目短期上架表现。 一季度无论是国内市场、还是海外市场,受疫情带来的居家隔离,以及上游服务器等硬件设备供应链受阻等影响,中、美主要IDC企业新项目的上架速度均受到不同程度影响。万国数据当季营收同比+39%,表现较为突出,光环新网当季营收高增长主要受到其他业务(数字营销、AWS销售)的拉动,IDC业务同比增速预计在20%以下,宝信软件则受到收入确认准则调整的影响,数据港表现受到杭州项目退租、收入确认准则调整等共同影响,世纪互联表现相对稳健,美股IDC巨头EQIX、DLR一季报表现则受到新项目上架延迟、部分项目续签等影响。



运营效率:机柜租金保持相对稳定,部分企业上架率改善明显。 受益于上架率的改善,一季度万国数据盈利能力改善显著,当季EBITDA Margin达到46.1%(同比+3.1pcts),基本接近同期EQIX的水平(47.4%),上架率亦提升至71.2%,而同期世纪互联则受到周期内新项目交付的影响,EBITDA Margin为23.8%(同比-5.3pcts)。美股巨头EQIX、DLR表现相对稳健,一季度EBITDA Margin的小幅下降主要源于新项目上架延迟拖累所致。在单位机柜租金方面,全球市场整体表现相对稳定,基本上下波幅在5%以内。



资源扩展:疫情拖累新项目建设进度,企业全年资本支出依然激进。 受疫情带来的人工减少、部分核心设备部件供应链不畅等影响,周期内中、美IDC企业的新项目建设进度均受到不同程度影响,根据主要企业一季报中表述,预计疫情影响建设工期3~5个月不等。但全年来看,基于对IDC市场前景的一致看好,主要IDC企业均在不断增加资本开支,以满足市场后续需求,截止一季度末,数据港、光环新网、宝信软件在建工程规模分别为11.1、7.8、2.8亿元,同时万国数据(75亿元)、世纪互联(24~28亿元)继续维持全年资本开支计划不变。而在海外市场,继去年欧洲hyperscale项目之后,EQIX联合新加坡GIC继续加码日本hyperscale市场。



下游需求:云计算、企业数字化转型形成持续支撑。 疫情期间,远程办公、视频会议、在线流媒体等细分领域强劲增长,并相应推升对IDC市场的需求,虽然IDC企业部分项目新建交付、上架等有所延迟,但从下游企业客户需求来看,主要企业的新签约订单表现继续维持强劲,万国数据一季度新签约订单2.2万平方米,较2019Q4基本持平,美股四家wholesale IDC企业(DLR、QTS、COR、CONE)一季度新签约订单继续创下自2018Q3以来的新高,显示下游云计算、科技公司的持续旺盛需求。同时在本季度,EQIX亦表示,伴随混合云部署架构渗透率的持续提升,中大型企业越来越倾向于通过外租IDC的方式以满足自身业务的灵活性、网络连接等诉求。



疫情后变化:企业向云端迁移、数字化转型有望进一步加速。







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