《氢能电解槽需求有望在中东、北非等市场率先迎来爆发》
2030年，中东、北非地区规划绿氢产能780万吨，电解槽累计需求约78GW，当前预计已完成3-4GW订单，2025-2030年电解槽年均需求约12GW，2025-2030年CAGR约64%。其中中东地区的极低的绿电成本是绿氢率先需求爆发的最重要因素。从需求角度来看，欧洲、日本、韩国累计规划至2030年每年进口绿氢预计800万吨、绿氨2700万吨（约合477万吨绿氢），中东、北非地区绿氢成本优势有望推动其成为重要的绿氢出口国家之一。2024年海外订单占中国公司总体订单比例已经从2023年1%提升至36%，中国已获得欧洲、阿曼、泰国、巴西、摩洛哥和智利等多个国家和地区订单，中国电解槽价格/性能优势已经获得国际市场认可，未来有望承接中东地区订单激增，提升企业量利空间。
摘要
规划：中东、北非地区2030年规划绿氢产能780万吨，预计电解槽需求约78GW，根据当前项目进度，预计已完成约3-4GW订单，2025-2030年电解槽年均需求约12GW，2025-2030年CAGR约64%：
1）中东：2030年，以阿曼、沙特、阿联酋为代表的中东国家分别规划了290万吨、100-125万吨、140万吨的清洁氢生产量。从阿曼发布的《绿色氢能战略》及IEA《Renewable Hydrogen from Oman》中的预测可以窥见，预计88%以上的氢气或其制备的绿色氢基产品将用于出口。
2）北非：以埃及、摩洛哥为代表的北非地区分别于2024年8月、12月发布氢能战略，至2030年绿氢产量分别将达到150-280万吨、100万吨。
进展：绿氢项目投产较少，规模化制氢及其衍生品的项目整体目前处于建设、代建状态：
1）沙特：NEOM 120万吨绿氨项目已于2023年5月完成财务结算，电解槽采购2.2GW，预计2026年投产，已签订30年的绿氨独家承购协议，2030年前NEOM仍有进一步释放绿氢产能的潜力；
2）阿联酋：Masdar与埃及的HassanAllamUtilities签署了合作协议，计划于苏伊士运河经济区及地中海沿岸区域共同开发绿色氢能项目，预计电解槽需求2GW；
3）阿曼：2023年3月中旬，首次公开招标举行，以授予首批土地块，以满足2030年的目标，预计电解槽需求约15GW。
经济性：中东地区的绿电优势是其绿氢成本的核心竞争力
我们测算中东地区绿氢产能运输到欧洲的成本约27.63元/kg，
1）不考虑欧洲氢能银行补贴，较欧洲本土绿氢约12.57元/kg的成本优势；
2）考虑补贴，以氢能银行首次拍卖补贴均价0.46€/kg（3.55元/kg）计算，中东产能较欧洲本土绿氢产品具有约9.02元/kg的成本优势。
电解槽出海现状：2024年海外订单占比提升35pct，已经获欧洲、中东、北非地区订单2024年1-11月电解槽中标1909MW，同比+128%，国内、海外电解槽订单分别为1226MW、683MW ，同比分别+48%、+5525%，海外占比从23年约1%提升至36%，同比+35pct，出口地区包括欧洲、阿曼、泰国、巴西、摩洛哥、智利。
建议关注：当前中国拥有全球60%的电解槽制造产能，长期中国占全球FID电解槽产能规划的40%以上。得益于技术积累、产业链完备、制造成本、供应链利润挤压等影响，中国碱性电解槽成本较海外具备3-4倍的价格差距，在具备商业模式的运营场景下能够进一步降低绿氢成本，显现出设备的全球竞争力。
风险提示：
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
证券研究报告名称：《氢能电解槽需求有望在中东、北非等市场率先迎来爆发》
对外发布时间：2024年12月15日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号：S1440521110008
SFC 编号：BTM546
屈文敏 SAC 编号：S1440524050004
《欧洲11月电车跟踪：九国电车注册20.9万辆，环比回暖8%》
欧洲九国11月新能源车注册量20.89万辆，同比-2.1%，环比+8.4%，渗透率25.8%，同比+0.5pct，环比+1.4pct。整体来看，法国电车回暖、英国金融法案及制造商折扣持续刺激需求，两国环比分别上升9.9%/24.4%，带动11月九国电车整体环比上升8.4%。受季度初到港交付低基数影响，特斯拉11月销量1.86万辆，环比增长106.8%，带动欧洲九国纯电车销量占比（68.2%）环比+1.3pct，剔除特斯拉外，九国新能源车销量19.03万辆，同/环比分别+3.0%/+3.6%。考虑第四季度以来欧洲新能源车销量恢复不及预期，我们下调欧洲2024年新能源车销量至295万辆，同比持平。
欧洲九国11月新能源车注册量20.89万辆，同比-2.1%，环比+8.4%，渗透率25.8%，同比+0.5pct，环比+1.4pct。分国家来看：
1）英国：11月销量5.43万辆，同比/环比+34.9/+24.4%：11月特斯拉到港交付增加终端注册量表现亮眼，环比+369.4%，剔除特斯拉后注册量为4.97万辆，环比+16.5%。今年以来受金融法案及电车制造商优惠活动的刺激，1-11月英国新能源车同比增长18.5%表现远高于九国整体增速（-3.2%）。
2）法国：11月销量3.49万辆，同比/环比-23.2%/+9.9%：法国电车需求回暖，环比+9.9%系特斯拉销量回升（环比+115.2%），剔除特斯拉后的电车销量为3.12万辆，环比+3.7%。
3）德国：11月销量5.58万辆，同比/环比-11.6%/+1.7%：同比下滑11.6%系2023年12月18日德国提前取消对新能源汽车的补贴，导致当年11月出现新能源车抢装所致的高基数。
4）意大利：11月销量1.06万辆，同比/环比-23.1%/+12.0%：环比有所回升主要系特斯拉销量增长（环比+66.9%）影响；
5）北欧国家：挪威/瑞典/丹麦11月销量1.11/1.53/0.93万辆，同比+18.3%/-0.4%/+9.7%，环比+0.5%/-1.6%/-0.6%，同环比趋势与乘用车总量增减一致。
特斯拉影响分析：11月销量1.86万辆，同比-34.9%，环比+106.8%，除特斯拉外车企九国销量19.03万辆，同比环比分别+3.0%/+3.6%。
1）同比来看，受车型老化影响，11月特斯拉欧洲销量的同比数据低于九国新能源车整体（-2.1%）。分国家来看，主要系在法国、德国、意大利等主要国家销量同比分别下降-59.8%/-55.1%/-70.2%。
2）环比来看，受季度初到港低基数影响，11月特斯拉环比大幅上升（+106.8%），分国家来看，其在英国、葡萄牙、西班牙涨幅最为显著，分别为英国+369.4%/葡萄牙+129.5%/ 西班牙+194.9%，市占率分别环比+6.2pct/+6.0pct/+10.4pct。
投资建议：2024年1-9月欧洲新能源车销量210.19万辆，同比-3.0%，10月开始九国销量同比回暖+3%，我们预计欧洲2024年新能源车销量295万辆，同比持平，看好国内中游锂电及材料海外供应链。
风险提示：
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到宏观经济影响不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。3）政策支持不及预期：当前欧洲部分国家对新能源车购置端给予相应的补贴支持，若后续政策支持退坡可能导致需求释放不及预期。
证券研究报告名称：《欧洲11月电车跟踪：九国电车注册20.9万辆，环比回暖8%》
对外发布时间：2024年12月17日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许琳 SAC 编号：S1440522110001
屈文敏 SAC 编号：S1440524050004
《以旧换新带动销量超520万辆，中长期看好华为系+机器人》
乘用车：11月全国乘用车厂商批发294.0万辆，同比增长15.3%，环比增长7.6%，创历年各月新高。截至12月13日，汽车以旧换新带动乘用车销售量超 520 万辆，其中报废更新超251万辆，置换更新超272万辆。当前宏观经济预期转暖，汽车是宏观加力和消费关键抓手，有望迎来新一轮行情。
商用车：出海景气持续叠加内需底部回升，补贴细则落地将支持行业回暖并缓解龙头盈利端压力。
零部件：自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。
乘用车：11月全国乘用车厂商批发294.0万辆，同比增长15.3%，环比增长7.6%，创历年各月新高。11月全国乘用车市场零售242.3万辆，同比增长16.5%，环比增长7.1%。报废更新与置换更新政策效果持续释放：截至12月13日，消费品以旧换新政策整体带动相关产品销售额超1万亿元。汽车以旧换新带动乘用车销售量超 520 万辆，其中报废更新超251万辆，4天增量约7万辆；置换更新超272万辆，4天增量约13万辆。各车企也开始借助“双十一”宣传以及月中广州车展提升消费者关注度，多重有利因素加持，共同推动11月车市热度进一步提升。当前时点下，看好定位主流市场（补贴弹性大）、新能源占比高（补贴金额高）、华为系主线。
商用车：11月份，商用车产销分别为32.7万辆、31.5万辆，环比分别+12.8%、+5.6%；同比分别-15.7%、-13.9%；货车、客车销量分别为26.9万辆、4.6万辆，环比分别+5.5%、+6.5%，同比分别-15.5%、-3.2%。重卡关注Q4内需回暖及出口、新能源等结构性增量，其中新能源月销首次破万；客车Q4补贴政策带动公交热销，内需接棒出口支撑销量，大中客内销回暖明显。
零部件：当前个股走势分化，自动驾驶、机器人及低空经济板块关注度较高，建议配置低估值绩优白马零部件标的和有新增长曲线的零部件标的。10月25日，文远知行成功赴美上市，成为全球首家上市的全栈自动驾驶公司，发行市值约50亿美元，产品包括自动驾驶出租车/小巴/货运车/环卫车等，商业化落地在即。11月27日，小马智行正式在纳斯达克挂牌上市，股票代码“PONY” 。特斯拉预计2025年销量增长率约25%-30%，相关产业链预期转暖。低空经济的产业进程趋势则类似2021年的机器人，行业景气度持续向上。后续继续关注科技成长方向。
风险提示：
1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。四季度补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。
证券研究报告名称：《以旧换新带动销量超520万辆，中长期看好华为系+机器人》
对外发布时间：2024年12月16日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
程似骐 SAC 编号：S1440520070001
SFC 编号：BQR089
陶亦然 SAC 编号：S1440518060002
陈怀山 SAC 编号：S1440521110006
马博硕 SAC 编号：S1440521050001
胡天贶 SAC 编号：S1440523070010
李粵皖 SAC 编号：S1440524070017
