中美数据中心IDC一季报回顾：三大理由继续看好 | 英博前瞻

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许英博，首席科技产业分析师，010-60838704

陈俊云，前瞻研究高级分析师，0755-23835437

业绩表现：疫情拖累短期上架率。 收入层面，受疫情带来的居家隔离、上游服务器等硬件设备供应链受阻等影响，一季度中、美主要IDC企业新项目上架速度均受到不同程度影响。万国数据继续维持高增长（Q1营收同比+39%），世纪互联(+25%)表现相对稳健，宝信软件（同比-7.5%）受到收入确认准则调整的影响，数据港(同比-8.7%)受到杭州项目退租、收入确认准则调整共同影响，美股EQIX(同比+6.0%)、DLR(同比+1.1%)则受到新项目上架延迟、部分项目续签等共同影响。盈利层面，万国数据Q1 EBITDA Margin达到46.1%（同比+3.1pcts），上架率提升至71.2%，受上架率拖累，美股巨头EQIX、DLR一季度EBITDA Margin小幅下降。单位机柜租金部分，全球市场整体表现相对稳定，同比上下波幅基本在5%以内。

供需结构：疫情拖累新项目进度3~5个月，下游需求继续维持强劲。 供给端，受疫情带来的人工减少、部分核心设备部件供应链不畅等影响，主要企业预计疫情影响新IDC项目建设工期3~5个月不等。截止一季度末，数据港、光环新网、宝信软件在建工程规模分别为11.1、7.8、2.8亿元，万国数据（75亿元）、世纪互联（24~28亿元）维持全年资本开支计划不变。海外市场，继去年欧洲hyperscale项目之后，EQIX联合新加坡GIC继续加码日本hyperscale市场。需求端，Q1主要企业新签约订单表现继续维持强劲，万国数据一季度新签约订单2.2万平方米，较2019Q4基本持平，美股四家wholesale IDC企业（DLR、QTS、COR、CONE）一季度新签约订单继续创下自2018Q3以来的新高，显示下游云计算、科技公司持续旺盛需求。

后续展望：市场需求、产业政策、基准利率等形成远期支撑。 1）需求，疫情期间，线上个人应用、企业远程办公&视频会议等明显增长；疫情之后，个人用户对电子商务、流媒体等线上服务使用习惯有望继续维持，同时企业向云端的迁移、数字化转型预计亦将进一步加速，整体上利好IDC等底层基础设施；2）政策，新基建、公募REITs试点等相关利好政策持续推出，我们预计后续一线城市给予头部第三方IDC企业的IDC配额有望相应增多，根据《上海市推进新型基础设施建设行动方案(2020-2022年)》明年一季度前上海将新增6万IDC机架；3）利率，全球正开启新一轮的宽松周期，同时当前国内IDC企业综合融资成本（5%~8%）仍显著高于美股企业（3%~4%），伴随国内市场利率的长周期下行，以及银行等传统信贷机构对IDC资产认可度的持续提升，国内IDC企业面临的融资约束、融资成本等亦有望跟随持续改善。

估值水平：短期较为充分，关注利率下行业绩成长下长周期机会。 年初以来，受益于疫情带来的远程办公、流媒体娱乐等拉动，叠加利率下行，以及市场对避险资产阶段性追逐，全球IDC板块均有不俗表现，美股EQIX、DLR年初至今分别上涨12%、11%，显著跑赢同期标普指数；而叠加新基建的政策，国内IDC板块更是气势如虹，宝信软件、数据港、世纪互联累计上涨超过50%，光环新网、万国数据亦有20%以上涨幅。上涨之后，目前国内IDC资产整体估值水平已基本和美股同类企业看齐，甚至超越。受益于基准利率下行，目前美股IDC板块EV/EBITDA（2020E）在20~25X之间，对应成长性7%~13%，A股上市企业EV/EBITDA（2020E）在24X~43X之间，对应成长性18%~44%。

风险因素： 宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；行业竞争持续加剧风险；IDC项目发生重大安全事故风险；行业融资环境恶化风险等。

投资策略： 中长期视角，预计全球IDC市场将继续受益于在线数据流量增长，以及利率下行带来的企业融资成本的改善，同时类REITs属性带来的稳定现金流入，亦使得板块具备持续的长线配置价值。美股市场，IDC板块目前估值水平仍显著低于同类的铁塔资产，且成长性更优；国内市场，行业整体仍处于高成长阶段，在一线城市拥有丰富IDC资源储备或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍是我们的首选。持续推荐万国数据、EQIX、世纪互联、光环新网、数据港、DLR等。

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报告缘起： 截止目前，中信证券研究部前瞻研究团队持续重点跟踪的国内、美国IDC企业均已公布了2020Q1的财务报告，全球新冠疫情、国内新基建政策、云计算巨头资本支出周期变化等，对IDC市场的短期、中长期供需影响，均是投资者当前较为关心的问题。在本篇专题中，我们将就主要IDC企业周期内业绩表现、新增订单、财务结构、当前估值水平、新业务动向等内容展开分析，以期对全球IDC市场中期投资提供一定参考。

财务表现：疫情拖累新项目短期上架表现。 一季度无论是国内市场、还是海外市场，受疫情带来的居家隔离，以及上游服务器等硬件设备供应链受阻等影响，中、美主要IDC企业新项目的上架速度均受到不同程度影响。万国数据当季营收同比+39%，表现较为突出，光环新网当季营收高增长主要受到其他业务（数字营销、AWS销售）的拉动，IDC业务同比增速预计在20%以下，宝信软件则受到收入确认准则调整的影响，数据港表现受到杭州项目退租、收入确认准则调整等共同影响，世纪互联表现相对稳健，美股IDC巨头EQIX、DLR一季报表现则受到新项目上架延迟、部分项目续签等影响。

运营效率：机柜租金保持相对稳定，部分企业上架率改善明显。 受益于上架率的改善，一季度万国数据盈利能力改善显著，当季EBITDA Margin达到46.1%（同比+3.1pcts），基本接近同期EQIX的水平（47.4%），上架率亦提升至71.2%，而同期世纪互联则受到周期内新项目交付的影响，EBITDA Margin为23.8%（同比-5.3pcts）。美股巨头EQIX、DLR表现相对稳健，一季度EBITDA Margin的小幅下降主要源于新项目上架延迟拖累所致。在单位机柜租金方面，全球市场整体表现相对稳定，基本上下波幅在5%以内。

资源扩展：疫情拖累新项目建设进度，企业全年资本支出依然激进。 受疫情带来的人工减少、部分核心设备部件供应链不畅等影响，周期内中、美IDC企业的新项目建设进度均受到不同程度影响，根据主要企业一季报中表述，预计疫情影响建设工期3~5个月不等。但全年来看，基于对IDC市场前景的一致看好，主要IDC企业均在不断增加资本开支，以满足市场后续需求，截止一季度末，数据港、光环新网、宝信软件在建工程规模分别为11.1、7.8、2.8亿元，同时万国数据（75亿元）、世纪互联（24~28亿元）继续维持全年资本开支计划不变。而在海外市场，继去年欧洲hyperscale项目之后，EQIX联合新加坡GIC继续加码日本hyperscale市场。

下游需求：云计算、企业数字化转型形成持续支撑。 疫情期间，远程办公、视频会议、在线流媒体等细分领域强劲增长，并相应推升对IDC市场的需求，虽然IDC企业部分项目新建交付、上架等有所延迟，但从下游企业客户需求来看，主要企业的新签约订单表现继续维持强劲，万国数据一季度新签约订单2.2万平方米，较2019Q4基本持平，美股四家wholesale IDC企业（DLR、QTS、COR、CONE）一季度新签约订单继续创下自2018Q3以来的新高，显示下游云计算、科技公司的持续旺盛需求。同时在本季度，EQIX亦表示，伴随混合云部署架构渗透率的持续提升，中大型企业越来越倾向于通过外租IDC的方式以满足自身业务的灵活性、网络连接等诉求。

疫情后变化：企业向云端迁移、数字化转型有望进一步加速。